發(fā)展時(shí)間較短，收入和業(yè)務(wù)規(guī)模較小，累計(jì)研發(fā)投入不高，并未形成穩(wěn)定的產(chǎn)品“護(hù)城河”及較高的技術(shù)門檻，但廣東緯德信息科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“緯德信息”)卻擁有羨煞旁人的高毛利率，這符合常理嗎？

　　2月9日，緯德信息向上交所科創(chuàng)板提交IPO注冊(cè)申請(qǐng)，目前注冊(cè)結(jié)果尚未公布，該公司保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，保薦代表人為周鵬、肖少春。緯德信息主要從事智能安全設(shè)備和信息安全云平臺(tái)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，服務(wù)于電力領(lǐng)域，客戶主要為國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及電力設(shè)備提供商。

　　時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，緯德信息的毛利率水平遠(yuǎn)超同行可比上市公司，但與之不符的是，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，研發(fā)投入水平與同行的差距逐年拉大，高毛利率的合理性及可持續(xù)性存疑。

　　5月13日，時(shí)代商學(xué)院向緯德信息發(fā)函詢問，但截至發(fā)稿該公司仍未回復(fù)。

　　01

　　營(yíng)收規(guī)模較小，毛利率卻遠(yuǎn)超同行

　　資料顯示，緯德信息主要從事智能安全設(shè)備和信息安全云平臺(tái)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并基于上述產(chǎn)品為客戶提供工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信息安全整體解決方案。目前，該公司產(chǎn)品可應(yīng)用于電力、通信、石油石化、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域。

　　2017—2020年前三季度(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”)，緯德信息約九成營(yíng)業(yè)收入來自電力領(lǐng)域，客戶主要為國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及電力設(shè)備提供商，面臨下游客戶過于集中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書中，緯德信息將啟明星辰(002439.SZ)、安博通(688168.SH)、珠海市鴻瑞信息技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“珠海鴻瑞”，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè))、【映翰通(688080)、股吧】(688080.SH)4家公司列為同行可比公司。

　　如圖表1所示，緯德信息成立于2012年，員工人數(shù)為134人，而同行可比公司早在2007年前就紛紛成立，業(yè)內(nèi)沉淀時(shí)間以及管理人員規(guī)模均明顯優(yōu)于緯德信息。另外，報(bào)告期內(nèi)，緯德信息的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模在1億元及以下，而可比公司均在1億元以上，啟明星辰的營(yíng)收規(guī)模甚至在20億元以上，規(guī)模體量近乎緯德信息的20倍。與同行相比，緯德信息的成立時(shí)間較短，且近三年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)規(guī)模均較小。

　　然而，緯德信息的毛利率水平卻遠(yuǎn)超上述4家公司。

　　報(bào)告期內(nèi)，緯德信息的毛利率分別為67.75%、73.17%、72.86%和70.39%，同期可比公司啟明星辰、【安博通(688168)、股吧】、珠海鴻瑞、映翰通的毛利率均值分別為57.24%、57.99%、59.16%和61.67%，與緯德信息的差距較大。

　　時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，緯德信息的成立時(shí)間較短，近三年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)規(guī)模均劣于可比同行，研發(fā)積累也不及啟明星辰、映翰通等頭部企業(yè)，但毛利率卻顯著高于可比同行，趨勢(shì)也與同行背離，頗顯蹊蹺。

　　02

　　多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)有悖于高毛利率

　　同樣是專注于電力配電網(wǎng)信息安全領(lǐng)域，為何緯德信息的毛利率水平能夠一枝獨(dú)秀？商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈，難道同行的上市公司放著高毛利率的業(yè)務(wù)不做？

　　對(duì)于綜合毛利率較高，緯德信息解釋稱，該公司主打產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)形成了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及品牌優(yōu)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)智能安全設(shè)備收入占比為77.78%、86.72%、84.69%和78.72%，毛利率分別為73.92%、78.25%、76.64%和73.29%。

　　從經(jīng)營(yíng)角度看，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素不同，往往對(duì)毛利率有不同的影響。緯德信息在短期內(nèi)獲得比同行更高毛利率的原因或也在于此。

　　然而，從財(cái)務(wù)角度看，毛利率這個(gè)指標(biāo)比較具有綜合性，與企業(yè)的收入及成本雙雙掛鉤。時(shí)代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，緯德信息的高毛利水平與其他財(cái)務(wù)指標(biāo)存在頗多異常之處。

　　一般而言，高毛利率的企業(yè)往往產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位較高，企業(yè)會(huì)盡量多占用上游企業(yè)的資金、縮短對(duì)下游客戶的賒賬期限，其應(yīng)付賬款應(yīng)該增加，而其應(yīng)收賬款應(yīng)該減少。

　　另外，高毛利率的企業(yè)往往產(chǎn)品供不應(yīng)求，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較快，因此企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率高，現(xiàn)金循環(huán)周期一般較短。

　　事實(shí)上，如圖表3所示，報(bào)告期內(nèi)，緯德信息的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.01次/年、2.02次/年、2.47次/年和1.83次/年，存貨周轉(zhuǎn)率整體趨于下降；同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.01次/年、2.24次/年、2.44次/年和1.14次/年，低于同行可比公司的均值水平。

　　更令人疑惑不解的是，緯德信息的高毛利水平，并沒有足夠高的研發(fā)投入力度做支撐。

　　報(bào)告期內(nèi)，如圖表4所示，緯德信息研發(fā)費(fèi)用率分別為16.37%、13.58%、6.82%和10.86%，同期可比公司均值分別為15.21%、14.09%、13.53%和25.52%，可見緯德信息研發(fā)費(fèi)用率逐年下降，并且與同行可比公司的差距逐漸拉大。

　　從研發(fā)投入金額看，2019年，緯德信息的研發(fā)投入為835萬元，啟明星辰為5.9億元，安博通為3777萬元，珠海鴻瑞為1624萬元，映翰通為3121萬元?？梢姡暤滦畔⒌难邪l(fā)投入處于行業(yè)墊底水平。

　　03

　　總結(jié)

　　綜合來看，雖然緯德信息具有較高的毛利率水平，但該公司的成立時(shí)間較短，且近三年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)規(guī)模均較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也相對(duì)較弱，而可比公司如啟明星辰、映翰通等收入規(guī)模較大、發(fā)展歷程較長(zhǎng)，且具有較強(qiáng)的技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，緯德信息存在固有市場(chǎng)份額被搶占替代的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一般而言，高毛利率的企業(yè)往往產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位較高，資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率高，現(xiàn)金循環(huán)周期一般較短。然而，從財(cái)務(wù)角度看，緯德信息的高毛利水平與存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、研發(fā)投入等其他財(cái)務(wù)指標(biāo)存在不相符之處。

　　作為行業(yè)新進(jìn)入者，緯德信息財(cái)報(bào)卻處處透露出異于可比同行的信息，其財(cái)報(bào)是否真實(shí)可靠？保薦機(jī)構(gòu)及審計(jì)機(jī)構(gòu)是否做到勤勉盡責(zé)？時(shí)代商學(xué)院將對(duì)此保持關(guān)注。