【中泰證券(600918)、股吧】發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)四方光電(688665.SH)2021-23年?duì)I收分別為5.35/7.76/10.33億元；分別同比+73.68%/+45.14%/+33.05%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.63/2.4/3.27億元，分別同比+92.95%/+47.34%/+36.06%；EPS分別為2.33/3.43/4.67元；按照2021年7月12日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為49/33/24倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的氣體傳感技術(shù)專家，業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)

　　(1)公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的氣體傳感技術(shù)專家。已經(jīng)形成較為完備的氣體傳感核心技術(shù)平臺(tái)，產(chǎn)品主要分為氣體傳感器和氣體分析儀器兩大系列，2020年?duì)I收占比分別為77%和20%。

　　(2)公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。得益于居民對(duì)空氣品質(zhì)的要求逐步提升和新冠肺炎帶來(lái)的健康產(chǎn)品需求增加，2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.08億元，同比增長(zhǎng)32.00%；歸母凈利潤(rùn)為8447.47萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.06%。2021年一季度公司營(yíng)收1.05億元，同比增長(zhǎng)304.58%；歸母凈利潤(rùn)為3289.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8037.61%。

　　(3)公司盈利水平高。2020年整體毛利率、凈利率分別為47.16%、27.35%，2021年一季度分別為50.86%、31.70%。通過(guò)提高關(guān)鍵零部件自制率等方式，公司盈利能力有望穩(wěn)中有升。

　　(4)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，員工股權(quán)激勵(lì)充分。實(shí)際控制人熊友輝及董宇合計(jì)持有53.00%股權(quán)；核心員工合計(jì)持有6.48%股權(quán)。

　　氣體傳感器市場(chǎng)空間穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加快

　　(1)傳感器行業(yè)發(fā)展前景廣闊。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019年全球傳感器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2265億美元，同比增長(zhǎng)10.00%；2019年我國(guó)傳感器市場(chǎng)規(guī)模為1657億元，同比增長(zhǎng)12.57%；預(yù)計(jì)到2022年我國(guó)傳感器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2327億元。

　　(2)氣體傳感器下游應(yīng)用廣闊，2020年我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模超600億元。氣體傳感器下游應(yīng)用領(lǐng)域包括智能家居、汽車電子、消費(fèi)電子、醫(yī)療、工業(yè)過(guò)程、環(huán)境監(jiān)測(cè)等行業(yè)。

　　根據(jù)公司公告，2020年我國(guó)氣體傳感器市場(chǎng)規(guī)模超600億元。

　　(3)國(guó)際知名企業(yè)占據(jù)氣體傳感器行業(yè)主導(dǎo)地位，國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。目前，國(guó)內(nèi)外氣體傳感器高端市場(chǎng)中，城市技術(shù)、盛思銳等企業(yè)市占率較高，國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率較低。

　　近年來(lái)，以公司為代表的國(guó)產(chǎn)企業(yè)在激光粉塵傳感器和CO2傳感器領(lǐng)域逐漸取得有利地位，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。

　　(4)公司在氣體傳感器賽道持續(xù)拓展，市場(chǎng)空間已打開(kāi)。①空氣品質(zhì)傳感器：隨著下游空氣凈化器&新風(fēng)系統(tǒng)滲透率不斷提升、車內(nèi)空氣質(zhì)量管理系統(tǒng)不斷下沉，空氣品質(zhì)傳感器板塊成長(zhǎng)空間廣闊。②發(fā)動(dòng)機(jī)O2及NOx傳感器：市場(chǎng)空間超212億元，有望與車內(nèi)空氣傳感器形成協(xié)同作用。③醫(yī)療健康：基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，公司積極拓展醫(yī)療健康產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，發(fā)展前景良好。

　　(5)復(fù)盤(pán)盛思銳發(fā)展歷程，公司有望成為全球龍頭。盛思銳是環(huán)境和流量傳感器領(lǐng)域的領(lǐng)先制造商，2020年?duì)I收2.54億瑞士法郎。該行認(rèn)為，公司發(fā)展戰(zhàn)略和盛思銳較為相似，主要產(chǎn)品性能相近，隨著公司產(chǎn)品種類逐漸完善，體量將快速擴(kuò)張，有望成為全球龍頭。

　　氣體分析儀器行業(yè)發(fā)展空間廣闊，公司大有可為

　　(1)氣體分析儀器長(zhǎng)期需求向好，高端產(chǎn)品亟待國(guó)產(chǎn)化。尾氣分析儀器長(zhǎng)期需求向好，部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。煙氣分析儀器市場(chǎng)容量前景廣闊，市場(chǎng)集中度有望提升。工業(yè)過(guò)程氣體分析儀器保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)中高端過(guò)程氣體分析儀器開(kāi)發(fā)取得了顯著進(jìn)步。

　　(2)對(duì)標(biāo)Horiba，公司氣體分析儀業(yè)務(wù)大有可為。通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新與外延并購(gòu)，Horiba成長(zhǎng)為全球氣體分析儀器龍頭企業(yè)，營(yíng)收規(guī)模達(dá)120億元。公司已經(jīng)建設(shè)了較為完備的氣體傳感技術(shù)平臺(tái)，未來(lái)隨著公司技術(shù)逐漸累積、產(chǎn)品逐漸豐富、成本逐漸下降，有望推動(dòng)氣體分析儀器的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。

　　技術(shù)迭代推動(dòng)超聲波燃?xì)獗硇枨螅型蔀楣拘碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)

　　(1)超聲波燃?xì)獗韮?yōu)勢(shì)明顯，將對(duì)傳統(tǒng)膜式表逐漸進(jìn)行技術(shù)迭代。目前國(guó)內(nèi)燃?xì)獗硎袌?chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位的仍是膜式燃?xì)獗砗鸵云錇榛淼闹悄苋細(xì)獗?，超聲波燃?xì)獗韺⒁云鋵捔砍?、高精度等?yōu)勢(shì)逐漸替代膜式燃?xì)獗怼?/p>

　　(2)燃?xì)獗硎袌?chǎng)空間廣闊，超聲波燃?xì)獗頋B透率有望快速提升。國(guó)內(nèi)燃?xì)獗硎袌?chǎng)空間超過(guò)122億元，目前超聲波燃?xì)獗碓跉W盟、日本和美國(guó)已得到廣泛應(yīng)用，使用優(yōu)勢(shì)+國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)+價(jià)格下降將共同助推超聲波燃?xì)獗碓趪?guó)內(nèi)的滲透率快速提升。

　　(3)燃?xì)獗硇袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司前瞻性布局超聲波燃?xì)獗?。傳統(tǒng)膜式燃?xì)獗砥髽I(yè)與智能燃?xì)獗砥髽I(yè)紛紛布局超聲波燃?xì)獗恚驹缭?010年便研發(fā)超聲波氣體傳感技術(shù)，具備超聲波氣體傳感器及燃?xì)獗碚麢C(jī)生產(chǎn)能力，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)規(guī)模較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新不利，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新冠肺炎疫情影響等。