注冊制下A股打新不再“躺賺”。繼建龍微納之后，科創(chuàng)板再現(xiàn)上市首日即破發(fā)的新股。

　　10月22日，中自科技(N中自，688737.SH)以70.9元/股的發(fā)行價格公開發(fā)行2150.87萬股并在科創(chuàng)板上市。當日，中自科技以70元/股的價格開盤，開盤即跌破發(fā)行價，尾盤報收66.03元/股，跌幅6.87%，成為科創(chuàng)板開市以來第二只上市首日即破發(fā)的新股。

　　上市首日開盤就破發(fā)的背后，是中自科技已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績變臉。在2020年業(yè)績達到最高水平之后，今年前三季度，中自科技預計歸母凈利潤同比下滑75.33%至70.4%，并表示2021年度公司面臨經(jīng)營業(yè)績大幅下滑的風險。

　　事實上，中自科技業(yè)績高速增長或主要為“賒賬”推動。在業(yè)績爆發(fā)式增長的2020年，期末公司應收賬款增長288%至6.72億元，應收賬款和應收票據(jù)合計9.05億元，占流動資產和總資產的比例分別超過70%、60%。這也使得2020年中自科技經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額轉為凈流出狀態(tài)，為-3.06億元，與業(yè)績增長相背離。

　　上市后業(yè)績大“變臉”

　　在注冊制改革持續(xù)深化的背景下，新股破發(fā)已非新鮮事。

　　根據(jù)中自科技招股書，公司此次共發(fā)行新股2150.87萬股，占發(fā)行后總股本的25%，發(fā)行價格為70.9元/股，發(fā)行市盈率27.94倍，募集資金共計15.25億元，扣除相關費用后的募資凈額為14.07億元。

　　10月22日，中自科技股票在科創(chuàng)板上市交易，成為燃料電池電催化劑第一股。上市首日，中自科技以每股70元的價格開盤，開盤即跌破發(fā)行價。盤中最低價為每股58.88元，下跌17%。

　　當日收盤，中自科技報66.03元/股，跌幅6.87%，成為科創(chuàng)板開市以來第二只上市首日即破發(fā)的新股。以此計算，中一簽中自科技股票，首日浮虧2435元。

　　在中自科技之前，2019年12月4日，建龍微納以43.28元/股的價格首發(fā)上市。首日收盤，建龍微納報42.35元/股，下跌2.15%，成為科創(chuàng)板首只上市當日即破發(fā)的新股。

　　資料顯示，中自科技是一家專注于環(huán)保催化劑的研發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)，是我國移動污染源(機動車、非道路機械、船舶等)尾氣處理催化劑領域的少數(shù)主要國產廠商之一。

　　上市之前，中自科技業(yè)績穩(wěn)步提升。2018年至2020年，中自科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.37億元、10.01億元、25.77億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-5929.21萬元、8655.37萬元、2.18億元，扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤分別為-6624.85萬元、7258.7萬元、2.29億元。

　　其中，2020年中自科技營業(yè)收入和凈利潤達到近年來最高水平，同比分別增長157.4%、152.27%。中自科技的首發(fā)市盈率也是根據(jù)2020年經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤及發(fā)行后的總股本計算的每股收益計算。

　　但進入2021年，中自科技業(yè)績突然變臉。今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.25億元，同比減少54.61%；歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤2871.3萬元、2325.78萬元，同比下滑81.76%、86.31%。

　　對此，中自科技表示主要系下游天然氣重卡終端銷量受年初油氣價差縮減、上半年國五柴油重卡沖量銷售等短期不利因素影響所致。截至招股說明書簽署日，公司天然氣車催化劑的銷售情況仍未見明顯改善。

　　基于此，中自科技預計今年前三季度將實現(xiàn)營業(yè)收入8.6億元至9.5億元，同比下滑57.48%至53.03%；歸母凈利潤為4500萬元至5400萬元，同比下滑75.33%至70.4%；扣非歸母凈利潤為3000萬元至3900萬元，同比下滑84.63%至80.02%。2021年度公司面臨經(jīng)營業(yè)績大幅下滑的風險。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流遠低于凈利

　　上市前一年業(yè)績沖至最高點的背后，中自科技存在“賒賬”銷售增厚業(yè)績的嫌疑。

　　招股書顯示，2018年至2020年，中自科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-5853.74萬元、1040.96萬元、-3.06億元，均低于凈利潤。在經(jīng)營業(yè)績爆發(fā)式增長的2020年，公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額反而出現(xiàn)大幅凈流出的現(xiàn)象。

　　長江商報記者注意到，中自科技的產品銷售以賒銷為主，而貴金屬的采購則以現(xiàn)款為主，公司面臨較大的經(jīng)營資金周轉壓力，應收賬款和存貨亦大幅增長，是導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)低于凈利潤的主要原因。

　　各報告期末，中自科技的應收賬款賬面價值分別為1.74億元、1.73億元、6.72億元，占公司各期末資產總額的比例分別為37.34%、22.64%、44.8%。其中，2020年末公司應收賬款較2019年末增長288%，大幅超過同期營收增速。

　　各報告期末，中自科技的應收票據(jù)賬面價值分別為0.42億元、0.91億元、2.33億元，應收票據(jù)和應收賬款合計分別為2.15億元、2.64億元、9.05億元，占流動資產的比例分別為72.86%、43.95%、70.04%，占總資產的比例分別為46.24%、34.5%、60.33%。

　　與此同時，中自科技重點布局商用車尾氣處理催化劑，目前主要與重型天然氣商用車配套，對于大客戶依賴程度較高。長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，2018年至2020年，中自科技對前五名客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為67%、82.42%、90.04%。

　　其中，2018年濰柴成為中自科技第一大客戶，對于中自科技的銷售收入貢獻度為28.49%。2019年和2020年，中自科技第一大客戶均為重汽，銷售額4.83億元、14.73億元，占比48.2%、57.15%，單一最大客戶銷售收入占比超過50%，存在對單一客戶的重大依賴。

　　值得一提的是，2021年4月起，重汽新增威孚環(huán)保作為其天然氣發(fā)動機的催化劑供應商，對于中自科技而言競爭壓力正在加大。

　　此外，從研發(fā)投入力度來看，2018年至2020年，中自科技的研發(fā)投入分別為4099.01萬元、3453.85萬元、6883.11萬元，三年合計研發(fā)投入1.44億元。不過，由于營收規(guī)模的高速增長，各報告期內，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為12.18%、3.45%、2.67%，持續(xù)走低。