時(shí)間進(jìn)入2022年四季度，在首批科創(chuàng)板做市商名單出爐后，科創(chuàng)板做市制度的進(jìn)程備受矚目。

　　9月16日，證監(jiān)會批復(fù)8家上市券商的科創(chuàng)板做市資格，分別是銀河證券、申萬宏源、華泰證券、中信建投（601066）、東方證券、財(cái)通證券（601108）、國信證券、國金證券。據(jù)記者了解，相關(guān)券商近期正在進(jìn)行公司章程修改、業(yè)務(wù)范圍工商變更、換發(fā)業(yè)務(wù)許可證等準(zhǔn)備工作，業(yè)務(wù)開展指日可待。

　　早在2019年科創(chuàng)板設(shè)立之初，監(jiān)管就已明確表示，“在條件成熟時(shí)引入做市商機(jī)制”。截至2022年9月30日，科創(chuàng)板市場已有473家上市公司，市值接近6萬億元?？苿?chuàng)板做市商機(jī)制的引入將給科創(chuàng)板市場和投資者產(chǎn)生怎樣的影響？又將為券商業(yè)務(wù)發(fā)展帶來哪些新機(jī)遇？

　　券商參與意愿強(qiáng)烈

　　目前緊鑼密鼓推進(jìn)中

　　上月，證監(jiān)會公布首批獲得科創(chuàng)板做市商資格的名單，銀河證券、申萬宏源、華泰證券、中信建投、東方證券、財(cái)通證券、國信證券、國金證券8家券商成功入選，引起一片羨慕之聲。

　　根據(jù)監(jiān)管要求，獲批券商需依法配備有關(guān)人員、業(yè)務(wù)設(shè)施、信息系統(tǒng)和經(jīng)營場所，并相應(yīng)修改公司章程、向證監(jiān)局報(bào)備以及完成工商變更登記，并向證監(jiān)會申請換發(fā)經(jīng)營證券期貨業(yè)務(wù)許可證，完成相關(guān)手續(xù)后方可開展業(yè)務(wù)。

　　與此同時(shí)，作為首批科創(chuàng)板做市商試點(diǎn)，相關(guān)券商還需滿足業(yè)務(wù)隔離要求，包括：完善業(yè)務(wù)隔離制度，防止敏感信息不當(dāng)流動，嚴(yán)防利益沖突；建立健全做市交易業(yè)務(wù)內(nèi)部控制、決策流程、制衡機(jī)制，確保業(yè)務(wù)規(guī)范有序開展；加強(qiáng)做市交易業(yè)務(wù)管理，健全廉潔從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控和反洗錢要求，防止利益輸送、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為等。

　　今年1月，上交所曾邀請28家證券公司就關(guān)于開展科創(chuàng)板股票做市交易進(jìn)行了動員及交流，各家券商均對參與科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)表達(dá)了積極意愿。此后，多家上市券商曾就申請科創(chuàng)板做市資格發(fā)布信披公告，并獲得董事會、股東大會審議通過。

　　除了上述8家獲批券商外，中信證券、國泰君安、天風(fēng)證券（601162）、招商證券、方正證券、浙商證券（601878）等多家上市券商均開展了相關(guān)業(yè)務(wù)的籌備及試點(diǎn)申請工作。在首批試點(diǎn)落地后，后續(xù)科創(chuàng)板做市商名單有望繼續(xù)擴(kuò)容。

　　提高市場流動性

　　利好中小投資者

　　雖然科創(chuàng)板做市制度尚未落地，但早在科創(chuàng)板設(shè)立之時(shí)，相應(yīng)的制度安排就已有所考慮。

　　2019年1月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》，其中即指出，“在競價(jià)交易基礎(chǔ)上，條件成熟時(shí)引入做市商制度”。同年3月，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》中規(guī)定，“科創(chuàng)板股票交易實(shí)行競價(jià)交易，條件成熟時(shí)引入做市商機(jī)制，做市商可以為科創(chuàng)板股票提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)”。

　　時(shí)至今日，科創(chuàng)板開市已三年有余，市場已實(shí)現(xiàn)蓬勃發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，科創(chuàng)板市場已有473家上市公司，總市值近6萬億元，數(shù)量增速超過主板市場，已成為中國資本市場的重要力量。

　　上交所指出，科創(chuàng)板開市3年以來，穩(wěn)步試點(diǎn)注冊制，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，各項(xiàng)制度安排經(jīng)受住了市場檢驗(yàn)?？苿?chuàng)板市場運(yùn)行平穩(wěn)，當(dāng)前引入做市商機(jī)制有助于進(jìn)一步提升科創(chuàng)板股票流動性、增強(qiáng)市場韌性，更好推進(jìn)板塊建設(shè)。

　　據(jù)華泰證券做市業(yè)務(wù)籌備負(fù)責(zé)人介紹，科創(chuàng)板做市商制度是一道流動性的護(hù)城河，一旦成為做市商，證券公司將必須為上市股票提供持續(xù)的、足量的雙邊報(bào)價(jià)，以此為市場注入流動性，維持價(jià)格連續(xù)。對于部分流動性不足的企業(yè)來說，證券公司每天給予的報(bào)價(jià)能更公允的反應(yīng)其經(jīng)營情況與實(shí)際價(jià)值，避免由于流動性不足而被錯誤定價(jià)。此外，做市商為上市企業(yè)提供的流動性還會提高惡意股價(jià)操縱的成本，從而為公司股價(jià)保駕護(hù)航。

　　與此同時(shí)，科創(chuàng)板做市商制度可以減小價(jià)格波動，有利于中小投資者。在缺乏做市商的市場，股價(jià)由投資者的自由交易產(chǎn)生，投資者的“羊群效應(yīng)”可能會造成股價(jià)的過度反應(yīng)。引入做市商后，由于其中性的市場方向立場，做市商可以利用在資金、系統(tǒng)、人員上的優(yōu)勢最大程度的平抑市場的非理性波動。此外，做市商制度通過引入報(bào)價(jià)競爭，還能進(jìn)一步縮小報(bào)價(jià)差，降低投資者的交易成本，利好中小投資者。

　　國信證券亦指出，隨著A股市場注冊制穩(wěn)步推進(jìn)，上市股票數(shù)量快速增長，機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大，投資者結(jié)構(gòu)逐漸得到改善。隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等放寬漲跌幅限制，一些小盤、冷門股票波動加大，將面臨流動性下降、價(jià)格扭曲的局面。做市商在衡量自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上，發(fā)揮自身的專業(yè)定價(jià)能力進(jìn)行報(bào)價(jià)，有利于促使證券價(jià)格向?qū)嶋H價(jià)值回歸。

　　在市場低迷時(shí)，投資者情緒受到顯著影響，股票流動性水平下降更明顯，而流動性不佳也反過來影響機(jī)構(gòu)投資者的投資行為。隨著注冊制背景下市場穩(wěn)步擴(kuò)容，部分個股流動性水平下降，引入做市商機(jī)制有利于提升科創(chuàng)板流動性與活躍度，滿足市場交投需求，有利于科創(chuàng)板的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大提供了更強(qiáng)的融資支持。

　　在服務(wù)科創(chuàng)板企業(yè)方面，銀河證券表示，未來時(shí)代的領(lǐng)軍者往往來自于大型科技企業(yè)。做市商通過發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在估值方面的專業(yè)定價(jià)能力，將提升科創(chuàng)板的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，引導(dǎo)資金更好地服務(wù)于真正具備較強(qiáng)科創(chuàng)屬性與研發(fā)能力的高新技術(shù)企業(yè)，推進(jìn)科技創(chuàng)新企業(yè)赴科創(chuàng)板上市融資和再融資，滿足企業(yè)發(fā)展過程中的投融資需求，加強(qiáng)科創(chuàng)板在金融市場中對實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的推動作用，從而提高我國在高科技領(lǐng)域的國際競爭力。

　　值得關(guān)注的是，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》中規(guī)定，上交所將根據(jù)做市指標(biāo)、做市績效與監(jiān)管合規(guī)情況，定期對做市商做市服務(wù)進(jìn)行評價(jià)，對做市商的服務(wù)評價(jià)分為AA、A、B、C、D 5個檔次。

　　對于“表現(xiàn)好”的做市商，上交所可以根據(jù)做市商特定科創(chuàng)板股票月度做市評價(jià)結(jié)果，對積極履行做市義務(wù)的做市商給予適當(dāng)減免交易費(fèi)用等措施。在業(yè)務(wù)實(shí)際落地后，哪些做市商的服務(wù)質(zhì)量居前，市場將持續(xù)關(guān)注。

　　借鑒海外成熟市場經(jīng)驗(yàn)

　　推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

　　做市商制度在國內(nèi)早有實(shí)踐，早在2014年新三板做市商制度就已出爐，發(fā)展至今已有8年時(shí)間，為科創(chuàng)板做市制度積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。不過相較而言，海外的做市商制度由來已久，已是相當(dāng)成熟的制度體系。

　　華泰證券做市業(yè)務(wù)籌備負(fù)責(zé)人表示，海外知名的證券交易所如倫交所、紐交所、納斯達(dá)克等均采用了與科創(chuàng)板一致的混合交易機(jī)制，既普通投資者與做市商均可向市場發(fā)送報(bào)價(jià)指令的交易機(jī)制。綜合做市業(yè)務(wù)在海外投行的收入占比高規(guī)模大，國內(nèi)證券公司的在綜合做市業(yè)務(wù)中依舊有較大提升空間?？苿?chuàng)板做市制度大幅提升了綜合做市業(yè)務(wù)的市場規(guī)模，未來將大幅提升各證券公司的綜合服務(wù)能力和國際競爭力。

　　銀河證券相關(guān)負(fù)責(zé)人亦指出，科創(chuàng)板做市有助于證券公司提升核心競爭力，持續(xù)做大做強(qiáng)。從海外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，混合交易制度已成為國際主流交易制度，做市業(yè)務(wù)可以提升證券公司資金利用效率，在混合做市方面積累豐富經(jīng)驗(yàn)，為國際化發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，進(jìn)一步提升核心競爭力，更好地以金融服務(wù)國家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)科技創(chuàng)新。

　　據(jù)國信證券介紹，從國際市場來看，做市業(yè)務(wù)已是美國大型投行的支柱業(yè)務(wù)之一。在1975年費(fèi)率自由化后，美國投行紛紛轉(zhuǎn)型以應(yīng)對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑的負(fù)面沖擊，大型投行逐漸將業(yè)務(wù)重心由輕資產(chǎn)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向交易業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)，深刻影響了近年來美國券商行業(yè)的轉(zhuǎn)型。

　　科創(chuàng)板做市商的推出，有助于促進(jìn)證券公司建立完整的科創(chuàng)板服務(wù)鏈條，在滿足證券公司信息隔離要求的前提下，與戰(zhàn)略跟投、研究咨詢等其他業(yè)務(wù)形成有效聯(lián)動，進(jìn)一步延伸原有服務(wù)鏈條，優(yōu)化證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)券商綜合金融服務(wù)能力，促進(jìn)證券公司高質(zhì)量發(fā)展。

　　天風(fēng)證券非銀首席分析師夏昌盛提出，從海外經(jīng)驗(yàn)來看，做市商機(jī)制是競價(jià)交易的有力補(bǔ)充，可提升市場流動性、促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)及穩(wěn)定市場。當(dāng)前科創(chuàng)板流動性存在明顯分層，引入做市商機(jī)制有助于進(jìn)一步提升科創(chuàng)板股票流動性、增強(qiáng)市場韌性，促進(jìn)科創(chuàng)板的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。長期看將有效盤活券商自營資產(chǎn)，增厚業(yè)績并改善業(yè)績穩(wěn)定性，以及提升綜合金融服務(wù)能力。