近日，證監(jiān)會首次核準摩根士丹利（MS）通過子公司從事另類投資業(yè)務（限于參與科創(chuàng)板首次公開發(fā)行項目的跟投），此舉促進科創(chuàng)板引進國際資本活水，同時對科創(chuàng)板的價值發(fā)現(xiàn)也提供了國際視野。

　　在中國資本市場上，摩根士丹利證券是在投行業(yè)務規(guī)模的市場競爭中跑得最快的外資券商之一。其在科創(chuàng)板IPO業(yè)務上也居于外資券商頭部地位。數(shù)據(jù)顯示，自成立以來，截至2022年三季度末，摩根士丹利證券完成了8宗IPO項目，累計實現(xiàn)債權融資約7800億元，股權融資約3570億元。其中，在科創(chuàng)板業(yè)務上，摩根士丹利證券作為聯(lián)席主承銷商參與5單科創(chuàng)板IPO項目，包括曾創(chuàng)科創(chuàng)板發(fā)行規(guī)模紀錄的【中芯國際(688981)、股吧】532億元IPO等。

　　2022年12月23日，中國證監(jiān)會發(fā)布公告表示，經(jīng)審核，現(xiàn)批復核準摩根士丹利證券通過設立子公司從事另類投資業(yè)務（限于參與科創(chuàng)板首次公開發(fā)行項目的跟投）。這是2022年惟一獲批設立子公司從事另類投資業(yè)務的外資券商。另類投資子公司的獲批，意味著摩根士丹利證券可以深度地參與科創(chuàng)板跟投業(yè)務，同時為科創(chuàng)板引入國際資本、長期活水再開“新閘門”。

　　外資券商“跟投擴容”

　　集中火力為科創(chuàng)板IPO提供增量資金

　　外資控股的券商，允許發(fā)行參與科創(chuàng)板首發(fā)的戰(zhàn)略投資基金，是持續(xù)開放、引進外資的行為。坦率地講，這塊業(yè)務國內頭部券商都有了?，F(xiàn)在對外資才放開倒是很多人沒想到的。即使如此，現(xiàn)在子公司獲批從事另類投資業(yè)務的外資券商也僅兩家，一家是高盛高華證券，另一家就是摩根士丹利證券。

　　但仔細研究兩公司的核準批文，發(fā)現(xiàn)對參與的領域進行了限定。2021年7月，證監(jiān)會核準高盛高華證券通過收購北京高華盛澤投資管理有限責任公司從事另類投資業(yè)務，限于參與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板跟投。2022年12月23日，證監(jiān)會核準摩根士丹利證券通過設立子公司從事另類投資業(yè)務，但限于參與科創(chuàng)板首次公開發(fā)行項目的跟投。也就是說，摩根士丹利證券只能跟投科創(chuàng)板IPO。此舉，也意味著監(jiān)管部門希望外資券商集中火力，聚焦為科創(chuàng)板IPO提供增量資金。

　　有投資者認為，科創(chuàng)板讓利外資，也許能間接影響外國對我高科技企業(yè)的持續(xù)打壓?？苿?chuàng)板上市公司所研發(fā)的技術，有不少是美國封鎖的技術，我國資本市場開放給美投行，美國的打壓勢必影響華爾街的利益，反之，華爾街又會影響政府的決策?；蛘撸瑥牧硗庖粋€層面講，我國科創(chuàng)板企業(yè)的技術研發(fā)，必然是多國技術融合、互相滲透的。美國如持續(xù)打壓，也需考慮華爾街的感受和利益。這或許是資本市場的一種“柔性攻關”，你中有我，我中有你，才好實現(xiàn)資本與高科技命運共同體。

　　“跟投”比例為IPO股票數(shù)2%~5%

　　引入活水促進科創(chuàng)板市場活力

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月28日，成立期滿三年的科創(chuàng)板上市公司已達500家，IPO融資規(guī)模累計達到近7600億元。2022年共有128家公司在科創(chuàng)板上市，29家券商另類投資子公司參與跟投，合計實現(xiàn)浮盈17.19億元。其中17家券商新股跟投浮盈合計約19.21億元，13家產生浮虧合計2.58億元。為券商帶來增量投資收益的科創(chuàng)板跟投機制在2022年也給券商帶來了業(yè)務挑戰(zhàn)。

　　此外，科創(chuàng)板這幾年交易不太活躍，科創(chuàng)板的運行情況與市場最初的預期相比有些差距，在目前這種氛圍下，引入外資券商保薦“跟投”機制，強化外資券商保薦機構的把關責任，要求券商專門的另類子公司真金白銀跟投，跟投比例為首次公開發(fā)行股票數(shù)量的2%~5%，鎖定期24個月。這就有引入活水的意涵。跟投科創(chuàng)板其實是對所有保薦券商的一般的基礎性要求，只是對外資券商來講，雖然姍姍來遲，但借助外資券商強大的國際資金實力，對科創(chuàng)板跟投引入長期資本、國際活水正當其時。

　　筆者認為整體來說偏利好，實際效果仍有待觀察，畢竟科創(chuàng)板里跟投的外資券商還是太少。不過，由于外資券商的價格發(fā)現(xiàn)的特有機制的存在，對一級市場可能有一些小影響，對科創(chuàng)板發(fā)行價會有影響，發(fā)行價可能會下降。

　　對二級市場來說增加市場資金量，有助于提升科創(chuàng)板股票流動性、釋放市場活力、增強市場韌性?？苿?chuàng)板總盤會擴大，對有硬核的科技企業(yè)是佳音，利好科創(chuàng)50或科創(chuàng)ETF等，長期看能起到穩(wěn)定作用。總的來說對推動科創(chuàng)板高質量發(fā)展具有重要意義。

　　“投資+投行” 增厚業(yè)務鏈收益

　　利于科創(chuàng)板企業(yè)聚合更多資源

　　事實上，跟投制度設立之初便具有壓實券商保薦的“看門人”責任的意義，投資收益的高低也潛在給券商展業(yè)帶來了影響。根據(jù)相關規(guī)定，券商主要通過另類投資子公司參與科創(chuàng)板跟投，標的為公司所參與保薦的投行項目。而隨著全面注冊制落地在即，“投資+投行”的模式有望深度參與企業(yè)全生命周期的服務，整體會增厚業(yè)務鏈收益。

　　毫無疑問，另類投資子公司獲批也將助力外資券商的科創(chuàng)板業(yè)務登上新臺階，構成一個全新的業(yè)務矩陣。該跟投業(yè)務與投行業(yè)務高度相關，在目前注冊制的大背景下，投行保薦項目，如果沒有跟投的子公司，可能會對業(yè)務形成一定的限制，在科創(chuàng)板如果沒有跟投，業(yè)務更是無處生根。

　　跟投業(yè)務是一個資本密集型業(yè)務，投行業(yè)務屬于輕資產業(yè)務類型。這對券商的自有資本提出了比較高的要求。不過，中國資本市場的規(guī)模是巨大的，以外資券商在全球資本市場的專業(yè)能力和資本能力，亦能發(fā)揮引領作用。

　　在當今的資本市場，投行業(yè)務不再是單純的資本運作上市，在資本運作的過程中引進資源稟賦不同的投資者，也是上市企業(yè)的訴求。外資券商具有全球平臺優(yōu)勢，在眾多具備市場影響力的項目中引入長線優(yōu)質境外投資者，幫助A股上市公司優(yōu)化其股權結構，在帶來活水的同時，也會給自己帶來春雨。