■賀宛男

　　自4月12日新“國九條”出爐以來，A股市場受利好提振，反彈了一段時間。上證指數(shù)從當(dāng)日的3034點，漲至5月20日的3174點。誰料好景不長，近兩個月來，股指連收陰線，3100點、3000點、2900點關(guān)口接連失守，單日四千多只個股下跌的局面屢見不鮮。自5月20日以來，滬深兩市五千二百多只股票中僅500多只上漲，越來越多的投資人忍痛離場。

　　A股走勢疲弱的根本原因在哪里？有人認為，如此弱勢，IPO理應(yīng)該被叫停；還有人認為，平準基金應(yīng)該盡快推出。更多的人認為，量化交易、融券等做空機制未能徹底叫停。

　　在筆者看來，對注冊制的錯誤理解是A股三年多來萎靡不振的主要原因。

　　近三年的年線顯示，科創(chuàng)50指數(shù)2022年下跌31.35%，2023年下跌11.24%，今年至今下跌15.51%，累計下跌48.5%。

　　創(chuàng)業(yè)板指2022年下跌29.37%，2023年下跌19.41%，今年至今下跌12.26%，累計下跌了50%。

　　上證指數(shù)2022年下跌15.13%，2023年下跌3.7%，今年至今下跌2.82%，累計下跌20.5%。

　　深證成指因包含了很多創(chuàng)業(yè)板股票，累計下跌幅度也達41%。

　　科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為什么成為近三年跌幅最深的板塊？就是因為這兩個板塊集中了大批高價發(fā)行的股票。

　　注冊制的重點之一是將上市的選擇權(quán)交給市場。但是，部分機構(gòu)卻背離了注冊制走深走實的本意，借助所謂的市場化，將注冊制片面理解為只要有人買，就可以高溢價、高超募發(fā)行新股。虧損企業(yè)，營收為零的企業(yè)，都可以在“高科技”的標注下上市超募資金。

　　從2019年7月到今年7月，科創(chuàng)板發(fā)行上市新股已達573只，發(fā)行市盈率最低的2019年為59.39倍，最高的2022年為93.82倍，平均約75倍。從2020年8月至今，試行注冊制的創(chuàng)業(yè)板新股也達532只，平均發(fā)行市盈率約40倍。

　　正是高得離譜的發(fā)行市盈率，讓科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的限售股股東禁不住拋售套現(xiàn)的沖動，減持套現(xiàn)成為了公司上市的核心訴求。

　　科創(chuàng)50指數(shù)于2020年7月14日創(chuàng)下歷史新高1728點，2021年8月6日創(chuàng)下歷史次高1639點。2020年7月為什么會成為科創(chuàng)板的歷史高點，并且始終難以超越？正是因為一年前的2019年7月，科創(chuàng)板率先實行注冊制試點，率先上市的25只新股迎來了第一波減持高峰。據(jù)當(dāng)時的報道，二十多家首批上市的科創(chuàng)板企業(yè)限售股迎來解禁潮，限售股市值超過1800億元，其中7月24日一天，就有9家公司套現(xiàn)93億元，有一家科創(chuàng)板企業(yè)的4位股東，集體減持竟達到公司總股本的14%。

　　2021年8月又何以成為科創(chuàng)板的歷史次高呢？理由很簡單，鎖定了24個月的限售股也蜂擁而出，開始套現(xiàn)了。

　　接著，更多的新股上市，更多的限售股減持套現(xiàn)，這指數(shù)還漲得上去么？

　　同樣，創(chuàng)業(yè)板指于2021年7月22日到達近4年最高點3578點，也是因為一年前的8月24日，創(chuàng)業(yè)板跟進注冊制試點，首批注冊制發(fā)行的18家新股限售股解禁，市場選擇提前下蹲。

　　有人會說，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板多為高科技企業(yè)，估值高一點可以理解。且不說這兩個板塊中有不少偽科技公司，美國七大科技股中，最高的英偉達估值也不過64倍，最低的谷歌僅24倍，憑什么A股那些硬科技公司可以高到90倍，甚至更高？須知，A股市場90%左右都是只有10萬元資金的散戶，不是VC與PE那樣小眾的、有實力的機構(gòu)參與的風(fēng)險市場。在這個市場上市的絕大部分應(yīng)該是優(yōu)質(zhì)企業(yè)與成熟企業(yè)，讓投資人能獲得回報的企業(yè)。

　　高溢價、高超募發(fā)行新股帶來的價值回歸讓2億多股民付出了賬戶資金大幅縮水的代價?？苿?chuàng)板平均市盈率從三四年前的80倍至90倍，壓縮到目前的31倍；創(chuàng)業(yè)板平均市盈率從50倍，壓縮到目前的27倍。那些創(chuàng)造了畸高市盈率的機構(gòu)，難道無需承擔(dān)任何責(zé)任嗎？