對于機(jī)構(gòu)投資者來說，真正考驗他們專業(yè)能力的時候來了。

　　6月18日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強制度包容性適應(yīng)性的意見》，在科創(chuàng)板內(nèi)部新設(shè)科創(chuàng)成長層，為未盈利但前景廣闊的科技型企業(yè)開辟專屬上市通道?？苿?chuàng)成長層企業(yè)股票簡稱后添加“U”(Unprofitable)，作為特殊標(biāo)識。

　　科創(chuàng)成長層的推出，大幅提升了資本市場對科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性與適應(yīng)性，為人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿領(lǐng)域注入源頭活水，體現(xiàn)資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的應(yīng)有之義。

　　需要指出的是，當(dāng)資本市場向未來科技敞開大門時，當(dāng)“U”標(biāo)識企業(yè)持續(xù)涌入資本市場時，新的投資機(jī)遇實際上也對投資者的專業(yè)投資能力也提出了更高的要求和更大的挑戰(zhàn)。

　　科創(chuàng)成長層企業(yè)的“U”標(biāo)識，暗含著企業(yè)更難以評估的價值。實事求是地說，很多未盈利科技企業(yè)有技術(shù)理論的支撐，但其價值更多被寄望于未來的市場潛力，而非眼前實實在在的利潤，投資者不能沿用傳統(tǒng)的市盈率等經(jīng)典估值模型，而是需要重新構(gòu)建估值邏輯，既要仔細(xì)審視技術(shù)突破的可行性與獨創(chuàng)性，又要審慎評估其商業(yè)前景的廣闊度與可實現(xiàn)性。

　　對于非盈利企業(yè)的價值評估并非易事。首先，技術(shù)門檻高，涉及人工智能、量子計算等前沿領(lǐng)域，需要投資者具備跨學(xué)科知識。其次，盈利周期長，有的生物醫(yī)藥企業(yè)，可能長達(dá)五六年沒有收入，需要評估技術(shù)轉(zhuǎn)化能力而非短期財務(wù)數(shù)據(jù)。最后，估值模型復(fù)雜，需要根據(jù)企業(yè)的生意模式、發(fā)展前景等方面綜合評估，在技術(shù)變革迭代日新月異的情況下，評估模型還需動態(tài)調(diào)整。

　　正是上述原因，此次科創(chuàng)板改革還試點引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，希望借助這些機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)判斷、真金白銀的投入，幫助審核機(jī)構(gòu)、投資者增強對企業(yè)科創(chuàng)屬性、商業(yè)前景的判斷，更加有效地識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)。

　　對于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說，隨著“U”標(biāo)識企業(yè)的增多，其專業(yè)投資能力亟待提升，唯有打造強大的投研團(tuán)隊，前瞻性地把握科技發(fā)展趨勢，洞察新技術(shù)變革的方向，才能更好地洞見價值。

　　具體來說，可以從以下幾方面做起。在認(rèn)知維度，需要透過技術(shù)術(shù)語，理解底層創(chuàng)新邏輯，并且將技術(shù)融合在市場需求中，精準(zhǔn)定位其商業(yè)化的可能性與潛在規(guī)模；在工具維度，需要建立更適配科技型企業(yè)特性的評估方法，在傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)之外，引入對研發(fā)投入強度、核心技術(shù)壁壘、專利質(zhì)量等要素的評估指標(biāo)，能夠在企業(yè)處于“未盈利”狀態(tài)時，更好地識別出高成長的潛力股；在制度層面，需要一套完整的決策流程與風(fēng)控體系，建立更加適應(yīng)早期科技企業(yè)高風(fēng)險、高波動特征的投資決策與風(fēng)險管理機(jī)制。

　　此次科創(chuàng)板包容性改革，將推動資本市場更好地對技術(shù)進(jìn)行定價，投資者唯有構(gòu)建“技術(shù)洞察力+金融定價力”的雙重護(hù)城河，才能真正分享高科技企業(yè)的發(fā)展紅利。從某種意義上說，科創(chuàng)成長層是檢驗機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)能力的試金石。

　　事實上，科創(chuàng)成長層只是降低了科技企業(yè)的上市門檻，真正的價值實現(xiàn)，需要專業(yè)投資者以強大研究能力和風(fēng)險定價機(jī)制，完成對創(chuàng)新價值的發(fā)現(xiàn)與市場資源的精準(zhǔn)匹配。只有當(dāng)專業(yè)能力與制度創(chuàng)新深度協(xié)同，資本之水才能真正精準(zhǔn)灌溉科技創(chuàng)新的良田，讓包容性改革的初衷，在高質(zhì)量發(fā)展的土壤中結(jié)出累累碩果。