亞克力衛(wèi)浴龍頭，擬收購歐神諾切入瓷磚領(lǐng)域。經(jīng)過20多年發(fā)展，帝王潔具(002798)已經(jīng)成長為國內(nèi)亞克力潔具行業(yè)的細(xì)分龍頭， 2009年收購成都亞克力板業(yè)，向產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)一步延伸，目前主營業(yè)務(wù)為亞克力板和亞克力衛(wèi)生潔具；公司擬以19.7億收購歐神諾98.4%的股權(quán)，目前收購已經(jīng)獲批，收購?fù)瓿珊?，將切入中高端建筑陶瓷領(lǐng)域。

　　二、亞克力龍頭開啟新一輪擴(kuò)張

　　亞克力衛(wèi)浴行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，龍頭開啟新一輪擴(kuò)張。衛(wèi)浴市場空間大，城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)保持增長。亞克力潔具性能突出，能滿足消費(fèi)者對潔具產(chǎn)品色彩和造型多元化的要求，目前在衛(wèi)浴市場中占比較低，順應(yīng)消費(fèi)升級，滲透率有望逐步提升。作為國內(nèi)亞克力潔具的倡導(dǎo)先驅(qū)，公司目前業(yè)內(nèi)規(guī)模最大，作為細(xì)分龍頭，在產(chǎn)品、渠道、品牌等方面競爭力突出，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張投放、渠道拓展完善，將進(jìn)入新一輪快速成長期。

　　三、擬進(jìn)軍中高端瓷磚行業(yè)

　　擬進(jìn)軍中高端瓷磚行業(yè)，“1+1>；2”大有可為。瓷磚行業(yè)市場容量大，根據(jù)中國建筑(601668) 衛(wèi)生陶瓷協(xié)會公布數(shù)據(jù)顯示，2016年規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)收入4474億；瓷磚行業(yè)裝飾性強(qiáng)，消費(fèi)升級驅(qū)動(dòng)中高端需求占比提升，行業(yè)格局迎來變革，品牌集中度逐步提升。歐神諾品牌競爭力強(qiáng)，在中高端瓷磚市場成長快速，完成收購后衛(wèi)浴、瓷磚兩大主業(yè)有望產(chǎn)生持續(xù)的協(xié)同效應(yīng)。

　　四、投資建議

　　公司是亞克力潔具龍頭，競爭力突出，隨著上市后在產(chǎn)銷兩端的布局?jǐn)U張持續(xù)推進(jìn)，潔具主業(yè)已開啟新一輪快速增長。同時(shí)擬收購的歐神諾品牌競爭力強(qiáng)，在中高端瓷磚市場也處于快速成長軌道。后續(xù)隨著衛(wèi)浴、陶瓷雙主業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，公司增長有望進(jìn)一步加速。不考慮并購，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.67、0.85、1.06元，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為64倍、51倍、41倍；收購及配套募資完成后，按歐神諾2018-2019業(yè)績承諾分別為1.92億、2.28億(2017年上半年歐神諾凈利增速59%，超預(yù)期完成概率較大)，預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為1.91、2.3元，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為22倍、18倍，由于此次收購尚未完成，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲，業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期。 ：