堅(jiān)定看好電解鋁供改，超預(yù)期點(diǎn)已從違規(guī)產(chǎn)能減產(chǎn)向環(huán)保限產(chǎn)轉(zhuǎn)移。 9 月18 日，焦作市攻環(huán)堅(jiān)辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化大氣污染管控工作的緊急通知》，將焦作市的限產(chǎn)從 9 月 19 日開始實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn)直至明年 3 月 15 日，意味著京津冀地區(qū)大氣污染防治的時(shí)間緊、任務(wù)重，限產(chǎn)期限超預(yù)期。 這也打響了電解鋁供改環(huán)保限產(chǎn)的第一槍！我們預(yù)計(jì) 2+26 地區(qū)其他城市也有望出現(xiàn)此類超預(yù)期政策，且貫徹落實(shí)會(huì)效果顯著，這將對電解鋁供應(yīng)收縮帶來進(jìn)一步抽緊作用，鋁價(jià)在 Q4 有望創(chuàng)出新高！ 在鋁價(jià)進(jìn)一步上漲過程中，氧化鋁、預(yù)焙陽極自給率高的標(biāo)的將更為受益。 重點(diǎn)關(guān)注中國鋁業(yè)(601600) 、云鋁股份(000807) 、 焦作萬方(000612) 、 神火股份(000933) 、 中孚實(shí)業(yè)(600595) 、南山鋁業(yè)(600219) 等標(biāo)的。

　　稀土永磁將成為鋰、鈷之后新能源拉動(dòng)的第三大風(fēng)口， 我們持續(xù)鮮明看好高端釹鐵硼磁材行業(yè)。 月初我們發(fā)布目前市場上最深刻的磁材行業(yè)深度報(bào)告《高端釹鐵硼磁材：新能源汽車上游材料的下一個(gè)風(fēng)口》 ，明確以下觀點(diǎn)：一是稀土鐠、釹、鋱價(jià)格有望持續(xù)溫和上行，主要源于稀土打黑卓有成效，以及磁材需求的穩(wěn)步向好。這使得釹鐵硼磁材已從 6 月初以來顯著提價(jià)，高端鐵硼磁材因其具備一定的壟斷性(行業(yè)寡頭壟斷、下游客戶粘性極強(qiáng))，具有毛利率定價(jià)的特征，不僅可以獲得持續(xù)的庫存重估，成本提升可以實(shí)現(xiàn)完全轉(zhuǎn)嫁，而且還會(huì)可以有一定的超額利潤。二是新能源車同步電機(jī)磁材的訂單拉動(dòng)，中科三環(huán)(000970) 、正海磁材(300224) 的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)汽車訂單占比高，不僅會(huì)受益于Tesla 的直接訂單拉動(dòng)(如中科三環(huán))，而且會(huì)更大受益于國際傳統(tǒng)汽車大廠轉(zhuǎn)向電動(dòng)化的大潮，由于其定制化、與客戶共同研發(fā)的特性，客戶粘性強(qiáng)，行業(yè)壁壘高。 重點(diǎn)關(guān)注中科三環(huán)、正海磁材、寧波韻升(600366) 等標(biāo)的。

　　國內(nèi)外價(jià)差縮窄，繼續(xù)旗臶鮮明看多鈷板塊。 近期國內(nèi)外鈷價(jià)差縮窄，表明國內(nèi)鈷原料庫存正在加速去化，我們認(rèn)為在此背景下國內(nèi)外鈷價(jià)均將易漲難跌。在對鈷供需平衡表進(jìn)行了重估后我們?nèi)跃S持 2017-2019 年供需仍將維持緊平衡的觀點(diǎn)， 結(jié)合前期去庫存緩解供應(yīng)壓力、供給集中度高的小金屬具有存貨調(diào)整容易被操控、一致預(yù)期形成后容易自我加強(qiáng)等特性，在此基礎(chǔ)上，我們繼續(xù)建議關(guān)注鈷板塊的華友鈷業(yè)(603799)、寒銳鈷業(yè)(300618)、 洛陽鉬業(yè)(603993) 、格林美(002340) 、道氏技術(shù)(300409) 等標(biāo)的。

　　鋰：鹽湖提鋰雖有所突破，但近兩年放量溫和，且下游對其電池級(jí)碳酸鋰接受程度有待觀察；礦石提鋰龍頭仍占據(jù)較大優(yōu)勢。 1)全球鋰供需 2017-2018年有望維持緊平衡狀態(tài)， 2019 年礦石、鹽湖提鋰均有明顯放量，但下游需求強(qiáng)勁增長將使得供需兩旺，價(jià)格中樞維持高位。 2) 前期市場關(guān)注鹽湖提鋰實(shí)現(xiàn)突破，一線礦石提鋰龍頭、二線鹽湖提鋰龍頭均完成了估值重構(gòu)，但考慮到鹽湖提鋰短期內(nèi)難以反映到公司業(yè)績，礦石提鋰仍占據(jù)較大的優(yōu)勢，業(yè)績扎實(shí)，我們依然看好業(yè)績和外延確定性較強(qiáng)的礦石提鋰龍頭。 建議關(guān)注天齊鋰業(yè)(002466) 、贛鋒鋰業(yè)(002460) 、融捷股份(002192)、雅化集團(tuán)(002497) 等。

　　稀土打黑常態(tài)化卓有成效，繼續(xù)看好稀土板塊重估。 稀土價(jià)格今年年初以來整體顯著上漲，鐠釹氧化物、氧化鋱等品種漲幅接近 50%。這主要源于 2016年以來稀土供給側(cè)改革等諸多政策切實(shí)落地。一是國儲(chǔ)采取少量多次策略，效果明顯，定價(jià)機(jī)制也出現(xiàn)積極變化，培育了較好的價(jià)格預(yù)期；二是稀土打黑從運(yùn)動(dòng)式逐步向常態(tài)化、制度規(guī)劃轉(zhuǎn)變；三是環(huán)保核查持續(xù)壓制產(chǎn)量。同時(shí)，需求側(cè)新能源車對需求拉動(dòng)的邊際效果在逐漸增強(qiáng)，且當(dāng)前存貨水平整體較低。短期看價(jià)格上漲仍有持續(xù)性，中長期看， 打黑的“ 常態(tài)化” 將有望較大程度緩解黑稀土的問題， 有利于行業(yè)基本面的反轉(zhuǎn)。 重點(diǎn)關(guān)注北方稀土(600111)、廈門鎢業(yè)(600549) 、盛和資源(600392) 、廣晟有色(600259) 、安泰科技(000969) 等。

　　基本金屬 Q4 面臨庫存調(diào)整，但不改中長期大拐點(diǎn)向上。短期看，基本金屬價(jià)格在6-8月高歌猛進(jìn)之后，有一定去庫的傾向，加之美聯(lián)儲(chǔ)10月份縮表以及短期內(nèi)加息預(yù)期提升，基本金屬將面臨短期調(diào)整。 但是， 中期看，四季度美國特朗普財(cái)政刺激方案落地、美債上限解決是大概率事件，這將為海外基本面預(yù)期帶來提振，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表逐步 Price in， 且進(jìn)一步印證再通脹前景，海外基本面持續(xù)向好；國內(nèi)房地產(chǎn)去庫使得地產(chǎn)投資維穩(wěn)， Q4后期或明年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長邏輯將逐步兌現(xiàn)，基本金屬在短期調(diào)整好依然大拐點(diǎn)向上。建議關(guān)注鋁銅鋅相關(guān)龍頭白馬標(biāo)的，依次為鋁(電解鋁供改貫徹落實(shí)大勢所趨，關(guān)注中國鋁業(yè)、云鋁股份、焦作萬方、神火股份)，銅( 紫金礦業(yè)(601899) 、 江西銅業(yè)(600362) 、洛陽鉬業(yè)、云南銅業(yè)(000878) 、銅陵有色(000630) )、鋅(馳宏鋅鍺(600497) 、西藏珠峰(600338) 、中金嶺南(000060) )。

　　基本金屬上周漲跌互現(xiàn)，鎳大幅回落。 上周周三夜間美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議強(qiáng)調(diào)年內(nèi)將再有一次加息，并且預(yù)計(jì)從十月開始縮表進(jìn)程，美元指數(shù)大幅反彈；同時(shí)標(biāo)普調(diào)降中國信用評級(jí)，人民幣貶值幅度加大，基本金屬投機(jī)資金加速流出，價(jià)格紛紛出現(xiàn)回升受阻回調(diào)的態(tài)勢，周內(nèi)表現(xiàn)先揚(yáng)后抑?；窘饘俜只黠@，品目漲跌互現(xiàn)。下跌品種有鎳銅錫。而鉛鋁鋅仍表現(xiàn)強(qiáng)勢。下周逼近國慶中秋長假，預(yù)計(jì)節(jié)前避險(xiǎn)資金仍將流出。

　　黃金下跌 2.2%、白銀下跌 4.0%。 上周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率不變，但宣布將于 10 月開始縮表，且預(yù)計(jì)今年還將升息一次。決議出爐之后，美元多頭備受鼓舞，自當(dāng)日低點(diǎn)飆升逾 1%；與此同時(shí)，金價(jià)當(dāng)日暴跌 1%，跌破關(guān)鍵的 1300 美元/盎司心理關(guān)口。上周五據(jù)外媒報(bào)道，朝鮮可能考慮在太平洋(601099) 進(jìn)行一次規(guī)模空前的氫彈試驗(yàn)，引發(fā)投資者對于避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求，美元/日元早盤跌破 112 關(guān)口，創(chuàng)下 2 周以來最大漲幅；而黃金期貨價(jià)格一度漲破1300 美元大關(guān)。

　　稀土價(jià)格愈發(fā)理智，部分稀土價(jià)格回落。 上周輕稀土的鑭鈰堅(jiān)挺，但鐠釹價(jià)格下跌。對后市看法有兩種：一種在于上游生產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量增加，下游庫存較大，近期沒有采購意愿，導(dǎo)致市場價(jià)格下跌，但后期仍有空間。第二種認(rèn)為部委針對稀土違規(guī)生產(chǎn)再次出手，并且多數(shù)廠家本年度指標(biāo)即將用完，后期產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)大幅下降，而下游客戶，對稀土價(jià)格將有一定支撐。重稀土的氧化鏑價(jià)格下跌，原因在于供大于求，前期漲價(jià)下游備貨，加上國儲(chǔ)的不確定性，上游出貨量增加，導(dǎo)致鏑價(jià)下跌。但從中長期來看，隨著新能源車逐漸普及化，下游稀土永磁的需求仍有較大的增長空間。

　　重點(diǎn)關(guān)注新能源鈷、鋰、磁材等相關(guān)標(biāo)的，重視鋁加工白馬，關(guān)注電解鋁供改。鈷板塊建議關(guān)注華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、寒銳鈷業(yè)、格林美；鋰板塊建議關(guān)注天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、 雅化集團(tuán)、融捷股份等。 磁材板塊建議關(guān)注正海磁材、中科三環(huán)、寧波韻升、銀河磁體(300127) 等。 鋁加工白馬重點(diǎn)關(guān)注明泰鋁業(yè)(601677) 、亞太科技(002540) 、銀邦股份(300337) 、南山鋁業(yè)、利源精制(002501) 等。 鋁行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)和供改預(yù)期強(qiáng)烈，建議關(guān)注中國鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、中孚實(shí)業(yè)和南山鋁業(yè)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)美國加息進(jìn)程加速；2)國內(nèi)需求低迷；3)供改低于預(yù)期。 ：