易善資產(chǎn)合伙人蔡晨煒：

　　目前國內(nèi)對沖基金尚處于起步階段，但是近年來對沖基金的發(fā)展非常迅速，不少專注于量化對沖領(lǐng)域的基金紛紛崛起，上海易善資產(chǎn)管理有限公司(下稱易善資產(chǎn))便是其中之一。

　　資料顯示，易善資產(chǎn)成立于2014年3月，是一家專注于跨資產(chǎn)、跨市場的多策略量化對沖基金公司，是中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的備案公司及會員。截至目前，公司已累計(jì)發(fā)行20個產(chǎn)品，資金管理規(guī)模達(dá)到15億元。短短兩年多時間，易善資產(chǎn)的資管規(guī)模就達(dá)到了十幾億元，他們是怎么做到的？

　　日前，期貨日報(bào)記者在上海專訪了易善資產(chǎn)合伙人蔡晨煒，他坦言：“資管規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張與我們優(yōu)秀的投研團(tuán)隊(duì)是分不開的。”

　　堅(jiān)守對沖基金不動搖

　　據(jù)期貨日報(bào)記者了解，易善資產(chǎn)的投研團(tuán)隊(duì)大部分來自大型外資金融機(jī)構(gòu)。就蔡晨煒而言，他曾在英國攻讀碩士和博士學(xué)位，之后在荷蘭銀行、安聯(lián)、保德信、AIA等金融機(jī)構(gòu)任職，有著十幾年的外資金融機(jī)構(gòu)任職經(jīng)歷。

　　考慮到國內(nèi)的機(jī)會比較多，他在2004年回國發(fā)展?！皣鴥?nèi)的對沖基金有著很大的發(fā)展空間。從投資者的認(rèn)知角度來看，去年股市大幅下跌之后，有一部分人已經(jīng)認(rèn)識到資產(chǎn)配置中對沖的重要性?！辈坛繜樥f。

　　“我們做過很多調(diào)研，北京、上海、廣州、杭州的投資者對對沖基金的接受度更高一些，其他城市的投資者還是不太了解對沖基金。由此來看，對沖基金市場還是很大的，包括銀行現(xiàn)在就有很多資金需要委托量化基金進(jìn)行投資?！辈坛繜槺硎?。

　　另外，對于私募來說，目前的監(jiān)管環(huán)境相對比較嚴(yán)格，但是未來會有所放松，機(jī)會也會越來越多，市場能慢慢恢復(fù)到一個相對正常的環(huán)境?！安还苁遣呗允找孢€是市場容量，對沖基金都是一個比較有利的發(fā)展方向。”蔡晨煒說。

　　他認(rèn)為，基本相同的量化對沖基金策略，在國內(nèi)做要比在國外做表現(xiàn)得更好。“我們有很多策略是經(jīng)過海外很多年檢驗(yàn)的，是在國內(nèi)進(jìn)行本土化后做下來的成果。比如，夏普比率都要比國外高，因?yàn)閲獾牧炕瘜_策略已經(jīng)充分競爭，而國內(nèi)還沒有達(dá)到充分競爭?！辈坛繜樈忉屨f。

　　正是因?yàn)榭吹絿鴥?nèi)量化對沖基金的市場前景，2014年蔡晨煒與其他三個合伙人共同創(chuàng)辦了易善資產(chǎn)，專注于量化對沖基金領(lǐng)域。其中，蔡晨煒負(fù)責(zé)公司的整體運(yùn)營，其他合伙人負(fù)責(zé)其他方面的工作以及資源對接。

　　“公司成立初期，我們花了大半年時間打造基礎(chǔ)設(shè)施，如人員團(tuán)隊(duì)建設(shè)、制度建設(shè)等?！辈坛繜樥f，從公司成立開始，他們就有一個比較清晰的發(fā)展規(guī)劃，即要穩(wěn)扎穩(wěn)打地開展業(yè)務(wù)。

　　或許，正是因?yàn)閳?jiān)持求穩(wěn)的發(fā)展理念，去年股市大幅下跌對易善資產(chǎn)并沒有造成太大沖擊。據(jù)蔡晨煒介紹，去年上半年，股票市場的單邊行情非常誘人，對于散戶來說，對沖收益并沒有太多的吸引力。當(dāng)時，他們管理的一些專戶客戶也曾提出質(zhì)疑，認(rèn)為行情這么好就不用做對沖了，但是易善資產(chǎn)仍然堅(jiān)持他們的對沖理念。

　　“后來這些客戶還是非常感謝我們，我們拿自己的產(chǎn)品業(yè)績和滬深300指數(shù)作比較，我們的產(chǎn)品業(yè)績在慢慢上升，滬深300指數(shù)則是大幅波動。經(jīng)過這一波行情，這些客戶最終還是比較認(rèn)可我們的對沖理念，第二年還增大了合作資金?！辈坛繜槍@段經(jīng)歷仍記憶猶新。

　　目前易善資產(chǎn)有12名投研人員和3名IT人員。其中，投研人員基本上來自高盛、英仕曼等大型外資金融機(jī)構(gòu)，如風(fēng)控人員，他們原來在加拿大一些頂尖金融機(jī)構(gòu)做風(fēng)控。同時，IT人員也都是復(fù)合型人才，除了在硬件和軟件上有特長外，還肩負(fù)著把一些策略語言改寫成公司平臺語言的任務(wù)。

　　“然而，不管是業(yè)務(wù)還是投研，我們都有著比較好的獎勵機(jī)制?！辈坛繜樦毖?，就是獎懲分明，很多事情會落實(shí)到責(zé)任人，出了事情會對責(zé)任人進(jìn)行懲罰，但是對公司發(fā)展做出貢獻(xiàn)的人，也會進(jìn)行相應(yīng)的獎勵。

　　跨資產(chǎn)和多策略并行

　　與其他私募基金不一樣的是，易善資產(chǎn)采取跨資產(chǎn)、多策略并行。蔡晨煒告訴期貨日報(bào)記者，現(xiàn)在市場上比較主流的策略他們基本上都已經(jīng)覆蓋了，包括期現(xiàn)套利策略(ETF套利+全復(fù)制)、期權(quán)套利策略、量化阿爾法策略、固定收益及可轉(zhuǎn)債策略、量化宏觀策略、CTA策略、日內(nèi)策略、量化定增策略等。

　　“公司的發(fā)展路徑就是跨資產(chǎn)、多策略，而且我們堅(jiān)持走這條發(fā)展路徑。我們非常重視每個產(chǎn)品的業(yè)績曲線，說到底就是冒了多少風(fēng)險(xiǎn)去賺這些錢，簡單來說就是一個夏普比率，我們所有的產(chǎn)品都非常注重對回撤的控制，從結(jié)果來看，目前已經(jīng)到期的產(chǎn)品沒有一個虧錢的?！辈坛繜樅茏孕诺卣f，從一開始就打造跨資產(chǎn)、多策略路徑，是因?yàn)楹茉缇皖A(yù)見到，在一些大的市場環(huán)境或監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化時，單一策略就不奏效了。

　　不過，運(yùn)用混合策略，首先需要采用低相關(guān)性的基本原理，相當(dāng)于進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn)。同時，在監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，混合策略受監(jiān)管的影響會小很多，因?yàn)椴豢赡芩械慕灰灼贩N都受限制?！懊看涡虏呗猿鰜砗笪叶家獪y算一下相關(guān)性，如果相關(guān)性很高，其實(shí)可以視為兩個策略是同一策略。”蔡晨煒說。

　　除了看相關(guān)性之外，他認(rèn)為，還要看策略的商業(yè)價(jià)值。比如，有些人做主觀投資，短時間內(nèi)做得特別好，可能資管規(guī)模做幾千萬元還是可以的，但是如果資管規(guī)模是上億元或者幾十億元，可能就沒有那么大的市場容量了，所以還要考慮策略的市場容量。

　　以CTA策略為例，目前國內(nèi)的CTA策略跟英仕曼、元盛這樣的對沖基金非常相似。CTA策略的資金容量很大，預(yù)計(jì)可達(dá)100億元，而且商品市場會越來越活躍，尤其是今年參與進(jìn)來的投資者和機(jī)會越來越多。“我們有一套純粹的量化低頻策略，每天輸入當(dāng)日行情參數(shù)以后，就會給出第二天怎么交易的信號。從結(jié)果來看，我們的CTA策略能夠長期為大型機(jī)構(gòu)獲取比較穩(wěn)定的收益，并且能夠控制回撤?！辈坛繜樥f。

　　就易善資產(chǎn)而言，蔡晨煒初步預(yù)計(jì)，他們的CTA策略容納100億元是沒有問題的，“我們現(xiàn)在大部分策略都是低頻策略，而且目前主要立足于服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶，機(jī)構(gòu)客戶的特點(diǎn)就是資金量大。因此，有適合大資金的策略才能夠長期穩(wěn)定地為客戶提供收益?！?/p>

　　“比起套利策略，從風(fēng)險(xiǎn)角度來說，CTA策略波動較大，但是我們的客戶里，以億元級別采購這套產(chǎn)品的除了工商銀行資管外，還有一些比較核心的券商，這個策略的參數(shù)在海外已經(jīng)被檢驗(yàn)得非常成熟了，成熟的東西才是大資金和大機(jī)構(gòu)敢投資的東西?！辈坛繜樥J(rèn)為。

　　與其他私募相比，易善資產(chǎn)最大的優(yōu)勢還是在于交易策略以及面對各種市場環(huán)境時持續(xù)的研發(fā)能力。蔡晨煒舉例說，去年一些私募靠著資源或趁著行情比較好時發(fā)產(chǎn)品，而且發(fā)幾億元的產(chǎn)品都不是困難的事情，但是今年一些很大牌的私募想再發(fā)產(chǎn)品，在一些已經(jīng)合作過的渠道內(nèi)也只能募集到幾千萬元。

　　“市場是殘酷的，越是在不好的環(huán)境下，我們越要靠實(shí)力說話。”蔡晨煒認(rèn)為，有些策略進(jìn)入新常態(tài)后必須去優(yōu)化，但是當(dāng)單一策略優(yōu)化時，就沒有其他策略再去為客戶賺錢，而多策略則可以一個策略去優(yōu)化時，還有其他策略去為客戶賺錢。

　　打造綜合性交易平臺

　　在蔡晨煒看來，易善資產(chǎn)與其說是一家私募基金，倒不如說是一家Financial technology(金融技術(shù))公司，它結(jié)合了對沖基金和IT方面的技術(shù)，因?yàn)橐朐谶@個市場中做出特色、發(fā)揮優(yōu)勢，這兩方面是密不可分的。

　　據(jù)他介紹，易善資產(chǎn)一直運(yùn)用一套有綜合處理技術(shù)的平臺系統(tǒng)。“在這個平臺系統(tǒng)上可以做風(fēng)控，也可以做交易，還可以做策略開發(fā)，我們現(xiàn)在所有的策略都是在這個平臺運(yùn)行之后，程序化地發(fā)出信號。”蔡晨煒告訴期貨日報(bào)記者，國內(nèi)目前能夠把這個平臺運(yùn)用起來的團(tuán)隊(duì)很少，這個平臺的運(yùn)算性能以及路透數(shù)據(jù)都可以本地化地落地在這個平臺上。他們的跨資產(chǎn)、多策略組合就在這個平臺上進(jìn)行，從模擬到交易，包括事前、事中的一些風(fēng)控。

　　談及公司的風(fēng)控系統(tǒng)，蔡晨煒表示，在公司成立初期，他們就聘請了在海外有多年風(fēng)控管理經(jīng)驗(yàn)的人來擔(dān)任風(fēng)控總監(jiān)。目前公司的風(fēng)控已經(jīng)不僅是交易層面的風(fēng)控，而是擴(kuò)展到了整個公司架構(gòu)，包括運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)，每項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)都有一個非常細(xì)致的制度來管理，而且執(zhí)行也非常有效。具體來說，作為第一責(zé)任人，每個策略團(tuán)隊(duì)都要對自己的策略進(jìn)行風(fēng)控，做好自策略的回撤、敞口、波動風(fēng)控。在此基礎(chǔ)上，由風(fēng)控部門把分策略匯總到一個產(chǎn)品或公司層面，然后進(jìn)行第二道風(fēng)控。

　　很顯然，有一支高水平的投研團(tuán)隊(duì)，再加上多策略組合，吸引了機(jī)構(gòu)客戶紛至沓來。據(jù)蔡晨煒介紹，他們的資管產(chǎn)品的投資范圍橫跨了股票、債券、商品三大類資產(chǎn)，并進(jìn)行了多維度子策略組合管理，這樣的團(tuán)隊(duì)在整個私募行業(yè)還是很少見的。

　　他說，在去年股指期貨限倉后，很多私募很難再依賴一些正基差、開倉手?jǐn)?shù)或者比較好的行情策略，而是去招兵買馬或者研發(fā)新策略。“易善資產(chǎn)還是比較有前瞻性的，我們儲備了目前推向大型機(jī)構(gòu)客戶的策略組合，大型機(jī)構(gòu)客戶占了公司總客戶的85%。”蔡晨煒頗為得意地說。

　　據(jù)他介紹，目前他們的客戶群主要分為銀行和券商兩大類。比如，工商銀行總行已累計(jì)投資4億元，成為易善資產(chǎn)最早一批陽光化產(chǎn)品的委托人。“我們管理的資產(chǎn)最初來自銀行，這其實(shí)是我們對資管的一個定位和態(tài)度，它可以經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)最嚴(yán)苛的篩選?！辈坛繜槺硎?，銀行是他們資管客戶中最主要的一部分，他們對風(fēng)控、收益、團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性要求很高。

　　除了工商銀行外，易善資產(chǎn)還獲得了交通銀行私人銀行的資金、上海銀行總行的資金?！敖谂c我們正在走產(chǎn)品流程的銀行還包括興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行、民生銀行等?！辈坛繜樛嘎?。

　　“像我們這種投研交易團(tuán)隊(duì)，很多東西想得比較落地一點(diǎn)，就是想把不同策略組合的產(chǎn)品管理好，讓業(yè)績更穩(wěn)定一些，并且不斷在實(shí)盤中優(yōu)化我們已有的策略?！辈坛繜樥f。

　　在他看來，像銀行、券商能夠委托易善資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)管理，從側(cè)面也證明了他們的綜合實(shí)力?！皝碜糟y行、券商客戶的委托，他們首先是認(rèn)同我們的策略和業(yè)績，同時也會考慮公司整體的穩(wěn)定度，如公司運(yùn)營是否良好以及風(fēng)控等。”蔡晨煒表示。

　　合規(guī)發(fā)展才能活得久

　　值得一提的是，今年以來，受趨嚴(yán)的監(jiān)管政策沖擊，私募行業(yè)迎來大洗牌，不少私募生存堪憂。作為中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的備案公司及會員，易善資產(chǎn)受到的沖擊似乎比較有限。

　　蔡晨煒認(rèn)為，現(xiàn)在一些監(jiān)管政策的出臺，可能并不是直接針對銀行資金渠道，而是對私募資金的募集行為或者私募和期貨公司的合作行為進(jìn)行了約束，等于變相地把銀行資金攔住了，包括優(yōu)先劣后級資金。

　　蔡晨煒告訴期貨日報(bào)記者，在監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，私募要想生存下去，首先要做的就是合規(guī)。據(jù)他介紹，易善資產(chǎn)很早就有風(fēng)控意識，在風(fēng)控方面設(shè)立了專門的崗位。比如，有任何新的法規(guī)出臺，他們都會讓合規(guī)總監(jiān)帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成員一起學(xué)習(xí)。

　　除了合規(guī)經(jīng)營之外，他還認(rèn)為，私募自身也要有很強(qiáng)的應(yīng)變能力，當(dāng)監(jiān)管政策出臺可能影響到市場的時候，私募自身要快速靈活地進(jìn)行改進(jìn)。

　　“最近出臺比較多的監(jiān)管政策，其實(shí)這也很檢驗(yàn)私募的綜合實(shí)力，不過我們最近還接了不少銀行類的資金?！辈坛繜樚寡?，此前有很多機(jī)構(gòu)都會眾星捧月地主推某個明星基金經(jīng)理，但是根據(jù)銀行監(jiān)管政策，光靠一個基金經(jīng)理是不夠的，要接銀行資金至少需要3名以上基金經(jīng)理。

　　“新政策要求私募機(jī)構(gòu)不要做成作坊式的機(jī)構(gòu)，因?yàn)樽鞣皇降臋C(jī)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了一些問題和事故。監(jiān)管現(xiàn)在的導(dǎo)向是希望私募以公司化運(yùn)作來追求長遠(yuǎn)發(fā)展。”蔡晨煒解釋說。

　　就對沖基金領(lǐng)域而言，他認(rèn)為，雖然國內(nèi)的對沖基金從備案數(shù)量上看起來很多，但是現(xiàn)在整個行業(yè)的集中度明顯提高，尤其是在經(jīng)歷去年股市大幅下跌之后，很多偽量化基金公司被淘汰。

　　據(jù)蔡晨煒分析，接下來可能還會有越來越規(guī)范的政策出臺，這又將淘汰一大批私募，最后生存下來的私募還要經(jīng)歷業(yè)績的檢驗(yàn)。在目前的監(jiān)管新規(guī)背景下，成立新的私募不管是審批層面還是工商層面的注冊都可能遇到問題。

　　蔡晨煒表示，新進(jìn)者進(jìn)來不易，現(xiàn)在整個市場相當(dāng)于處在一個存量的博弈中，偽量化的將被淘汰，不達(dá)標(biāo)的將被淘汰，業(yè)績不好的也將被淘汰，私募行業(yè)越來越集中是未來的一個趨勢。不過，對于真正有實(shí)力的私募來說，經(jīng)過這一輪洗禮，生存和發(fā)展的機(jī)會大于遇到的困難。