現(xiàn)貨市場大漲存隱憂

　　提要

　　目前來看，煤炭供應偏緊的格局或?qū)⒊掷m(xù)，后期煤炭價格是否會“芝麻開花節(jié)節(jié)高”，成為行業(yè)人士關(guān)注的焦點。市場人士認為，到明年二季度以及明年下半年隨著煤炭產(chǎn)量的恢復，需求的相對平穩(wěn)，整個市場會相對再平衡。

　　煤價回升，企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)

　　今年以來，煤炭價格持續(xù)上漲，環(huán)渤海港口成交價已達560元/噸。今年煤炭價格的漲幅已經(jīng)超出市場預期，煤炭產(chǎn)業(yè)人士一邊享受著煤價上漲帶來的盈利，一邊又在忐忑供應偏緊的格局會隨時出現(xiàn)變化。目前這個節(jié)點，也有比較有遠見的煤炭企業(yè)開始布局下一步的目標，即利用期貨工具來輔助現(xiàn)貨企業(yè)經(jīng)營，并牢牢地控制住后期可能會出現(xiàn)的風險。

　　國家發(fā)改委9月8日舉行了穩(wěn)定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案啟動工作會議，要求煤協(xié)和符合先進產(chǎn)能標準的煤企簽訂參與動態(tài)動力煤產(chǎn)量調(diào)整生產(chǎn)責任狀。協(xié)議要求煤企在市場供應偏緊時按要求增加產(chǎn)量，在市場供求寬松時按要求減少產(chǎn)量。同時，要求煤企制訂的調(diào)整方案應保證煤礦年度產(chǎn)量不能突破276個工作日核定的產(chǎn)能。

　　如今，煤炭價格回升，煤企盈利持續(xù)擴大，而下游面臨著貨源緊缺的狀況，煤炭企業(yè)能否做到嚴格執(zhí)行276天生產(chǎn)政策呢。

　　“煤炭價格回升，企業(yè)經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，煤炭行業(yè)化解產(chǎn)能取得了明顯成效，充分說明了黨中央、國務院的部署正確，為此各地區(qū)、各部門做了大量卓有成效的工作，一大批重點煤炭企業(yè)發(fā)揮了很好的示范作用。”9月10日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會副會長姜智敏在2016中國(鄭州)國際期貨論壇的動力煤甲醇分論壇上表示，當前煤炭市場供大于求的局面并沒有根本改變，行業(yè)充分發(fā)展轉(zhuǎn)型升級的任務相當艱巨，煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須堅持不懈地進行下去。

　　期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，前幾年，由于煤炭價格大幅下滑，煤企經(jīng)營日益困難，企業(yè)虧損持續(xù)擴大，迫使眾多中小煤礦開始被迫停產(chǎn)、減產(chǎn)，甚至部分大型煤礦企業(yè)不得不選擇減產(chǎn)應對。但是，伴隨著企業(yè)的停產(chǎn)、減產(chǎn)以及去年下半年開始的煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革的推進，煤炭供應量開始減少，煤炭市場各個環(huán)節(jié)的庫存開始逐步被消化。今年國家按照276天重新核定煤炭企業(yè)產(chǎn)能，并要求企業(yè)嚴格按照276天生產(chǎn)，且嚴禁超產(chǎn)，明顯壓縮了國內(nèi)煤炭產(chǎn)量，令上半年煤炭產(chǎn)量減少超過10%，相比于今年國內(nèi)需求減少2%左右來說，這10%的煤炭產(chǎn)量壓縮不但使得供給壓力大幅緩解，而且也使煤炭市場出現(xiàn)了供需緊平衡的局面。

　　姜智敏介紹，煤炭是我國的主要能源，黨和政府歷來高度關(guān)注煤炭工業(yè)的健康發(fā)展，近幾年針對煤炭工業(yè)發(fā)展出現(xiàn)的一些新情況和新矛盾，大力推動煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，堅持依法依規(guī)強化安全質(zhì)量、環(huán)保、能耗、工藝技術(shù)標準和行業(yè)誠信體系建設，嚴格治理不安全生產(chǎn)，嚴格控制超能力生產(chǎn)，嚴格治理違法違規(guī)建設，加大淘汰落后產(chǎn)能，實施簡便化生產(chǎn)，煤炭產(chǎn)能無序發(fā)展勢頭得到了大幅控制。

　　事實上，進入9月后，國內(nèi)動力煤期貨1701合約最高超過530元/噸，環(huán)渤海港口部分下水煤成交價格已達560元/噸(高于此價格就會觸發(fā)煤電聯(lián)動令電價上調(diào))，且近期煤炭現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了“躁動”式上漲，引發(fā)國內(nèi)權(quán)威部門的關(guān)注。發(fā)改委及煤炭工業(yè)協(xié)會召集國內(nèi)有代表性的煤企研討應對煤價過快上漲的策略，最終確定74家先進產(chǎn)能企業(yè)突破276天生產(chǎn)限制，按照330天生產(chǎn)限制增加產(chǎn)量來抑制煤價過快上漲?！暗?，由于全年生產(chǎn)不允許突破276天重新核定產(chǎn)能限制，這在一定程度雖然限制了后續(xù)供應的增加，但市場普遍不看好政策可以實現(xiàn)的效果。” 一位不愿透露姓名的行業(yè)人士直言。

　　“從當前行業(yè)形式來看，先進產(chǎn)能因為手續(xù)、安全方面都做到了極致以至于目前先進產(chǎn)能基本上都達到了滿負荷生產(chǎn)的狀態(tài)，是的后續(xù)釋放的產(chǎn)量存疑，即使沒有滿負荷的部分后期產(chǎn)量要起來也需要一定的時間周期，最快1個月，如果前期停產(chǎn)的礦重新啟動至少也得半年時間，因此短期內(nèi)增量有困難?！迸c會的煤炭貿(mào)易企業(yè)人士告訴期貨日報記者。

　　在行業(yè)人士看來，今年隨著價格的上漲，盈利企業(yè)開始增多，除前期關(guān)閉的礦山，目前繼續(xù)生產(chǎn)的礦山基本實現(xiàn)盈利，平均利潤已經(jīng)能夠達到70元/噸左右。

　　上述受訪人士認為，當前即使有利潤很多礦山也無法啟動，一方面礦山也有顧慮，因為啟動生產(chǎn)需要時間，后期如果煤價再度轉(zhuǎn)向下跌將對企業(yè)造成毀滅性的沖擊，這就限制了企業(yè)的復產(chǎn)動能；另一方面，部分煤質(zhì)較差的企業(yè)因為生產(chǎn)手續(xù)不全、環(huán)保不達標而被勒令停產(chǎn)，這類企業(yè)復產(chǎn)前必須得到審批，但在國家淘汰落后產(chǎn)能的背景下，審批通過的可能性很小。因此，這類煤礦無法啟動，在當前政府政策沒有進一步松動背景下，市場將繼續(xù)緊張，煤企盈利情況有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　行業(yè)人士對政策的可持續(xù)性和嚴格性也出現(xiàn)了一些分歧。凱斯爾頓商品貿(mào)易(中國)有限公司副總裁馬用功認為，短期來看，政策非常有效，改變了整個煤炭市場的平衡。中長期來看，政策更多的或只是起到過渡性的權(quán)宜之計，政策持續(xù)三年到五年，更多的是給國內(nèi)企業(yè)爭取更多的空間。與此同時，大力推進淘汰落后產(chǎn)能包括一些生產(chǎn)工藝比較落后，生產(chǎn)成本較高以及不符合安全生產(chǎn)條件的礦，淘汰以后給國內(nèi)煤炭生產(chǎn)企業(yè)贏取調(diào)整空間，以及大型企業(yè)的合并、重組等等。在國家相當于做的一定程度的干預以后，通過市場自我調(diào)節(jié)，兩者配合市場達到進均衡的價格，使產(chǎn)業(yè)鏈在相對健康的平臺發(fā)展。

　　煤炭需求四季度有望提升

　　“我個人比較堅定看好目前至四季度國際動力煤市場的走勢，未來一段時間內(nèi)，煤炭價格或難出現(xiàn)趨勢性行情，而是會隨著季節(jié)性以及短期需求而出現(xiàn)小周期的波動?！眲P斯爾頓商品貿(mào)易(中國)有限公司副總裁馬用功在2016中國(鄭州)國際期貨論壇的動力煤甲醇分論壇上表示。

　　據(jù)了解，國際煤炭跟原油、天然氣等其他能源有很高的相關(guān)性。國際原油和天然氣于2016年一季度下跌觸底后強勁反彈，前半段帶動煤炭大幅上漲，后半段因為中國的供給側(cè)改革，繼續(xù)推動煤炭創(chuàng)出新高。紐卡斯爾港澳大利亞6000大卡動力煤從最低位50美元/噸上漲到70美元/噸附近，漲幅達40%。

　　馬用功介紹說：“近期我在印尼拜訪了很多當?shù)氐拿旱V，當?shù)赜泻芏嗄戤a(chǎn)一百萬噸、兩百萬噸的小礦。其實印尼是中國最主要的動力煤出口國，印尼現(xiàn)在的市場跟國內(nèi)情況非常相像，從6月以后煤價開始上漲，主要原因是國內(nèi)市場價格大幅度拉漲，導致進口煤有相當大的利潤空間?！?/p>

　　據(jù)了解，印尼政府前幾年實行比較嚴格的打擊非法礦的行動，對煤炭礦山實行生產(chǎn)配額限制，每年生產(chǎn)產(chǎn)量不能超過去年申請額度的量，允許上下正負5%的偏差。而今年煤炭市場形勢很好，煤企有盈利，且想把產(chǎn)量開起來。但是由于政府強有力的監(jiān)管，出于保護資源各方面的想法，產(chǎn)量沒有辦法在短時間內(nèi)得到明顯的恢復。

　　“去年年底煤價下跌，印尼當?shù)氐拇笮兔旱V對配額申請比較謹慎，導致短時間想恢復產(chǎn)量很難，以至于現(xiàn)在整個印尼煤炭出口市場也是維持非常緊張的局面。市場人士對后市的持續(xù)性也是持相對比較謹慎、樂觀的態(tài)度，明年的產(chǎn)量復產(chǎn)還要觀察今年四季度的情況?！瘪R用功說。

　　今年以來，整個歐洲和北美的煤炭消費平穩(wěn)甚至略微下滑，主要是由于天然氣的替代。大西洋市場需求非常平穩(wěn)，哥倫比亞、南非是歐洲最大的出口地，也沒有太多的供給和需求方面的博弈情況出現(xiàn)。

　　最大的變量還是來自于中國、印度以及東南亞國家?！拔覀€人覺得印度要減少依賴進口市場短期內(nèi)還是很難實現(xiàn)，印度自身國內(nèi)的物流、基建配送問題也是相當大的問題，印度主要煤炭產(chǎn)地都在東北面，消費地在南面、西面、沿海地方，沒有辦法像中國從北向南做短途運輸，更沒有辦法修很長的內(nèi)陸鐵路，短期內(nèi)印度保持煤炭進口的趨勢逐漸受到抑制?！瘪R用功說。

　　另外，東南亞是一個亮點，東南亞國家內(nèi)陸需求大幅度增長，包括印尼國內(nèi)修建很多金屬冶煉廠，中國很多公司在印尼投資，金屬冶煉對當?shù)氐碾娏π枨笥泻艽蟮耐苿?。目前，東南亞國家的問題是增幅可觀，總量相對有限，對整個全球海運煤炭市場的提振不會像中國需求帶來那么強勁的改觀?！翱傮w來看，除了中國以外的其他全球煤炭供需市場基本上乏善可陳，略微偏悲觀一點?！瘪R用功認為，今年動力煤市場冬季需求會比二季度、三季度有所提升，即使有新增產(chǎn)能釋放，仍然很難改變市場供小于求的局面。到明年二季度以及明年下半年隨著產(chǎn)量的恢復，需求的相對平穩(wěn)，整個市場會相對再平衡。

　　企業(yè)積極參與套期保值避險

　　煤炭行業(yè)近期利好不斷，價格迎來大面積上漲。但是大漲過后存在隱憂，這種漲勢能否持續(xù)，企業(yè)如何化解后市不確定因素帶來的風險，成為行業(yè)人士關(guān)注的焦點。

　　當前動力煤期貨逐步走向成熟，同時也為煤炭生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避風險搭建了一個有效的、多樣化的平臺，且能完全滿足企業(yè)套期保值的需求。不過，同時也應看到，參與期貨市場也有相應的風險，企業(yè)應在某些方面做到恪守底線和堅持原則，利用好期貨工具，為生產(chǎn)經(jīng)營保駕護航。

　　“產(chǎn)業(yè)資本做期貨必須緊貼現(xiàn)貨需求，現(xiàn)貨企業(yè)的期貨部門應把自己定位于一個為企業(yè)產(chǎn)銷服務的經(jīng)營團隊，而不是一個投資團隊?！毙耜柤瘓F副總裁、營銷總公司總經(jīng)理王鳳山表示，企業(yè)做期貨，不能失去產(chǎn)業(yè)背景，不能本末倒置，不能失去你的優(yōu)勢。

　　旭陽集團從2013年開始做期貨，這幾年在行業(yè)內(nèi)更是名氣大漲。旭陽集團在市場低估的時候是如何做的呢？雖說一千個讀者就有一千個哈姆雷特，但期貨行業(yè)的共性是否值得行業(yè)人士的借鑒呢？

　　王鳳山介紹，現(xiàn)貨企業(yè)要想做期現(xiàn)結(jié)合，一方面，必須要有專業(yè)的隊伍，現(xiàn)貨人員沒有期貨的思維不行，這都是相輔相成的。另一方面，還需有自己的風控體系，旭陽堅持“一點兩線”的策略：“一點”是基本點，一定要有對市場，對產(chǎn)品、行業(yè)、宏觀、微觀判斷形成自己的邏輯，根據(jù)你的邏輯形成你自己的交易方案?！皟删€”，我們叫虧損線，期貨虧5%還是虧10%你自己定，必須是剛性的，自己定出來的線風控部門要監(jiān)督。

　　對此，麥格理銀行中國區(qū)副總裁(中國籍)王昕也有相同的觀點：“無論你做期貨專業(yè)還是不專業(yè)，大家都各司其職，但是做期現(xiàn)結(jié)合的時候，所有的人都要聽風控的，不管你做場外還是場內(nèi)，要給風控極大權(quán)限，有時候風控跟前臺、操作人員是互相博弈的關(guān)系。我們覺得最重要的就是風控和人才?！?/p>

　　姜智敏認為，期貨是構(gòu)建我國統(tǒng)一開放競爭有序煤炭市場體系的重要組成部分，我國動力煤期貨上市近三年的時間證明，期貨發(fā)行價格引導市場預期，完善價格機制，提高資源效益配置發(fā)揮了重要作用。

　　事實證明，動力煤期貨的上市對于相關(guān)實體企業(yè)發(fā)現(xiàn)市場價格，規(guī)避市場風險具有重要的意義。動力煤期貨上市以來，市場運行平穩(wěn)，市場的功能初步發(fā)揮，主要表現(xiàn)在以下三個方面：第一，交易量和持倉量初具規(guī)模，基本具備滿足實體企業(yè)套期保值需要的流動性。今年1—8月動力煤期貨日均成交量17萬手，這樣交易和持倉市場規(guī)模初步具備了為實體企業(yè)進行套期保值所需要的流動性。第二，期貨和現(xiàn)貨價格的相關(guān)性較強，發(fā)現(xiàn)市場價格功能得到了初步發(fā)揮，動力煤期貨上市以來，價值走勢保持較高的驅(qū)動性。第三，投資者參與量逐步增加，一些現(xiàn)貨企業(yè)交易模式也在不斷的豐富，今年1—8月，參與動力煤期貨交易的投資者在14萬左右，其中法人投資者3500個，法人持倉量日均占比在42%，交易量的日均占比在28%。

　　相關(guān)的現(xiàn)貨企業(yè)交易模式也在不斷的豐富，一些項目企業(yè)通過期貨、現(xiàn)貨、跨市場組合交易，期貨之間跨期交易，期貨市場點價交易等新的交易模式管理市場風險，擴大貿(mào)易規(guī)模，促進穩(wěn)健經(jīng)營，國內(nèi)的一些大型現(xiàn)貨企業(yè)，已經(jīng)成為煤炭市場的標桿企業(yè)。 ：