提要

　　英國脫歐公投后，全球資本市場在巨大的沖擊之下陷入劇烈振蕩，各主要股指和英鎊、歐元價格紛紛暴跌，避險資產(chǎn)如黃金、日元、美元應聲上漲。進入2017年，隨著英國脫歐進程的逐步推進，這一國際事件產(chǎn)生的市場情緒將持續(xù)擾動資本市場，風險偏好變化的一致性也相應提高，影響力也在逐步擴大，帶來的是金融資本跨市場、跨國界的快速流動，從而進一步加劇了匯率黃金等掛鉤資產(chǎn)價格的波動。

　　　　脫歐法案遇阻，英國面臨昂貴“賬單”

　　　　3月1日，英國議會上議院以358票對256票，要求對首相特雷莎·梅（Theresa May）提出的脫歐法案《歐盟（退出通知）法案》重新修正。上議院認為英國政府在觸發(fā)《里斯本條約》第50條開啟脫歐談判的三個月內，應提交議案保障300萬居英歐盟公民的權利。修改意見寫道：在開啟脫歐談判的三個月內，政府應提交議案保障居英歐盟公民的權利。在宣布啟動《里斯本條約》第50條之前入境的歐盟公民，其在英國居住、工作的合法身份在之后仍繼續(xù)保留。

　　此次國會上議院的投票結果無疑是對由首相特雷莎·梅所領導的保守派政府的一大挫敗，本來特雷莎·梅預計在3月13日正式啟動英國脫歐程序，這一最新投票結果也意味著，在現(xiàn)有議案得不到國會上議院通過的情況下，下議院不得不重新準備一個新的脫歐法案，并將重新回到國會下議院進行投票。一旦修改進程開始，上議院的修正意見在3月13日和14日才能發(fā)回下議院重新審議。

　　公眾擔心由特雷莎·梅領導的保守黨在下議院的優(yōu)勢可能會有所減退，因為特雷莎·梅是借力于反對黨工黨才能順利確保脫歐草案在下議院無條件通過，而此次工黨領袖杰里米·科爾賓（Jeremy Corbyn）為上議院的修正決議稱贊，似乎也意味著下議院的工黨成員可能會投票支持修正案重審。上議院與下議院之間的“拉鋸戰(zhàn)”，加上英國政府所在的保守黨議員并未在上議院擁有多數(shù)席位的弱勢局面，很可能拖延英國政府原計劃在3月底之前觸發(fā)《里斯本條約》第50條正式開啟脫歐談判的進程。

　　在一波三折的脫歐進程中，英國還面臨著高昂的脫歐“賬單”。首先，歐盟成員國要求英國支付其簽署的項目成本和承諾負擔的歐盟支出費用，以及在45年歐盟成員國身份期間所有為英國服務的歐盟官員的養(yǎng)老金分配。在2月初一場有歐盟27個成員國和歐洲委員會首席脫歐談判官員巴尼爾（Michel Barnier）出席的會議上，有信息暗示英國可能會被要求在接下來的6年中分期支付每月570億歐元（480億英鎊）的巨額脫歐費用。

　　歐洲委員會主席容克（Jean-Claude Juncker）表示，他個人對英國脫歐感到難過，但堅持表示英國將無法與歐盟達成“折扣或者免費”的脫歐協(xié)議，“英國必須為此前加入歐盟時所做出的承諾付出高昂的代價，脫歐是一個讓所有人都感到憂慮的危機，我們不應以充滿敵對的態(tài)度來解決這一問題，而是應該承認歐洲大陸對英國虧欠良多，沒有丘吉爾，我們不會有今天。我們不能忘記這一點，但我們也不能過于幼稚”。

　　另外，據(jù)英國廣播公司（BBC）2月21日報道，歐盟也已經(jīng)告知英國政府，在這筆款項沒有繳清以及歐盟公民在英權利、愛爾蘭和北愛爾蘭之間的邊境協(xié)議在內的脫歐協(xié)議沒有被厘清之前，英國無法與歐盟提前展開重新構建雙邊貿(mào)易關系的有關談判。容克表示：“未來兩年之內的艱難談判將主要集中在英國退出歐盟的有關事務之上，而重建英國脫歐后與歐盟之間的經(jīng)貿(mào)關系的談判還將需要更多的時間。”

　　以上種種，令英國脫歐的天價賬單難以估量。

　　　英鎊不確定風險令匯市風譎云詭

　　　　政治事件是影響本輪英鎊匯價的關鍵因素。英國脫歐問題跌出了投資者的觀測視野，匯率市場的關注點也在英國脫歐、歐盟政治風險和特朗普經(jīng)濟的不確定性三大因素中輪番躁動。自去年6月23日英國公投退歐以來，英鎊兌美元已經(jīng)下跌17%，兌歐元下跌12%。

　　英鎊或承受更大程度的貶值壓力

　　從英鎊走勢和脫歐的進程來看，英國脫歐無疑是影響本輪英鎊匯價的關鍵因素之一。1月17日，特雷莎·梅進行了公開演講，她表示，英國政府將離開歐洲單一市場，但與此同時會在“英國是否仍保留作為關稅同盟共同對外關稅（Common External Tariff）的一部分”的問題上保持“開放的心態(tài)”。這一態(tài)度使本周跌至三個月低點的英鎊在盤中扶搖直上。

　　而在3月1日上議院投票通過脫歐法案修正案后，英鎊兌美元持續(xù)下跌，最低觸及1.2278，刷新一個月以來低位。同日，英國上議院的歐盟內政事務小組委員會（EU Home Affairs Sub-Committee）發(fā)布的題為“英國脫歐：英國-歐盟人民的流動”報告稱，不能保證脫歐完成后流入英國的移民數(shù)量會減少，“國家重啟對歐盟移民的審查不一定會減少整體移民的流入。即使國家已經(jīng)在采取措施有所限制，但目前來自于歐盟以外國家的移民數(shù)量卻依然在持續(xù)上升”。此前，限制移民流入的政策主張一直被視為去年英國脫歐公投成功的最大因素，該報告讓不少支持脫歐的民眾大失所望，對于原本走勢艱難的英鎊更是雪上加霜。

　　從經(jīng)濟基本面來看，3月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，英國2月制造業(yè)增速慢于預期，彭博數(shù)據(jù)顯示，英國2月Markit制造業(yè)PMI為54.6，接近去年12月所及兩年半高位，但低于預期值55.8和前值55.9。自英國公投決定退出歐盟以來，英鎊大跌已導致通脹率快速攀升，該數(shù)值表明通脹壓力略有緩解。同時，日內公布的數(shù)據(jù)還顯示，英國1月消費信貸為14億英鎊，創(chuàng)2016年8月來最低增速；英國消費者1月借款超過去年12月，但增速連續(xù)第二個月下降，也表明英國家庭仍然籠罩在脫歐公投后的政治不安情緒和擔憂之中，在家庭開支方面變得越加謹慎。同時市場也注意到，1月外國投資者賣出英債規(guī)模達到2014年來最大，英債凈銷售規(guī)模為2016年12月的兩倍多。中期來看，英國“脫歐”對英國經(jīng)濟的負面影響是大概率存在的，需要格外關注相對滯后的“后遺癥”沖擊，市場的負面情緒會隨著時間釋放，但也受到經(jīng)濟表現(xiàn)的持續(xù)影響。

　　從地緣政治沖擊看，雖然特雷莎·梅一再強調將盡量減少脫歐給英國經(jīng)濟帶來的損失，但在歐盟單一市場體系下，英國和歐盟之間人力、物力、貿(mào)易和資本幾乎全流動，退歐會促使各要素雙向流動成本加劇。從長期來看，脫歐將不可避免地對英國經(jīng)濟產(chǎn)生慢性的負面影響。

　　另外，《泰晤士報》報道稱，蘇格蘭政府提出要在3月英國觸發(fā)《里斯本條約》第50條的同時，再次宣布進行獨立公投，目前正在與特雷莎·梅討論第二次蘇格蘭獨立公投的發(fā)起與時間，當天英鎊兌美元急速下跌，最低至1.2278美元。蘇格蘭民主黨表示：“首相特雷莎·梅的硬脫歐違背了多數(shù)蘇格蘭民眾的意愿，這已經(jīng)令獨立公投重新提上議程。”

　　蘇格蘭獨立的呼聲再使英國執(zhí)政黨保守黨面臨重要挑戰(zhàn)，如果蘇格蘭脫英，將切斷雙方300年的貿(mào)易、文化與政治聯(lián)盟，使英國繼脫歐后再受一大沖擊，英鎊或承受更大程度的貶值壓力。

　　美聯(lián)儲加息預期令英鎊承壓，但跌幅有限

　　美元作為全球匯市的主要驅動力，在英鎊/美元這一貨幣對中也持續(xù)扮演重要角色。

　　3月1日，美國總統(tǒng)特朗普在國會發(fā)表上任后的首次講話，隨后美聯(lián)儲兩位官員就有關利率前景的講話提高了市場對美國3月加息的預期，化解了潛在的美元拋壓，推動美元走高。美國加息預期本周急劇升溫，據(jù)芝商所的FedWatch數(shù)據(jù)，3月2日的利率期貨走勢暗示，美聯(lián)儲3月會議加息的機率接近80%。3月3日，美聯(lián)儲主席耶倫也表示，如果就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)保持強勁，美聯(lián)儲有望在本月稍后加息。

　　英鎊兌美元也將因美聯(lián)儲加息進一步承壓，因美國和英國的利差擴大或進一步刺激資本外流。

　　從長周期經(jīng)濟基本面來看，英鎊兌美元不具備長期貶值的基礎。歷史數(shù)據(jù)證明，英鎊兌美元匯率的走勢實質上是英國經(jīng)濟和美國經(jīng)濟相對強弱走勢的一個表現(xiàn)與定價結果。但在過去兩年，英美GDP之比幾乎穩(wěn)定，英鎊兌美元卻已貶值17%左右，這說明英鎊兌美元匯率由于脫歐、特朗普等預期沖擊已經(jīng)偏離二者實體經(jīng)濟的相對基本面，英鎊暫不具備大幅下跌的基礎，但短期內脫歐對英國經(jīng)濟的負面影響持續(xù)發(fā)酵，英鎊回升希望也不大。

　　隨著市場關注點在英國脫歐、歐盟政治風險和美國經(jīng)濟之間的切換，一定程度上提升了英鎊相對于其他國家貨幣的投資情緒，鑒于特朗普政府政策的不確定性，英鎊和美元的未知風險也越來越對等，英鎊美元實質上進入了相互交投的形態(tài)。

　　　　“硬脫歐”推動避險資本流向黃金

　　　　黃金的波動性增大往往伴隨著巨大的宏觀事件刺激。

　　回顧2016年，在英國脫歐公投之前，由于風險事件的不確定性引發(fā)市場避險情緒高漲，黃金價格連續(xù)8個交易日上漲，并最終在英國脫歐結果公布日當天爆發(fā)。2016年6月24日，公投結果出爐之后，現(xiàn)貨黃金價格拉升近100美元，漲幅達8%，觸及兩年高位1358.20美元/盎司?？梢哉f，黃金是英國脫歐的最大贏家。

　　黃金和美元走勢打破常規(guī)，出現(xiàn)罕見同漲局面

　　自去年年底以來，黃金和美元出現(xiàn)了逆于常規(guī)的同漲局面。受到美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁以及美聯(lián)儲加息預期支撐，美元持續(xù)強勢，而自年初以來，黃金價格也已累計上漲超過10%，黃金期貨的30天歷史波動率也下降到去年9月以來最低，與此同時，全球最大黃金支持上市交易基金ETF-SPDR Gold Trust黃金持倉量在2月上升5.6%，為2016年以來最大增幅。德國商業(yè)銀行大宗商品交易所研究主管溫伯格（Eugen Weinberg）稱：“盡管美元走強，黃金仍已接近近期的多月新高，這是因為股市的振蕩以及政治風險支撐了市場對避險資產(chǎn)的需求。現(xiàn)在的黃金持倉很大程度上受ETF流入程度支撐。”

　　美國貴金屬交易商Anthem Vault首席執(zhí)行官布蘭查德（Anthem Blanchard）稱：“現(xiàn)在的宏觀趨勢符合2107年美元和黃金同漲的大趨勢，從歷史上看，這樣的組合預示著現(xiàn)貨黃金的價格仍有進一步的上漲空間?！?/p>

　　總的來說，當前外部不確定性和全球政治風險是影響黃金價格最重要的因素。

　　歐洲政治風險依然支撐黃金

　　英國政府將在3月底觸發(fā)《里斯本條約》第50條的風險點，雖然當前英國議會上議院要求對特雷莎·梅提出的脫歐法案進行重新修正，但實際上并不能從根本上阻止英國“脫歐”的進程。因為如果兩院始終無法就該法案內容達成一致，根據(jù)英國《議會法案》，下議院有權繞過上議院直接通過法案，可以說，英國脫歐已經(jīng)是開弓沒有回頭箭。但英國上議院報告“并不能保證脫歐完成后能有效限制流入英國的移民人數(shù)”，與特雷莎·梅脫歐演講中“必須限制移民流動”的承諾相形見絀，“野心勃勃”的脫歐計劃充滿未知數(shù)，也讓支持脫歐的民眾大失所望。而隨后英格蘭的第二次獨立公投也將大概率隨著《里斯本條約》第50條的觸發(fā)而發(fā)動，給英國政治經(jīng)濟帶來更大的不確定性，未來市場避險情緒或將再次引發(fā)對黃金的需求，金價上行概率較大。

　　另外，歐洲政治風險依然支撐黃金?？紤]到法國、荷蘭和德國大選等政治因素，如果法國極右翼政黨領導人上臺，其對歐洲穩(wěn)定帶來的風險和影響不容低估，并將對黃金價格維穩(wěn)帶來堅實的支撐，其影響作用不亞于美聯(lián)儲加息和美元上漲等因素。

　　“脫歐”風潮與美聯(lián)儲加息互動對撞此起彼伏。美國想要的歐盟，只能是山姆大叔的“小伙伴”而不是競爭對手。2017年全球不確定性局面仍籠罩整個市場，黃金投資及避險需求將再次回升。3月初，特朗普在國會的演講整體符合市場預期，演講重述了醫(yī)保、稅收改革和貿(mào)易政策但并無細節(jié)性的方案出臺，對于金價有了一定的支撐。而隨后美聯(lián)儲主席耶倫進一步強化了加息預期。耶倫表示，如果美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)符合預期，那么3月加息就是合適的，可見耶倫的言下之意是，3月10日發(fā)布的2月就業(yè)數(shù)據(jù)將成為是否加息的關鍵因素。

　　國際著名投資銀行高盛（Goldman）由此將3月加息概率上調至95%。加息預期令黃金價格提前承壓并預計在聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）3月14—15日召開會議之前趨于下跌，不過當加息真正落地時，黃金價格或已經(jīng)提前反映，市場可能會出現(xiàn)“免疫”行情。

　　綜合來看，短期內黃金或有一些修正行為，但政治局勢憂慮以及通脹前景上升仍將吸引投資者低價買入，即使美聯(lián)儲加息，整體避險情緒也不會支持市場大規(guī)模的拋售黃金，黃金也即將迎來一個反轉的機會?；诒茈U資產(chǎn)屬性，黃金將在不穩(wěn)定的政治局勢和英美的經(jīng)濟不確定性中持續(xù)獲得支撐。

　　本頻資料文載轉載自互聯(lián)網(wǎng)"版權歸原網(wǎng)站所有"，如有需要聯(lián)系我們

　　《期貨日報》社有限公司版權聲明