3月國內(nèi)商品旺季來臨，市場前期所密切關(guān)注的經(jīng)濟情況開始進入到驗證期。雖然當前整體的經(jīng)濟狀況尚處于擴張區(qū)間，中觀數(shù)據(jù)也連續(xù)回暖，但從更加具有時效性的高頻數(shù)據(jù)來看，除了部分行業(yè)之外，整體回升的幅度并沒有顯著超越季節(jié)性。同時，需求的偏弱讓我們對于未來經(jīng)濟超預期的可持續(xù)性有一定的擔憂。

　　當前中游生產(chǎn)整體保持較高景氣，在1月數(shù)據(jù)持續(xù)超預期之后，2月重卡數(shù)據(jù)也顯著高于市場預期，并且這樣的高速增長還有望持續(xù)，工程機械數(shù)據(jù)也有望保持高增長。從用電量的角度來看，六大電廠的日耗煤量整體也有回暖，但表現(xiàn)并未超越季節(jié)性。此外，中游水泥、玻璃、重要化工品的價格也有所分化。鋼鐵與煤炭價格整體保持強勢，唐山地區(qū)高爐開工率與產(chǎn)能利用率目前仍然低于歷史水平，同時鋼廠焦煤庫存也有所下降。在目前產(chǎn)業(yè)價格與盈利情況較好的情況下，主要是來自于供給端的限制導致了價格的持續(xù)強勢。未來隨著廠商復產(chǎn)意愿的提升，產(chǎn)品價格將面臨下行的壓力。

　　目前對于經(jīng)濟復蘇判斷的關(guān)鍵點在于，在地產(chǎn)實際情況并沒有像市場之前預期的那么悲觀，基建投資與制造業(yè)投資能否支撐經(jīng)濟實際增速超預期。地產(chǎn)整體情況雖然目前看來并不悲觀，但是在政策調(diào)控、資金成本提升的背景下，同比2016年繼續(xù)改善的可能性較小。前期的信貸放量與三四線城市亮眼表現(xiàn)恐均難持續(xù)。除了前期政策收緊帶來的直接調(diào)控之外，貸款利率的不斷提升也將給地產(chǎn)的銷售帶來直接的壓力。

　　2017年的政府工作報告中對財政政策特別提出“積極有效”，其中“有效”是相對之前的新變化，2016年對財政政策的相關(guān)表述為“積極的財政政策要加大力度”。這表明，今年對財政政策“力度”的要求減弱，而更加注重“效果”。2017年擬繼續(xù)維持3%的財政赤字水平，顯示規(guī)模力度上并沒有進一步擴大。2016年鐵路計劃完成投資8000億元，實際完成8015億，2017年繼續(xù)維持8000億元水平。報告提出，再開工15項重大水利工程，比2016年提出的再開工20項重大水利工程、2015年提出的27項有所減少。也就是說，基建投資并沒有進一步擴大的沖動，對于基建投資更傾向于發(fā)揮對經(jīng)濟增長的托底作用。

　　財政政策狀況往往直接影響工業(yè)品價格，邏輯上財政政策的釋放帶動相關(guān)工業(yè)品需求，歷史數(shù)據(jù)的實證檢驗也驗證這一推斷。通過對財政支出數(shù)據(jù)的季調(diào)分析發(fā)現(xiàn)，財政支出擴張階段將帶動PPI價格的回升，財政支出的收縮階段帶動PPI價格回落。相較2015年下半年與2016年，目前財政支出并未進一步擴張，難以繼續(xù)推動PPI走高。 （作者單位：長江期貨）

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