即將在大商所上市的豆粕期權(quán)將采用美式行權(quán)方式。大商所交易部相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，在設(shè)計(jì)期權(quán)合約行權(quán)方式時(shí)，交易所做了大量的實(shí)證分析，相較于歐式期權(quán)，美式期權(quán)兼具靈活性和較好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，且國(guó)際上農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的行權(quán)方式以美式為主，因此大商所選擇美式作為豆粕期權(quán)的行權(quán)方式。

　　該負(fù)責(zé)人說，在國(guó)際期權(quán)交易規(guī)則中，期權(quán)的執(zhí)行方式主要有美式和歐式兩種。美式期權(quán)指期權(quán)的買方在合約到期日之前任意交易日都可以行使權(quán)利，也可以選擇到期日行使權(quán)利；歐式期權(quán)是指期權(quán)買方只能選擇合約到期日行使權(quán)利，在合約到期日之前不能行權(quán)。在國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)上，美式和歐式期權(quán)均廣泛存在。

　　該負(fù)責(zé)人表示，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，雖然歐式期權(quán)產(chǎn)生較早，但美式期權(quán)發(fā)展很快，并成為商品期權(quán)市場(chǎng)的主流。經(jīng)過對(duì)CME、CBOE、Eurex、Liffe等國(guó)際大型交易所上市的期權(quán)品種行權(quán)方式的調(diào)研，257個(gè)主要期權(quán)品種中，選擇美式行權(quán)方式的品種占全部品種數(shù)量的54.09%，歐式占比35.80%，既有美式又有歐式的占比10.11%。其中38個(gè)商品期權(quán)品種中，選擇美式的品種占比65.79%，歐式占比18.42%，既有美式期權(quán)又有歐式期權(quán)的占比15.79%。而對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，調(diào)研的19個(gè)品種行權(quán)方式均為美式。由此可見，在國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)，美式行權(quán)方式占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，特別是農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)。

　　他說，美式期權(quán)與歐式期權(quán)作為期權(quán)的兩種行權(quán)方式，在衍生品市場(chǎng)**存至今，表明美式期權(quán)和歐式期權(quán)各有優(yōu)勢(shì)，沒有絕對(duì)的優(yōu)劣之分。大商所選擇美式行權(quán)方式主要是考慮到美式期權(quán)在靈活便利性和風(fēng)險(xiǎn)管理方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。

　　在靈活性上，他表示，美式期權(quán)可以在到期日前任意交易時(shí)間選擇行權(quán)，對(duì)于期權(quán)買方更為便捷，可在市場(chǎng)有利時(shí)隨時(shí)獲得期貨頭寸。尤其對(duì)于期權(quán)上市初期可能不夠活躍的交易市場(chǎng)，美式期權(quán)能夠?yàn)橥顿Y者退出市場(chǎng)提供其他途徑，投資者可在特定情況下通過提前行權(quán)實(shí)現(xiàn)特定的投資目的。而歐式期權(quán)的買方無法隨時(shí)行權(quán)，在未到期時(shí)，即使市場(chǎng)發(fā)生了重大變化，買方僅能通過平倉的方式了結(jié)持倉，無法選擇立即行權(quán)來鎖定風(fēng)險(xiǎn)或利潤(rùn)，從而減少了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的手段。顯然，美式期權(quán)對(duì)于買方來講更具靈活性。

　　在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控方面，美式期權(quán)也有較為明顯的優(yōu)勢(shì)。該負(fù)責(zé)人介紹，由于美式期權(quán)的買方可以選擇有利于自己的任何時(shí)機(jī)行權(quán)，一方面可以讓偏離自身價(jià)值的期權(quán)標(biāo)的產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格逐漸回歸理論價(jià)值，保持市場(chǎng)理性運(yùn)行；另一方面，分散的行權(quán)方式也易于化解和稀釋集中行權(quán)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。歐式期權(quán)則易引發(fā)到期日標(biāo)的合約結(jié)算價(jià)格操縱，同時(shí)實(shí)值期權(quán)在到期日集中行權(quán)也將導(dǎo)致期貨市場(chǎng)持倉增加，加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，美式期權(quán)有利于降低市場(chǎng)操縱的可能性。他說，歐式期權(quán)由于僅在到期日?qǐng)?zhí)行，到期日之前如果期權(quán)是實(shí)值期權(quán)，期權(quán)的賣方就有操縱市場(chǎng)從而使期權(quán)在到期日變?yōu)樘撝档膭?dòng)機(jī)。由于期權(quán)的賣方多由做市商或大型機(jī)構(gòu)組成，擁有雄厚的資金，在市場(chǎng)上也有較大的影響力，在市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況下，有可能操縱市場(chǎng)。而美式期權(quán)可以在到期日前的任意交易日行權(quán)，期權(quán)的賣方無法預(yù)測(cè)期權(quán)行權(quán)的準(zhǔn)確時(shí)間，即使臨近到期時(shí)期權(quán)仍為實(shí)值，期權(quán)賣方有操縱市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)，但期權(quán)買方可選擇隨時(shí)執(zhí)行期權(quán)，來規(guī)避市場(chǎng)操縱可能造成的損失。

　　從定價(jià)效率來看，美式期權(quán)定價(jià)效率也更高。他說，美式期權(quán)定價(jià)模型略為復(fù)雜，因?yàn)榭梢蕴崆靶袡?quán)，權(quán)利金定價(jià)較歐式高。由于歐式期權(quán)只能在到期日行權(quán)，到期日前主要依靠市場(chǎng)套利熨平期權(quán)理論價(jià)格和實(shí)際交易價(jià)格的偏離，每日的定價(jià)效率受到一定限制。

　　由此可見，對(duì)期權(quán)買方來說，美式期權(quán)優(yōu)勢(shì)顯而易見。但對(duì)期權(quán)賣方而言，美式期權(quán)在合約到期日前任意工作日都可以行權(quán)，賣方必須要根據(jù)被行權(quán)期權(quán)的情況不斷調(diào)整組合、對(duì)沖敞口風(fēng)險(xiǎn)，這就對(duì)賣方的投資策略、風(fēng)險(xiǎn)控制等投資組合的動(dòng)態(tài)管理能力提出了較高要求。而歐式期權(quán)對(duì)期權(quán)賣方來說，可以更輕松地管理投資組合，且權(quán)利金定價(jià)相對(duì)較低。

　　據(jù)他介紹，按傳統(tǒng)的方式，美式期權(quán)和歐式期權(quán)在合約到期日之前不行權(quán)的，則期權(quán)合約自動(dòng)作廢。這種持有到期失效的形式，將給期權(quán)買方帶來損失。為給客戶提供更多便利，避免期權(quán)買方在市場(chǎng)有利時(shí)忘記提交行權(quán)申請(qǐng)而造成損失，大商所采取了實(shí)值期權(quán)合約到期自動(dòng)申請(qǐng)行權(quán)的方式，即在期權(quán)合約到期時(shí)，如果其實(shí)值額大于零，那么系統(tǒng)將自動(dòng)為其提交行權(quán)申請(qǐng)。這種做法也十分適合我國(guó)商品期權(quán)上市初期的市場(chǎng)實(shí)際情況。

　　該負(fù)責(zé)人表示，我國(guó)商品期權(quán)市場(chǎng)目前尚處于起步階段，在選擇行權(quán)方式時(shí)，需要能適應(yīng)商品期權(quán)的特點(diǎn)。綜合比較來看，選擇美式期權(quán)相對(duì)更適合大商所期權(quán)品種的需要。他強(qiáng)調(diào)，美式期權(quán)的行權(quán)方式對(duì)期權(quán)賣方的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理能力要求較高，這種情況下，必須大力培育機(jī)構(gòu)投資者，保證期權(quán)市場(chǎng)擁有比較強(qiáng)大成熟的投資主體，這是豆粕期權(quán)市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵。

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