經(jīng)過2016年的強勁反彈，NYMEX無鉛汽油RBOB期貨合約在2017年一季度反而出現(xiàn)較大幅度的下跌。其中，活躍合約5月合約跌幅達(dá)到12.3%，而2016年全年漲幅為23.2%。與此同時，美國能源信息署(EIA)發(fā)布的美國汽油消費數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常下滑。EIA的數(shù)據(jù)顯示，1月末以來，汽油需求已經(jīng)同比下跌5%—6%。按以往規(guī)律，此種下跌僅僅發(fā)生于經(jīng)濟(jì)大幅衰退或者油價大幅上漲之時。這是否意味著美國汽油消費開始步入低迷甚至衰退期？

　　從長期走勢來看，全球油品價格變動基本一致，但從短期走勢來看，油品規(guī)格、煉廠檢修計劃、運輸狀況、季節(jié)性消費情況、區(qū)域庫存水平等因素都會引起區(qū)域價格分化。汽油方面，2015—2016年年初，汽油盈利良好，美國煉廠對汽油和餾分油的產(chǎn)量進(jìn)行了調(diào)整。2016年一季度，餾分油產(chǎn)量同比減少，為2013年之后的首次下滑。隨著汽油價格的大幅反彈，2016年前三季度，汽油產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率也出現(xiàn)明顯增加，直至2016年四季度才再度回落。

　　從需求層面來看，EIX公布的每周汽油消費量實際上存有誤差，而非精確預(yù)估。滯后的進(jìn)出口數(shù)據(jù)的修訂勢必引起對汽油需求量預(yù)期的調(diào)整。不過，另一個數(shù)據(jù)也顯示，美國企業(yè)消費沒有那么樂觀。2月底，流入儲油罐的過剩汽油量達(dá)到2360萬桶。過去五年，同期的平均水平是低于1000萬桶，而2016年年初以來，這一水平大幅度上升。

　　可以得出結(jié)論，即使經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)衰退，汽油需求仍然出現(xiàn)明顯的停滯跡象。美國聯(lián)邦公路管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月，美國車輛行駛里程同比僅增加0.5%，油價暴跌所帶來的汽油需求繁榮正在消退。不可否認(rèn)，美國車輛駕駛存在一定的結(jié)構(gòu)性問題。從結(jié)構(gòu)來看，美國人均開車?yán)锍桃呀?jīng)超過十年前所達(dá)到的峰值。不過，順風(fēng)車的出現(xiàn)，一定程度上扭轉(zhuǎn)了里程上升的趨勢。

　　當(dāng)然，美國汽油消費也存在積極性因素。美國汽油需求以及價格都呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征。一般認(rèn)為，4—9月是汽油消費高峰（或者說，5月烈士紀(jì)念日—9月勞動節(jié)是汽車行駛高峰），夏季汽油價格高部分反映消費的季節(jié)性特征。因此，2017年一季度汽油消費的走弱，并不代表夏季美國汽油消費一直萎靡不振，只是說明汽油的工業(yè)使用量在下降。

　　圖為NYMEX無鉛汽油RBOB期貨收盤價格和美國汽油庫存

　　從庫存來看，其既可以滿足當(dāng)前需求，又可以滿足未來需求，所以當(dāng)前價格和未來預(yù)期對于庫存水平都很敏感。如果市場預(yù)期未來需求增強或供應(yīng)減少，那么期價就會上漲，進(jìn)而推動庫存上升，促進(jìn)供需平衡。相反，大量減產(chǎn)會使期現(xiàn)價差拉大，有助于去庫存。例如，汽油的期價曲線反映出季節(jié)性消費的特征。夏季汽油的價格更高，有助于前期庫存儲備，以滿足夏季用油需求。數(shù)據(jù)顯示，2月10日，美國汽油庫存攀升至25906.3萬桶后就持續(xù)減少，到3月17日，降至24346.8萬桶，這意味著美國汽油需求預(yù)期走弱，市場并不急于備貨。

　　從美國汽油裂解價差來看，截至3月28日，升至48美元/加侖，略高于過去五年均值42美元/加侖，這表明煉廠并不急于調(diào)整汽油和餾分油產(chǎn)出比例，供應(yīng)壓力依舊較大。原因在于，汽油價格或燃料油價格相對于原油價格上漲時，提煉石油的利潤就會增加。

　　總的來說，2017年二季度特朗普政策中的基建投資可能難以落地，主要原因是新醫(yī)保提案遭遇否決，很難在財政預(yù)算一定和減稅的情況下額外安排基建支出，這意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景弱化。此外，消費旺季到來前，庫存并未如往年那樣提高，汽油價格下行壓力猶存。應(yīng)對上述問題，可以通過芝商所NYMEX無鉛汽油RBOB期貨合約做賣出來對沖風(fēng)險。      （作者單位：寶城期貨）

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