鄭棉主力5月合約自1月8日最高突破15600元以后逐步震蕩回落，目前依然在圍繞15000上下震蕩，春節(jié)假期臨近，需求采購進入收尾階段，等待年后復工和需求的恢復，鄭棉階段性壓力仍存，但長期趨勢不改，供需缺口有繼續(xù)放大的基礎和條件，前景依然樂觀。

　　1.成本支撐猶在

　　ICE棉花主力合約在1月21日最高突破83美分的新高，此后至今圍繞80美分上下整理，依然明顯高于美棉20年歷史均價68美分/磅。期間支撐美棉大幅反彈的因素較多，包括疫情后的經濟復蘇預期、我國繼續(xù)履行中美棉花進口貿易協(xié)定、颶風等不利天氣造成的減產以及疫情期間國外密集大規(guī)模退出的貨幣寬松刺激政策，共同推動了美棉的上漲，美棉自4月初已經反彈了近60%。

　　相對于美棉快速上漲，國內棉花的各項寬松刺激政策和天氣干擾明顯要溫和許多，而且外部疫情也影響了棉花中下游需求的出口。國內鄭棉20年歷史均價為15600元/噸，本月初突破的最高價格也僅僅觸及了歷史均價，目前鄭棉期貨價格依然處于歷史平均水平之下。

　　本年度新疆棉籽平均收購價在6.5元/公斤左右，最高超過8元/公斤，平均價格折皮棉成本在14500-14700元/噸，同比去年同期上漲近20%。

　　今年新疆機采棉占比80%左右，較去年同期提高超過10%，新疆累計加工量和日加工量同比增幅也在7%以上。加工進展和收購均價都有較大幅度的提升，但棉花品質卻出現較大差異，新疆棉今年的品質明顯低于去年同期，長度、強力和馬值都有明顯下降，其中新疆兵團高品質棉花下降的趨勢要超過地方棉花，高品質棉花的稀缺令高價棉的平均價格繼續(xù)抬升。

　　2.供需缺口有望放大

　　全球棉花的產量預期在不斷下調，1月份usdA將全球棉花產量較前一年度下調220萬噸，較前一個月下調22.6萬噸，而消費預期則持續(xù)向好，預計同比去年將提高284.6萬噸，比上月的消費預期還提高2.1萬噸，年度的預期從開始的供需過剩逐步調整為供需不足，且缺口有望繼續(xù)擴大，由此導致全球棉花的庫存消費比從高位逐步下調，庫存壓力持續(xù)減輕，供需形勢以及從疫情剛開始爆發(fā)期間的悲觀逐步明顯好轉，加上寬松的宏觀環(huán)境和流動性，年度內價格有繼續(xù)提高的基本面基礎。中短期內，庫存消費比雖然有明顯走低，但是絕對值依然處于歷史相對高位，全球棉花市場還處于累庫狀態(tài)，依然需要疫情后的經濟重啟來加快需求的恢復。

　　我國棉花的產量和庫存在1月份進行了較大幅度的調整，年度總產量維持在近幾年相對較高的水平上，變化并不大，調整主要在預期上的變化，棉花網目前預計新年度我國棉花產量為589萬噸，略低于USDA預計的598.7萬噸，產量的預估數據以較去年5月份的預估累計下調了133萬噸。

　　消費方面，國內和國際機構的預期變化相對較為一致，從去年年中的大幅下調，到現在的逐步恢復并繼續(xù)提高，1月份的預估顯示，本年度的棉花消費將較前一年提高65萬噸，USDA最新的消費數據也較12月預估的數據提高了2.1萬噸，庫存的預期累計也較去年下調了68萬噸。

　　由此可見，我國棉花市場的產量和庫存的預期都較去年有較大幅度的下調，需求也是經歷了先下調在大幅調高的變化，整體的供需矛盾進一步減輕，且隨著需求的恢復和經濟形勢的改善，需求和年度的供需缺口有進一步提高的空間。

　　3.內外貿易需求在持續(xù)改善

　　今年1月15-21日，2020/21年度美國陸地棉凈簽量為7.32萬噸，較前周增長10%，較前四周平均值增長22%。主要買主是土耳其（1.49萬噸）、越南（1.41萬噸）、巴基斯坦（1.31萬噸）、中國（8255噸）和韓國（5443噸）。裝運量為6.24萬噸，其中有2.55萬噸發(fā)往中國，截止1月下旬，本年度中國累計簽約進口美棉已經占美棉已經簽約量的近一半，累計裝運量也占美棉總裝運量的一半。

　　19/20年度累計進口棉花160萬噸，同比降低22%，20/21年度前四個月累計進口了97萬噸，同比增加了1.4倍，2020年以來，我國從美國進口的棉花占比增加27%，從巴西進口的棉花占比與前一年基本相同，從澳大利亞進口的棉花占比降低了16%。由此可見，與最大也是最重要的棉花國家美國的相關貿易恢復情況在持續(xù)改善中。

　　從2020年4月起，我國紡織服裝出口增速由負轉正，2020年我國紡織品服裝累計出口2912.2億美元，同比增長了10%，雖然其中的服裝出口僅有1373.8億美元，同比下降了6%，但其他的紡織品出口增加了29%至1538.4億美元，其中主要的增加集中在口罩和防護服等防疫物資。

　　國內紡織服裝的零售額累計增速在3月底觸底后持續(xù)改善，其中網上零售額在2月就提前觸底后就開始持續(xù)改善，并很快實現正增長。雖然總體銷售額的情況還持續(xù)在同比負增長的狀態(tài)中，但其中的網上零售和社會消費品零售總額增長勢頭依然良好。其中有個新變化就是衣著在居民消費中占比較低，且處于下降趨勢，目前的占比約為6%。

　　4.國儲庫存維持低位

　　影響紡織企業(yè)庫存的變化的因素主要有中美貿易戰(zhàn)和疫情以及國儲棉的供給側改革，疫情之前的貿易戰(zhàn)從不斷激化到達成協(xié)議，期間我國紡織企業(yè)的成品庫存經歷了從累庫到去庫存的一個過程，很快疫情爆發(fā)后，累庫要降庫存的過程又再度經歷了一遍。

　　2016年國儲棉輪儲成為常態(tài)化導致棉花中間環(huán)節(jié)的商業(yè)庫存不斷積累，去年年中以來，棉花中下游企業(yè)經歷一輪明顯的快速去庫存的過程。商業(yè)庫存去庫存的背景下也出現久違的同比連續(xù)下滑的現象，直到今年新棉上市集中收購開始后才有所緩解，當前國儲棉經過之前連續(xù)5年的輪庫已經不足200萬噸。

　　5.外部環(huán)境維持寬松向好

　　目前國外疫情仍在發(fā)酵，全球的消費都逐漸轉移到線上，雖然各地疫情的影響程度不同，但全球總的棉花消費仍處于恢復狀態(tài)，消費的增速和未來的預期空間將受限于疫情的發(fā)展，而疫苗的接種程度將對疫情和棉花未來需求的恢復進展有直接影響，雖然短期仍多波折，但可以確定的是，疫苗已經在加快注射的過程中，需要的只是時間來進行和推進。

　　在疫情爆發(fā)期間，各國都推出了大量臨時性的寬松的貨幣政策和財政政策，包括我國在內推行的一些有助于經濟和社會恢復的政策也都會在今年繼續(xù)進行下去，寬松的貨幣環(huán)境有利于為棉花價格和市場貿易的繼續(xù)恢復提供充足的資金。

　　6.中短期內壓力仍存，長期趨勢未改

　　年度周期來看，我國棉花年度產量預計維持在今年相對高位附近，調整幅度較小，高等級棉花相對稀缺，進口預期小幅提高，國儲維持低位，消費恢復預期良好，內外需求改善樂觀，全球減產放大，貨幣和財政政策寬松，棉花價格偏低，長期存在繼續(xù)上行的條件。

　　中短期內，疫情反復發(fā)酵，國外疫苗接種進展低于預期，拖累需求恢復的進展。美國新領導上臺后，中美貿易存下新的變數，各國復蘇節(jié)奏各異，矛盾重重，需求和銷售結構都出現新的變化，加上新棉上市初期，階段性的產量和進口都有增加，階段性壓力仍存。