近期油脂總體走勢(shì)依然偏強(qiáng)，主要受到巴西天氣影響了大豆的收割以及出口節(jié)奏。而阿根廷方面，也受干旱天氣的影響，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)產(chǎn)量有所擔(dān)憂。大豆供應(yīng)量的受限，導(dǎo)致油廠的開機(jī)率受限，影響豆油的庫(kù)存水平，總體支撐油脂的價(jià)格。不過(guò)在油脂已經(jīng)漲至階段性高點(diǎn)的背景下，后期油脂繼續(xù)向上的動(dòng)力是否還依然充足值得進(jìn)一步觀察。

　　  1、巴西出口有望恢復(fù)

　　首先從巴西的出口方面來(lái)看，雖然1、2月份巴西的出口量遠(yuǎn)低于往年的同期水平，不過(guò)不少機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，進(jìn)入3月，巴西將進(jìn)入傳統(tǒng)的出口旺季，出口量有望創(chuàng)出歷史新高。對(duì)于來(lái)自IHS Markit的Aedson Pereira來(lái)說(shuō)，由于降雨造成的麻煩，無(wú)法按照日程計(jì)劃進(jìn)行裝船。盡管如此，3月份的大豆出口量仍應(yīng)處于創(chuàng)紀(jì)錄水平，標(biāo)志著今年巴西大豆出口旺季的開始，全球最大的大豆生產(chǎn)商和出口商的出貨量將變得更加強(qiáng)勁。去年3月，巴西發(fā)貨量達(dá)到1085萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。Cargonave數(shù)據(jù)顯示，計(jì)劃在3月份發(fā)船最多的港口是桑托斯，這是巴西大豆運(yùn)輸?shù)闹饕a頭，計(jì)劃開船超過(guò)70艘，高于去年同期的58艘。桑托斯港也是巴西最大的大豆出口港。另外，根據(jù)海事機(jī)的數(shù)據(jù)，巴西3月大豆出貨量可能達(dá)到1500萬(wàn)噸，這可能創(chuàng)下月度出口的新紀(jì)錄。雖然截止目前巴西的收割量仍處在近十年來(lái)最慢的狀態(tài)，不過(guò)數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)有足夠的收獲量出口1500萬(wàn)噸，更考慮到收獲進(jìn)度將在未來(lái)幾周順利推進(jìn)，可能會(huì)加速出口的恢復(fù)，對(duì)總體的供應(yīng)量有所增加。

　　  2、南美豐產(chǎn)預(yù)期猶存

　　另外，從巴西的產(chǎn)量方面來(lái)看，Conab發(fā)布的2月農(nóng)作物報(bào)告中預(yù)測(cè)本年度巴西全境大豆產(chǎn)量為1.3382億噸，較1月預(yù)估上調(diào)12.8萬(wàn)噸。2月以來(lái)，隨著巴西充沛的降水較大幅度地扭轉(zhuǎn)了前期干旱造成的產(chǎn)量憂慮，幾乎所有機(jī)構(gòu)都將產(chǎn)量數(shù)據(jù)較上期進(jìn)行了明顯的調(diào)增。進(jìn)入2月下旬至今，調(diào)增的幅度也在逐漸擴(kuò)大，大部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)本年度巴西大豆產(chǎn)量將在USDA最新預(yù)測(cè)的1.33億噸以上。阿根廷產(chǎn)量方面，羅薩里奧谷物交易所在2月份月度報(bào)告里，調(diào)高了阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)值。交易所將2020/21年阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)值調(diào)高到4900萬(wàn)噸，高于早先預(yù)測(cè)的4700萬(wàn)噸。報(bào)告稱，前幾周的降雨是本年度的"轉(zhuǎn)折點(diǎn)"，消除了人們對(duì)2018年干旱重演的擔(dān)憂。當(dāng)時(shí)的干旱導(dǎo)致農(nóng)作物受損慘重。此前的幾個(gè)月里，由于中等強(qiáng)度的拉尼娜天氣導(dǎo)致阿根廷降雨量減少，給作物產(chǎn)量前景帶來(lái)不確定性。另外一家交易所維持阿根廷作物產(chǎn)量預(yù)測(cè)值不變。布宜諾斯艾利斯谷物交易所在周度報(bào)告里稱，1月底的降雨改善了中部農(nóng)業(yè)區(qū)大部分大豆作物的狀況。短期雖然市場(chǎng)仍持續(xù)關(guān)注天氣對(duì)阿根廷產(chǎn)量的影響，不過(guò)隨著拉尼娜天氣的轉(zhuǎn)弱，后期天氣對(duì)產(chǎn)量的影響力度將逐步消減，市場(chǎng)更多的關(guān)注重點(diǎn)將在實(shí)際產(chǎn)出的情況上面。

　　  3、美豆預(yù)計(jì)出口轉(zhuǎn)弱 庫(kù)存累積

　　從美豆方面來(lái)看，USDA最新公布的美豆種植報(bào)告顯示，美新豆播種面積8310萬(wàn)英畝(上月8310萬(wàn)英畝、上年7610萬(wàn)英畝)，收割面積8230萬(wàn)英畝(上月8230萬(wàn)英畝、上年7500萬(wàn)英畝)，單產(chǎn)50.2蒲(上月50.2蒲、上年47.4蒲)，產(chǎn)量41.35億蒲(上月41.35億蒲、上年35.52億蒲)，出口22.50億蒲(上月22.50億蒲、上年16.76億蒲)，壓榨22.00億蒲(上月22.00億蒲、上年21.65億蒲)，期末庫(kù)存1.20億蒲(預(yù)期1.17億蒲，上月1.20億蒲、上年5.75億蒲)。從報(bào)告來(lái)看，USDA基本維持美豆上月各項(xiàng)數(shù)據(jù)，令期末庫(kù)存預(yù)估數(shù)據(jù)最終略高于此前市場(chǎng)預(yù)期。另外，隨著美豆即將進(jìn)入出口轉(zhuǎn)弱的時(shí)間點(diǎn)，后期美豆的庫(kù)存水平或也有增加的可能性。從美國(guó)最新公布的美豆出口檢驗(yàn)報(bào)告里面來(lái)看，上周美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量較一周前減少41.5%，比去年同期減少0.4%。截至2021年3月4日的一周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為587,594噸，上周為1,003,955噸，去年同期為589,900噸。美豆出口已有轉(zhuǎn)弱的跡象，再加上巴西和阿根廷進(jìn)入季節(jié)性產(chǎn)量高峰，且有豐產(chǎn)預(yù)期的背景下，預(yù)計(jì)對(duì)盤面有所打擊。

　　  4、棕櫚油產(chǎn)量增加 出口回落

　　從棕櫚油方面來(lái)看，MPOB報(bào)告顯示，馬來(lái)西亞2月毛棕油產(chǎn)量110.6萬(wàn)噸月比降1.85%(預(yù)期112.619，1月112.7，去年2月129)，出口89.6萬(wàn)噸月比降5.49%(預(yù)期89.1-98，1月94.7，去年2月108)，庫(kù)存130萬(wàn)噸月比降1.8%(預(yù)期140-142.5萬(wàn)噸 ，1月132.5，去年2月170)，進(jìn)口8.7萬(wàn)噸月比降47.14%(預(yù)期10.9-14.9萬(wàn)噸，1月16.5，去年2月6.7萬(wàn))?？梢钥吹?，馬棕產(chǎn)量雖然仍處在下降的態(tài)勢(shì)中，不過(guò)下降幅度有所減緩，相較于1月下降15.52%，2月的下降幅度僅有1.85%。且根據(jù)季節(jié)性來(lái)看，進(jìn)入2月，棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)周期。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，西馬南方棕油協(xié)會(huì)(SPPOMA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月1日-5日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量比2月同期增25.32%，單產(chǎn)增22.58%，出油率增0.52%，顯示馬棕產(chǎn)量正在穩(wěn)步恢復(fù)。另外從出口方面來(lái)看，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞3月1-10日棕櫚油出口量為309898噸，較2月1-10日出口的400375噸減少22.60%。近期馬棕出口數(shù)量減少，可能會(huì)導(dǎo)致后期棕櫚油庫(kù)存的積累。短期，雖然馬棕庫(kù)存仍處在相對(duì)低位，對(duì)盤面的影響有限。不過(guò)后期，隨著產(chǎn)量的恢復(fù)以及出口量的回落，預(yù)計(jì)馬棕庫(kù)存仍有積累的預(yù)期，限制棕櫚油的漲勢(shì)，對(duì)總體油脂的影響也偏利空。

　　  5、基本面決定近強(qiáng)遠(yuǎn)弱

　　從近遠(yuǎn)月的價(jià)差來(lái)看，豆油以及棕櫚油的5/9價(jià)差均處在持續(xù)走擴(kuò)的狀態(tài)下，顯示出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。從基本面來(lái)分析，近期主要還是受到天氣因素的影響，南美的供應(yīng)受限。不過(guò)隨著出口以及種植的恢復(fù)，預(yù)計(jì)4-5月大豆會(huì)有集中到港的情況，屆時(shí)對(duì)盤面的壓力體現(xiàn)。油脂，尤其的是油脂的遠(yuǎn)月合約可能會(huì)有進(jìn)一步走弱的情況。

　　綜合來(lái)看，短期油脂受到供應(yīng)面以及庫(kù)存壓力有限的影響，預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)中期來(lái)看，隨著南美大豆的集中到港，在南美豐產(chǎn)的背景下，未來(lái)的供應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)不斷增加。同時(shí)美豆的出口將有所減弱，加上棕櫚油出口也有減弱的預(yù)期以及棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)的周期，都將為未來(lái)的盤面形成一定的壓制。油脂未來(lái)的走勢(shì)或有轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。