報(bào)告要點(diǎn)(含玉米與淀粉)：

　　上半年，玉米和淀粉市場(chǎng)壓力重重，價(jià)格易跌難漲。

　　春節(jié)前，東北、華北農(nóng)戶有售糧高峰;

　　3-4月份，東北農(nóng)戶集中售糧;5月份麥?zhǔn)涨埃A北農(nóng)戶集中售糧。此時(shí)疊加春季玉米和淀粉消費(fèi)明顯淡季，價(jià)格易跌難漲。

　　但是，春節(jié)后，謹(jǐn)防國(guó)家出臺(tái)新的保護(hù)農(nóng)民政策性措施對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響。

　　行業(yè)中和行業(yè)下游，需要提防全體看空，造成渠道和下游庫(kù)存過(guò)低，疊加意外因素(如16年十一后的查超載)，造成的價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　下半年，玉米政策壓力不大，淀粉需求旺季加上低價(jià)新創(chuàng)造的需求和上半年華北開(kāi)工率不夠高，玉米價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，淀粉價(jià)格有望在低位基礎(chǔ)上大幅上揚(yáng)。

　　期貨邏輯：上半年，在1705合約逢高空淀粉或者做空淀粉玉米價(jià)差。

　　1709合約，在上半年低點(diǎn)，逢低買(mǎi)入淀粉或者做多淀粉玉米價(jià)差。

　　一、玉米篇：壓力后移春季誰(shuí)護(hù)盤(pán)

　　明年的玉米市場(chǎng)，可從時(shí)間上，大致分為幾個(gè)時(shí)間段：

　　1.元旦至春節(jié)前，華北東北農(nóng)民賣(mài)糧壓力大，但是采購(gòu)尤其是飼用采購(gòu)仍相對(duì)較旺。

　　目前，市場(chǎng)中東北壓力最大;中儲(chǔ)糧、中糧、中紡等貿(mào)易企業(yè)采購(gòu)量遠(yuǎn)低于往年同期;深加工企業(yè)大多已經(jīng)備足兩個(gè)月加工量玉米原料;地方烘干塔手中的玉米仍未銷(xiāo)售，擔(dān)憂后市，不敢再入市加碼收購(gòu);飼料企業(yè)的節(jié)前采購(gòu)高峰期已過(guò)。

　　元旦后，外出打工農(nóng)民陸續(xù)返鄉(xiāng)，華北的賣(mài)糧壓力也將大增。

　　2.1月下旬直至2月中旬，因春節(jié)市場(chǎng)活動(dòng)非常不活躍。

　　3.2月中下旬直至5月，需求最淡時(shí)期，卻正疊加3-4月東北農(nóng)戶賣(mài)糧高峰。

　　4.5月之后，政策糧供應(yīng)市場(chǎng)的數(shù)量、價(jià)格、節(jié)奏等主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格的走向。

　　(一)、玉米市場(chǎng)政策簡(jiǎn)述

　　目前乃至未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期，政策仍是決定糧食市場(chǎng)動(dòng)向的重要力量。

　　臨儲(chǔ)玉米收購(gòu)政策告一段落后，政府給東北4省區(qū)農(nóng)民補(bǔ)貼(這既使得農(nóng)民收入未顯著降低，又在一定程度上導(dǎo)致農(nóng)民賣(mài)糧不夠積極)。

　　東北深加工企業(yè)獲得加工玉米補(bǔ)貼(執(zhí)行至6月份)，目前當(dāng)?shù)厣罴庸て髽I(yè)大多已備足兩個(gè)月的原料，庫(kù)存占滿，被迫開(kāi)始降低門(mén)前掛牌玉米收購(gòu)價(jià)格(1400所謂鐵底已下破)。

　　5月之后，市場(chǎng)最關(guān)注臨儲(chǔ)庫(kù)存玉米供應(yīng)市場(chǎng)的價(jià)格、數(shù)量、節(jié)奏等。

　　目前直至5月份，若市價(jià)下跌過(guò)快過(guò)深，則需警惕國(guó)家出臺(tái)新的保護(hù)農(nóng)民政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　5月份之后，農(nóng)民售糧季結(jié)束，再期待國(guó)家出臺(tái)保護(hù)農(nóng)民政策就是奢望;政策轉(zhuǎn)向拍賣(mài)。

　　(二)、16/17市場(chǎng)年度中國(guó)玉米供過(guò)于求

　　12月8日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2016年中國(guó)玉米產(chǎn)量數(shù)據(jù)：面積3675.97萬(wàn)公頃，同比減3.6%;單產(chǎn)5.9727噸/公頃，同比增1.4%;總產(chǎn)2.19554億噸，同比降2.3%。

　　目前，中國(guó)農(nóng)業(yè)部、國(guó)家糧油信息中心等起碼6家咨詢機(jī)構(gòu)的16/17年度中國(guó)玉米平衡表均顯示，市場(chǎng)供過(guò)于求，只是各家的具體數(shù)據(jù)有所差異(但請(qǐng)投資者更關(guān)注各個(gè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)的相對(duì)變動(dòng)量而非絕對(duì)數(shù)值)。

　　國(guó)糧中心數(shù)據(jù)：2016/17年度，中國(guó)玉米供過(guò)于求2439萬(wàn)噸。這是分析后市的邏輯基礎(chǔ)。

　　(三)、2.36億噸臨儲(chǔ)玉米17年壓制市場(chǎng)時(shí)間只有半年

　　臨儲(chǔ)玉米的3個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：

　　1.國(guó)家會(huì)將5000萬(wàn)噸左右(3個(gè)月消費(fèi)量)臨儲(chǔ)轉(zhuǎn)國(guó)儲(chǔ)。實(shí)際需要市場(chǎng)消化的只有1.8-1.9億噸。

　　2. 2012、2013年收購(gòu)的臨儲(chǔ)玉米，明年將全部是陳化糧，即只適合用于加工燃料乙醇。市場(chǎng)非常關(guān)注這3000多萬(wàn)噸陳玉米的處理方式、價(jià)格、節(jié)奏。

　　3. 5月份之后，臨儲(chǔ)玉米才會(huì)進(jìn)行拍賣(mài)等處理操作，才會(huì)供應(yīng)市場(chǎng)形成壓力;11月份新糧上市之后又將暫停。也即臨儲(chǔ)玉米明年壓制市場(chǎng)時(shí)間只有6個(gè)月。

　　(四)、農(nóng)戶賣(mài)糧收入大降影響賣(mài)糧進(jìn)度

　　臨儲(chǔ)改革元年，農(nóng)戶直接售糧收入大幅度下降，這嚴(yán)重影響了農(nóng)戶賣(mài)糧的積極性和售糧進(jìn)度。也給明年面積調(diào)整打下伏筆。

　　截至12月底，黑龍江綏化、吉林四平、內(nèi)蒙通遼、遼寧鐵嶺農(nóng)戶直接售糧價(jià)格同比下降30%、30%、23%、28%;河北石家莊、山東濰坊、河南周口分別下降13%、9%、7%。

　　(五)、南北港庫(kù)存累積理論進(jìn)口利潤(rùn)降至平水

　　在東北、華北運(yùn)輸瓶頸緩解后，南北庫(kù)存迅速累積，價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致進(jìn)口玉米理論利潤(rùn)快速跌至平水。

　　截至12月23日，北港玉米庫(kù)存303萬(wàn)噸，同比增16.4%，價(jià)格跌至1520元/噸，同比下跌27%。

　　截至12月26日，南港玉米庫(kù)存81.5萬(wàn)噸，同比增859%，價(jià)格1600元/噸，同比降27%。

　　并且，南港價(jià)格下跌，與進(jìn)口玉米價(jià)格接近平水。而進(jìn)口高粱到港成本也開(kāi)始高于南港玉米價(jià)格。12月20日，美國(guó)2月船期高粱至廣東港口CNF報(bào)價(jià)209美元/噸，著到港完稅成本1757元/噸。這將從根本上導(dǎo)致后期，玉米、高粱等進(jìn)口替代品大幅減少，有利于國(guó)內(nèi)玉米飼用消費(fèi)需求復(fù)蘇!

　　5月份之后，因美國(guó)玉米播種面積預(yù)計(jì)下降，夏季有望炒作天氣，玉米及替代品進(jìn)口價(jià)格有望上揚(yáng)，將進(jìn)一步限制玉米及替代品進(jìn)口數(shù)量。

　　目前，南北港玉米價(jià)格快速下跌實(shí)際上是在倒逼農(nóng)戶售糧價(jià)格進(jìn)一步下降!

　　(六)、農(nóng)民賣(mài)糧進(jìn)度明顯偏慢春季壓力更大

　　兩組數(shù)據(jù)可反映目前農(nóng)戶賣(mài)糧進(jìn)度偏慢的嚴(yán)重程度：

　　1.截至12月28日，東北3省1區(qū)農(nóng)戶售糧進(jìn)度44%，同比偏慢12個(gè)百分點(diǎn)。其中黑龍江售糧進(jìn)度48%，同比偏慢19個(gè)百分點(diǎn);吉林售糧進(jìn)度37%，同比偏慢8個(gè)百分點(diǎn);內(nèi)蒙售糧進(jìn)度32%，同比偏慢9個(gè)百分點(diǎn)。

　　華北農(nóng)戶售糧進(jìn)度為37%，同比偏慢5個(gè)百分點(diǎn)。

　　2.截至12月25日，黑龍江、山東等11個(gè)主產(chǎn)區(qū)累計(jì)收購(gòu)玉米4705萬(wàn)噸，同比減少2590萬(wàn)噸。

　　春季3-4月份，東北農(nóng)戶在氣溫回暖前，必須將地趴玉米賣(mài)掉，以防霉變。

　　華北農(nóng)戶在麥?zhǔn)涨?，要賣(mài)掉玉米給小麥騰庫(kù)。

　　農(nóng)戶售糧進(jìn)度明顯偏慢，壓力后移這兩撥賣(mài)糧高峰將對(duì)春季現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生巨大壓力。

　　(七)、春節(jié)后玉米消費(fèi)進(jìn)入明顯淡季

　　節(jié)后，玉米的飼用消費(fèi)和工業(yè)消費(fèi)都將進(jìn)度明顯的淡季。

　　1.因生豬存欄處于低位且不易復(fù)蘇，2017年春節(jié)后的飼用消費(fèi)淡季比往年更明顯一些

　　農(nóng)業(yè)部：11月份能繁母豬存欄環(huán)比下降0.5%，同比下降3.7%，生豬存欄環(huán)比下降0.6%，同比下降3.2%。

　　生豬存欄數(shù)據(jù)低，也即當(dāng)期玉米飼用需求不旺;能繁母豬仍處于低位，也即直至2017年10月份，生豬存欄難以有效恢復(fù)!

　　農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2016年前三個(gè)季度僅僅南方水網(wǎng)地區(qū)調(diào)減生豬1600萬(wàn)頭。2016年，全國(guó)超過(guò)20個(gè)省份都劃定了生豬禁養(yǎng)區(qū)，并啟動(dòng)了豬場(chǎng)拆遷行動(dòng)，這直接減少了生豬存欄3600萬(wàn)頭，尤其是浙江等禁養(yǎng)大省。

　　傳統(tǒng)上，中國(guó)有養(yǎng)殖年豬的習(xí)慣。這就造成，生豬存欄在春節(jié)后進(jìn)入低谷期，且存欄生豬由大商品豬轉(zhuǎn)換為小豬仔，因此玉米飼用消費(fèi)節(jié)后將進(jìn)入非常明顯的淡季，數(shù)量驟降!

　　同時(shí)，因生豬存欄相對(duì)偏低導(dǎo)致豬肉價(jià)格處于高位，這將刺激進(jìn)口豬肉及制品數(shù)量繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從而進(jìn)一步降低豬料玉米需求。

　　而同期，玉米的肉禽和蛋禽飼用消費(fèi)需求僅能保持微幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　因此，春季玉米飼用消費(fèi)需求將驟降!

　　2.節(jié)后玉米的工業(yè)消費(fèi)需求也處于明顯的淡季

　　每年節(jié)后，玉米淀粉的下游都進(jìn)入消費(fèi)淡季，明年春季也不例外。而玉米酒精的消費(fèi)尤其是食用消費(fèi)需求在節(jié)后也將明顯走弱。、

　　綜上所述，元旦直至4月份，東北市場(chǎng)將承擔(dān)巨大的賣(mài)壓， 5月份，華北農(nóng)戶集中賣(mài)玉米給麥?zhǔn)镇v庫(kù)，同時(shí)還要承受需求不振的影響;因此上半年玉米市場(chǎng)承受巨大賣(mài)壓!5月份之后，拍賣(mài)等國(guó)家處理臨儲(chǔ)庫(kù)存的方式、節(jié)奏、數(shù)量、價(jià)格將主導(dǎo)市場(chǎng)。從基本面來(lái)講，期望玉米現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅上揚(yáng)無(wú)疑是 “水中望月”、“緣木求魚(yú)”。

　　但是，春節(jié)后，若農(nóng)戶售糧壓力過(guò)大，出現(xiàn)非常明顯的賣(mài)糧難，則需提防國(guó)家出臺(tái)新的保護(hù)農(nóng)民政策造成的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、現(xiàn)貨和期貨邏輯梳理(含玉米與淀粉)

　　(一)上半年，玉米和淀粉市場(chǎng)壓力重重，價(jià)格易跌難漲。

　　春節(jié)前，東北、華北農(nóng)戶有售糧高峰;

　　3-4月份，東北農(nóng)戶集中售糧;5月份麥?zhǔn)涨?，華北農(nóng)戶集中售糧。此時(shí)疊加春季玉米和淀粉消費(fèi)明顯淡季，價(jià)格易跌難漲。

　　但是，春節(jié)后，謹(jǐn)防國(guó)家出臺(tái)新的保護(hù)農(nóng)民政策性措施對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響。

　　行業(yè)中和行業(yè)下游，需要提防全體看空，造成渠道和下游庫(kù)存過(guò)低，疊加意外因素(如16年十一后的查超載)，造成的價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(二)下半年，玉米政策壓力不大，淀粉需求旺季加上低價(jià)新創(chuàng)造的需求和上半年華北開(kāi)工率不夠高，玉米價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，淀粉價(jià)格有望在低位基礎(chǔ)上大幅上揚(yáng)。

　　(三)期貨邏輯

　　上半年，在1705合約逢高空淀粉或者做空淀粉玉米價(jià)差。

　　1709合約，在上半年低點(diǎn)，逢低買(mǎi)入淀粉或者做多淀粉玉米價(jià)差。

　　風(fēng)險(xiǎn)揭示

　　中糧期貨互聯(lián)網(wǎng)交易部 投資咨詢從業(yè)證書(shū)號(hào)：z0011159 Z0012349 Z0012343

　　1.本策略觀點(diǎn)系研究員依據(jù)掌握的資料做出，因條件所限實(shí)際結(jié)果可能有很大不同。請(qǐng)投資者務(wù)必獨(dú)立進(jìn)行交易決策。公司不對(duì)交易結(jié)果做任何保證。

　　2. 市場(chǎng)具有不確定性，過(guò)往策略觀點(diǎn)的吻合并不保證當(dāng)前策略觀點(diǎn)的正確。公司及其他研究員可能發(fā)表與本策略觀點(diǎn)不同的意見(jiàn)。

　　3.在法律范圍內(nèi)，公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)就涉及的品種進(jìn)行交易，或可能為其他公司交易提供服務(wù)。文章中涉及的策略以及模擬交易和持倉(cāng)，會(huì)根據(jù)行情的需要，適當(dāng)調(diào)整。

　　4.期貨有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎!