記者 趙中昊

　　距離4月27日資管新規(guī)正式公布已有一月有余。券商資管機(jī)構(gòu)仍在適應(yīng)階段，既在細(xì)節(jié)層面不斷調(diào)整與規(guī)范，也在業(yè)務(wù)上積極向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。部分機(jī)構(gòu)在接受記者采訪時(shí)表示，資管新規(guī)主要內(nèi)容和監(jiān)管部門之前針對券商資管的“一法兩則”、“新八條底線”及其他相關(guān)監(jiān)管規(guī)則一脈相承，因此總體上資管新規(guī)并不會(huì)對券商資管作出顛覆性的調(diào)整或改變，但是在具體操作層面，資管新規(guī)提出了一些更嚴(yán)格、更細(xì)節(jié)性的要求，期待具體實(shí)施細(xì)則的進(jìn)一步落實(shí)。

　　券商資管轉(zhuǎn)型成效初顯

　　除了細(xì)節(jié)層面努力適應(yīng)監(jiān)管要求，券商資管最主要的調(diào)整依舊是積極提升主動(dòng)管理能力。海通資管相關(guān)人士稱，早在2017年其已主動(dòng)降低了通道業(yè)務(wù)和杠桿類業(yè)務(wù)的規(guī)模，逐步提高主動(dòng)管理規(guī)模及產(chǎn)品業(yè)績，在公司轉(zhuǎn)型上已經(jīng)取得了一定的成果。

　　銀河證券旗下的銀河金匯資管從去年開始，借助去通道化進(jìn)行大資管業(yè)務(wù)線改革。值得注意的是，東方證券(600958,股吧)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其旗下的東證資管2017年底主動(dòng)管理規(guī)模占總規(guī)模比例高達(dá)98%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

　　某機(jī)構(gòu)人士對記者表示，跟傳統(tǒng)的信托通道比，券商通道成本更低。不過，通道業(yè)務(wù)多是沖規(guī)模，費(fèi)率原本就不高，業(yè)績貢獻(xiàn)沒有想象中大。據(jù)萬聯(lián)證券測算，2017年底券商資管規(guī)模為16.9萬億元，其中通道類業(yè)務(wù)占比85.2%(默認(rèn)定向資管為通道類業(yè)務(wù))；以費(fèi)率為萬分之四計(jì)算，通道類資管業(yè)務(wù)收入大概為67.6億元左右，僅占券商2017年收入的2.2%，對券商收入影響相對有限。而費(fèi)率更高的主動(dòng)型資產(chǎn)管理產(chǎn)品占比上升有助于抵消整體資產(chǎn)規(guī)模下降的不利影響。

　　新時(shí)代證券宏觀團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人劉娟秀表示，對于券商來說，隨著依靠通道業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張規(guī)模的模式一去不復(fù)返，券商首先要盡快調(diào)整產(chǎn)品的業(yè)務(wù)模式，不承諾保本保收益，不觸碰監(jiān)管紅線，產(chǎn)品不再出現(xiàn)“預(yù)期收益率”的宣傳，更多提示產(chǎn)品的投向、類別及風(fēng)險(xiǎn)等。其次，券商需積累高凈值客戶，通過分析客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好滿足客戶差異化需求。摒棄券商資管產(chǎn)品以明股實(shí)債的形式參與PPP或其他項(xiàng)目公司的股權(quán)投資等，在銷售時(shí)嚴(yán)格區(qū)分公募和私募，按照資管新規(guī)中私募合格投資者的要求，對客戶資格認(rèn)定方面更加嚴(yán)格，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售與客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配。

　　劉娟秀認(rèn)為，券商提高自身的投資管理能力，在產(chǎn)品端可通過FOF等模式降低產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)對傳統(tǒng)銀行理財(cái)?shù)奶娲?，采用專業(yè)投資管理能力或委托給外部優(yōu)質(zhì)的資管機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益的目的，使得整個(gè)組合不因單個(gè)項(xiàng)目對整個(gè)產(chǎn)品的凈值產(chǎn)生較大影響。

　　期待細(xì)則出臺(tái)

　　資管新規(guī)對資管產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度做出了要求，比如：“同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%。”此外，資管新規(guī)不允許通過為單一融資項(xiàng)目設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求，要求“多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計(jì)不得超過300億元?！?/p>

　　“我認(rèn)為新規(guī)的出發(fā)點(diǎn)就是通過分散投資降低資管行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)，尤其是‘資產(chǎn)池’業(yè)務(wù)將會(huì)進(jìn)一步壓縮，原有的多種業(yè)務(wù)模式將面臨轉(zhuǎn)型。從嚴(yán)監(jiān)管來看，資管新規(guī)相關(guān)業(yè)務(wù)可能難以得到完全豁免?！蹦迟Y管人士表示。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，雖然資管新規(guī)中的一些規(guī)定，ABS和養(yǎng)老金產(chǎn)品是可以豁免的，但認(rèn)購的資金持有比例是否也不能超過30%。

　　目前來看，業(yè)務(wù)不在資管新規(guī)的“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”范疇中，但是細(xì)則落地之前持有比例和規(guī)模限額很難說完全豁免。從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度，該資管人士傾向于認(rèn)為300億元規(guī)模限額也將適用于產(chǎn)品。

　　劉娟秀認(rèn)為，資管新規(guī)還有一系列技術(shù)性問題需要細(xì)則解釋：一是需要給出理財(cái)產(chǎn)品由預(yù)期收益型向凈值型轉(zhuǎn)型的明確規(guī)定和凈值型理財(cái)產(chǎn)品按公允價(jià)值計(jì)量的具體規(guī)則，并給出過渡方案；二是券商資管的公募產(chǎn)品如何轉(zhuǎn)型，是否需要申請公募牌照；三是不同行業(yè)管理人如何實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管、如何追責(zé)；四是新老產(chǎn)品的續(xù)作和存量的壓縮，具體操作辦法也需要細(xì)則進(jìn)一步明確。