券商資管大集合改造路徑終于指明。11月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用<關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見>操作指引》（簡(jiǎn)稱《操作指引》），明確大集合產(chǎn)品進(jìn)一步對(duì)標(biāo)公募基金。本周一已經(jīng)有多家券商暫停旗下集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的申購業(yè)務(wù)。

　　大集合規(guī)范后將轉(zhuǎn)為公募基金或私募資管計(jì)劃。至此，“非公非私”的券商資管大集合終結(jié)身份之惑，而未來如何在公募紅海中建立自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則是券商資管發(fā)展的關(guān)鍵。

　　為業(yè)務(wù)改造留足空間

　　某大型券商資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，從最后公布的指引看，比之前監(jiān)管召集討論時(shí)的情況更樂觀些。

　　“指引對(duì)大集合參照公募標(biāo)準(zhǔn)改造具有操作性，并且對(duì)管理人沒有增加額外的要求?！鼻笆鲑Y管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，此前監(jiān)管召集券商討論時(shí)波折較多，一開始要求包括管理人的經(jīng)營環(huán)境等全面按照公募的規(guī)定，現(xiàn)在的要求顯然更為柔性，給券商留下的空間和余地也更大。例如給出在兩種情況下，大集合需逐步轉(zhuǎn)為私募資管計(jì)劃：一是連續(xù)60個(gè)工作日投資者不足200人，二是資產(chǎn)凈值低于5000萬元。

　　證監(jiān)會(huì)要求，存量大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)在2020年12月31日前對(duì)標(biāo)公募基金進(jìn)行管理，特殊情況可再議。對(duì)所有券商來說，都要面臨產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型、調(diào)整產(chǎn)品投向、繼續(xù)清理存續(xù)資金池業(yè)務(wù)的問題。不過，從各種細(xì)節(jié)上看監(jiān)管仍為此次改造留足空間。

　　“比如對(duì)于難以消化的低流動(dòng)性及未到期資產(chǎn)，允許證券公司以自有資金購買、以存量大集合產(chǎn)品接續(xù)、以存量或者新設(shè)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃接續(xù)等方式妥善處置，這都意在減輕券商規(guī)范大集合業(yè)務(wù)時(shí)的資金壓力?！庇蟹治鋈耸恐赋?。

　　對(duì)標(biāo)公募基金壓力不小

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，《指引》的出臺(tái)從長(zhǎng)期看對(duì)券商行業(yè)整體發(fā)展是非常有利的。但是短期內(nèi)，由于大集合產(chǎn)品的公募化改造從設(shè)計(jì)到制度等面臨系統(tǒng)性的整改，耗時(shí)耗力，券商資管的壓力不小。

　　不過，由于對(duì)標(biāo)公募，《指引》引導(dǎo)鼓勵(lì)還沒有公募牌照的券商積極去申請(qǐng)，或者傾向讓有公募牌照的公司管理公募基金；對(duì)于改造成效“顯著”券商資管，在申請(qǐng)公募牌照或設(shè)立、參股基金公司上審核進(jìn)度將會(huì)加快。

　　這對(duì)部分想要開展公募基金業(yè)務(wù)的券商而言是一個(gè)契機(jī)。【天風(fēng)證券(601162)、股吧】昨日在互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司正在認(rèn)真研究資管大集合的推出對(duì)公司的影響，并積極推進(jìn)公募基金牌照的申請(qǐng)工作。

　　“持公募牌照的券商優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯，無牌照可能面臨公募基金的全面碾壓，無論是從免稅還是從投資門檻來講?！币晃荒戏街行∪藤Y管人士表示。

　　未取得公募牌照的券商需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)驗(yàn)收，參考公募基金的運(yùn)作規(guī)范進(jìn)行整改。有券商人士預(yù)計(jì)，這部分券商短期需要優(yōu)先整頓集合資管產(chǎn)品，并盡快申請(qǐng)公募牌照。他同時(shí)稱，“目前，券商資管處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，之后將和公募基金同臺(tái)競(jìng)技。在整體資管業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)調(diào)整的狀況下，伴隨通道類定向資管業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)的頭部券商資管利潤會(huì)進(jìn)一步增厚?！?/p>

　　改造對(duì)券商業(yè)績(jī)影響有限

　　“下一步，主要會(huì)根據(jù)指引對(duì)老產(chǎn)品進(jìn)行整改，安排一批產(chǎn)品上報(bào)，以盡快拿到整改批復(fù)?！鼻笆龃笮腿藤Y管人士對(duì)記者表示。

　　就整改細(xì)節(jié)方面，他表示大集合一旦公募化后，信息披露、風(fēng)控等要求無疑會(huì)抬升，產(chǎn)品運(yùn)行的成本也會(huì)增加。此外，產(chǎn)品也從備案制轉(zhuǎn)向?qū)徟?，監(jiān)管收緊態(tài)度明顯。“整改后，客戶的接受度如何也是一個(gè)未知數(shù)。作為資管產(chǎn)品的一大分支，大集合擁有一批較固定的投資群體，未來轉(zhuǎn)向公募后這部分人群是否會(huì)面臨流失？”前述南方中小券商資管人士問道。

　　2017年一季度，券商集合資管規(guī)模曾達(dá)到階段性高點(diǎn)2.29萬億元。不過，隨著大集合資金池整改的推開，此后業(yè)務(wù)規(guī)模連續(xù)6個(gè)季度均回落。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2018三季度券商集合資管規(guī)模1.93萬億元。另據(jù)Choice不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018三季度，大集合產(chǎn)品規(guī)模為7576億元。

　　“從去年開始規(guī)范整改，到這次指引落地，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)行業(yè)影響整體偏中性?！眹倾y研究員表示，指引要求券商制定“進(jìn)度明確”、“穩(wěn)妥有序”的整改方案，強(qiáng)化風(fēng)控，維護(hù)市場(chǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行，對(duì)低流動(dòng)性資產(chǎn)以及期滿仍未到期的資產(chǎn)允許靈活處置方案，因此對(duì)市場(chǎng)沖擊將有限。

　　分析人士預(yù)計(jì)，大集合改造對(duì)于上市券商業(yè)績(jī)的影響十分有限。大集合收入為管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬，但整體收入占比有限，2018年上半年券商集合資管收入28.52億元，占全行業(yè)收入比例為2.53%。綜合2018年券商半年報(bào)，東方證券與財(cái)通證券集合資管收入占比較高，為10%以上；中信證券、【海通證券(600837)、股吧】與華泰證券占比均不足3%，廣發(fā)證券占比超過6%。