【招商證券(600999)、股吧】今天在上海舉行2019年度投資策略會。招商證券宏觀研究主管分析師謝亞軒判斷，中國政策真正轉(zhuǎn)向放松可能要等到2019年年中附近。但需要指出的是，即使轉(zhuǎn)向放松，政策空間依然有限。預(yù)計(jì)2019年貨幣政策仍將維持較為友好的態(tài)度，全年有4次降準(zhǔn)的可能性，不排除降息1次的可能性。

　　謝亞軒表示，外有美聯(lián)儲加息外溢效應(yīng)制約，內(nèi)有高宏觀杠桿率、高資產(chǎn)價(jià)格（房價(jià)）以及高環(huán)境成本約束，本輪穩(wěn)增長政策空間有限，政策時(shí)滯較長。這意味著短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)下行壓力將進(jìn)一步上升。2019年上半年中美貿(mào)易摩擦對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊可能將集中體現(xiàn)，而自我約束的政策難以有效對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)明年上半年經(jīng)濟(jì)增速將跌至6.3%左右，這已非常接近當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長水平。

　　當(dāng)前國內(nèi)政策的自我約束有助于加快經(jīng)濟(jì)出清速度，為應(yīng)對危險(xiǎn)來臨儲備更多的政策空間，為政策真正放松提供條件。根據(jù)我們對增長和通脹的預(yù)測，中國政策真正轉(zhuǎn)向放松可能要等到2019年年中附近。但需要指出的是，即使轉(zhuǎn)向放松，政策空間依然有限。這是因?yàn)楸据喼袊?jīng)濟(jì)出清情況不是非常充分，而且2020年前后潛在經(jīng)濟(jì)增速可能會進(jìn)一步下行，在潛在增速下行階段，政策易緊難松。預(yù)計(jì)2019年貨幣政策仍將維持較為友好的態(tài)度，全年有4次降準(zhǔn)的可能性，不排除降息1次的可能性。隨著政策轉(zhuǎn)向放松并疊加現(xiàn)階段穩(wěn)增長的積極效應(yīng)逐步釋放，我們預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增長將較上半年有所改善，3、4季度GDP增速分別為6.4和6.5%，2019年全年經(jīng)濟(jì)增速約為6.4%左右。

　　招商證券策略研究主管分析師張夏對A股2019年走勢表現(xiàn)持相對樂觀態(tài)度，指數(shù)有望震蕩上行。政策環(huán)境方面，中國經(jīng)濟(jì)面臨下行式寬松，經(jīng)濟(jì)下行資本市場政策轉(zhuǎn)暖。2018年年底一系列政策將會為2019年的資本市場帶來新投資者、新市場、新工具和新制度。這些制度有利于疏導(dǎo)資金流入資本市場，同時(shí)有利于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。資金持續(xù)流出A股局面有望扭轉(zhuǎn)。張夏估算 A股2019年將會凈流入超過800億元。節(jié)奏方面，上半年資金需求較大，下半年流入規(guī)模逐漸加大。

　　企業(yè)盈利面臨挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)上市公司企業(yè)盈利增速在2019年將會繼續(xù)下行，下行的幅度和持續(xù)時(shí)間取決于總需求擴(kuò)張政策釋放的幅度以及減稅的幅度。其中，通信、軍工、農(nóng)林牧漁、新能源汽車等領(lǐng)域業(yè)績有望改善，必須消費(fèi)品大概率企穩(wěn)。商譽(yù)減值沖擊高峰過去，對中小創(chuàng)的影響在2019年逐漸減弱。

　　A股估值水平處在歷史低位。全部A股、中小板、創(chuàng)業(yè)板估值水平均處在歷史最低區(qū)間。A股整體估值水平低于全球主要股票市場。在A股加速開放和納入全球主要指數(shù)背景下，2019年有望呈現(xiàn)“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。

　　綜合各項(xiàng)因素，張夏對2019年A股2019年走勢表現(xiàn)持相對樂觀態(tài)度，在具體板塊上，上半年中小市值風(fēng)格有望占優(yōu)；若下半年社融增速回升，則A股整體都會有更好表現(xiàn)。預(yù)判全年走勢呈現(xiàn)“N”字型。年度指數(shù)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板指。（王玉玲）