隨著全球金融市場的發(fā)展演變，資產(chǎn)管理行業(yè)分為銀行主導(dǎo)階段、市場主導(dǎo)階段和證券化階段等三個階段。相較而言，我國資產(chǎn)管理行業(yè)尚處于萌芽階段，整個金融體系仍維持銀行主導(dǎo)型模式。各類資產(chǎn)管理機構(gòu)之間基本屬于資金來源機構(gòu)、投資管理機構(gòu)和通道機構(gòu)的上下游關(guān)系。然而，伴隨“資管新規(guī)”和一系列配套政策的落地以及銀行理財子公司的獲批，國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)競爭格局的重塑正呈現(xiàn)加速態(tài)勢，原有的市場結(jié)構(gòu)已逐步被打破，各類資產(chǎn)管理機構(gòu)必將尋謀新的業(yè)務(wù)發(fā)展方向及戰(zhàn)略布局。

　　《2018年中國資產(chǎn)管理行業(yè)報告》的數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)資管行業(yè)總規(guī)模約124.03萬億元，較上一年度有所回落，其中券商資管、基金子公司以及信托公司分別下降2.5萬億元、2.0萬億元和1.9萬億元，合計下降達6.4萬億元。與此同時，以通道、剛兌、資金池等業(yè)務(wù)居多的資產(chǎn)管理機構(gòu)受到的沖擊和影響相對較大，其管理規(guī)模也面臨持續(xù)下降，甚至已有部分基金子公司宣布撤銷，相關(guān)人員部分被并入母公司。整體而言，在復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境及資管新規(guī)的實施下，未來資管行業(yè)發(fā)展的不確定性仍很大。    

　　當然，占據(jù)資管業(yè)務(wù)核心資源的資產(chǎn)管理機構(gòu)或許在這場新的競爭格局中不會太差，諸如銀行理財子公司在資金端和資產(chǎn)端方面占優(yōu)，券商資管、公募基金及保險機構(gòu)的研究、投資與管理都有主動管理能力，信托公司在另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面具有一定優(yōu)勢。因此，各資產(chǎn)管理機構(gòu)務(wù)必結(jié)合自身的優(yōu)勢加強戰(zhàn)略布局，盡早抉擇，搶占先機。    

　　作為未來大資管的重要參與力量，券商資管應(yīng)當如何應(yīng)對，筆者認為，可考慮從以下幾方面著手：    

　　首先，建立“以人為本”的激勵機制，引進并留住優(yōu)秀人才。公司業(yè)務(wù)的發(fā)展關(guān)鍵在于人才。近幾年，我國資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展，信托公司、券商資管、保險資管、期貨資管、私募機構(gòu)、公募基金和銀行理財?shù)榷囝悇e投資管理機構(gòu)的出現(xiàn)，已加劇了人力資源的競爭。    

　　然而，隨著銀行理財子公司的獲批，各銀行機構(gòu)又積極發(fā)布社會招聘公告，搶占并引進投資研究、估值核算及運營、產(chǎn)品研發(fā)及管理、風險管理、審查審批、法律與合規(guī)、銷售管理和信息科技等各類優(yōu)秀人才。    

　　因此，為了建立有競爭力和持久穩(wěn)定的團隊，提升公司投研等綜合實力，券商資管應(yīng)當敢于在激勵及考核機制方面進行創(chuàng)新與突破，對接市場化的薪酬體系，設(shè)置合理的職級體系以及在職培訓(xùn)體系，通過各類團隊活動等提升團隊凝聚力及業(yè)務(wù)水平。同時，建立并完善利益分享機制，最大限度地將員工利益和公司利益綁定在一起，提升員工的向心力，激發(fā)優(yōu)秀人才的工作激情。    

　　其次，依托和整合券商自身資源，充分發(fā)揮其稟賦優(yōu)勢。通過數(shù)十年的發(fā)展，券商已經(jīng)在經(jīng)紀業(yè)務(wù)和財富管理方面積累了大量風險偏好相對較高的理財客戶，在投資銀行業(yè)務(wù)也沉淀了較多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶和交易資源，而且在銷售交易和證券研究業(yè)務(wù)更是位居資本市場的前列。    

　　因此，券商資管可以憑借銷售和客戶服務(wù)隊伍的建設(shè)，加強對機構(gòu)和渠道的全覆蓋，并對重點區(qū)域與渠道進行鞏固優(yōu)勢，同時及時了解客戶需求，為客戶提供專業(yè)的大類資產(chǎn)配置建議和服務(wù)，提升客戶服務(wù)質(zhì)量，增強客戶黏性。除此之外，甚至有些大型券商還具備較強輻射和覆蓋全球資本市場的國際業(yè)務(wù)能力，為高凈值客戶或機構(gòu)客戶提供海外資產(chǎn)配置服務(wù)。    

　　根據(jù)目前的相關(guān)規(guī)定，銀行理財子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品雖可以直接投資于股票，但是因權(quán)益類資產(chǎn)投研能力尚在建立之中，故銀行理財子公司在權(quán)益類資產(chǎn)配置上可能仍需較長準備時間。在此期間，券商資管可以依靠自身投研實力成為銀行理財子公司合作機構(gòu)，為其提供多樣化的策略選擇及強大的投研能力。因此，委外業(yè)務(wù)對券商資管而言仍然具有相當?shù)目臻g和機會。    

　　最后，申請獲批公募業(yè)務(wù)管理資格，彌補現(xiàn)有業(yè)務(wù)形態(tài)的短板。根據(jù)規(guī)定，銀行理財子公司可發(fā)行公募和私募兩種產(chǎn)品，與“基金公司+基金子公司”的產(chǎn)品體系一致，即銀行理財子公司等同于擁有公募和基金子公司兩塊業(yè)務(wù)牌照。隨著銀行理財子公司的陸續(xù)開業(yè)和運營，這不僅對券商資管有較大影響，而且與銀行資管業(yè)務(wù)及客群重合度較高的公募基金也將因此受到較大沖擊。    

　　為了保持競爭優(yōu)勢，規(guī)避業(yè)務(wù)短板，券商資管尤其是大型券商資管均紛紛申請公募業(yè)務(wù)管理資格。截至2018年底，取得公募基金管理業(yè)務(wù)資格的券商或券商資管子公司已達13家。公募業(yè)務(wù)管理資格的獲批，有利于券商或券商資管子公司建立公私募資管產(chǎn)品線，積極創(chuàng)設(shè)ETF等被動管理類產(chǎn)品，豐富和完善資管產(chǎn)品體系，逐步培育和形成涵蓋權(quán)益類投資、固收類投資、量化投資、跨境投資及其他另類投資等多類公私募資管產(chǎn)品，滿足投資者的財富管理需求，并為投資者創(chuàng)造長期價值。    

　　結(jié)合國際資管行業(yè)的經(jīng)驗，筆者認為，未來能夠長期生存的資管機構(gòu)可能大致為三類：一是具有規(guī)模效應(yīng)且能夠降低管理成本的資管機構(gòu)。例如國外的貝萊德基金，其2018年底管理的ETF產(chǎn)品規(guī)模達1.35萬億美元，正是由于被動管理型基金的規(guī)模效應(yīng)具極低的管理費率，使之能夠為投資者提供較好的投資回報，因此可以源源不斷地吸收新增資金，形成良性循環(huán)。    

　　二是具有顯著渠道優(yōu)勢的資管機構(gòu)。如美國管理規(guī)模前二十位的資管機構(gòu)中有三分之一為銀行系，國內(nèi)基金公司規(guī)模前十家中有近四成為銀行系子公司，渠道優(yōu)勢能為資管機構(gòu)提供先天稟賦。    

　　三是擁有較強主動管理能力并為投資者持續(xù)創(chuàng)造超過市場指數(shù)投資收益的資管機構(gòu)，但是這類機構(gòu)的管理規(guī)模難有持續(xù)大幅增長。因此，在大資管時代和競爭日益加劇的宏觀環(huán)境下，券商資管應(yīng)當盡早決斷，結(jié)合自身特點找準未來的發(fā)展定位，積極謀劃業(yè)務(wù)發(fā)展之路。