李少君：黃老師，您提了“上車論”已經(jīng)一個(gè)月了，那么現(xiàn)在您對(duì)“上車論”是什么樣的觀點(diǎn)，您的觀點(diǎn)有沒有更新？或者站在現(xiàn)在的位置下，您怎么看待未來的市場(chǎng)？

　　黃燕銘：我們還是堅(jiān)持“上車論”的觀點(diǎn)。2月27號(hào)，我在北京策略會(huì)上講的觀點(diǎn)就是，已經(jīng)上車的千萬不要下車，還沒上車的趕緊上車。我們強(qiáng)調(diào)，大盤指數(shù)在2900到3200點(diǎn)之間會(huì)進(jìn)行一個(gè)橫盤震蕩。橫盤震蕩的過程當(dāng)中，大家逢低應(yīng)該趕緊介入而不是退出。

　　但是，這一個(gè)多月的時(shí)間里面，市場(chǎng)整個(gè)的分歧比較大，有的人繼續(xù)看多，有的人甚至把點(diǎn)位看到一個(gè)比較高的位置，說要到5000點(diǎn)。我們?cè)谶@里強(qiáng)調(diào)一下，這輪行情走到目前為止，5000點(diǎn)我們還看不到。所以，2014年我們可以喊出“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”，但是現(xiàn)在我們不會(huì)喊“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”，因?yàn)榻裉烊藗儗?duì)改革的預(yù)期要比當(dāng)年謹(jǐn)慎得多，所以看不到那么高，但是整體上來講，對(duì)后市是非?？春玫摹?/p>

　　在這一個(gè)多月的時(shí)間里面到底發(fā)生了什么？基本面沒有發(fā)生太多的變化，政策面和各個(gè)方面的數(shù)據(jù)也沒有太多變化。但是為什么在這個(gè)位置上，我們還是要繼續(xù)看多呢？基于三個(gè)方面的理由：

　　第一，宏觀經(jīng)濟(jì)。我們宏觀研究團(tuán)隊(duì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期跟原來相比發(fā)生了變化，我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期沒有原來那么悲觀，而且對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有明確的上修。

　　第二，從交易的角度來講，這一個(gè)多月的時(shí)間重點(diǎn)是在完成一件事情，就如我3月29號(hào)在券商中國的那篇文章中講的，改革的預(yù)期落后于改革的現(xiàn)實(shí)，我們未來看好周期消費(fèi)和科技。

　　在這一個(gè)多月里面，除了我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期上升以外，還有一個(gè)很重要的方面是，市場(chǎng)各方預(yù)期的分歧在變大，樂觀的人變得更加樂觀，悲觀的人變得更加悲觀。那么在這個(gè)過程當(dāng)中，我們來分析一下，悲觀的人手上是有錢還是沒錢？這個(gè)狀態(tài)下，樂觀的人手上基本上是有錢的，而悲觀的人手上是滿倉籌碼還是空倉籌碼？實(shí)際上，在這個(gè)位置上很多看空的人持股比例并不高，所以樂觀的人是有錢的，悲觀的人手上并沒有滿倉股票，人們的預(yù)期方差變大，分歧變大，一輪新的行情就可能會(huì)出現(xiàn)。

　　第三，在過去一個(gè)多月的時(shí)間里面，大盤指數(shù)一直在盤整，在這一個(gè)多月的盤整里面到底在做什么事情？最重要的是在做籌碼的交換、風(fēng)格的切換，這兩個(gè)東西其實(shí)是同一回事。在這之前，我們說2月份的行情主要是交易，監(jiān)管的放松導(dǎo)致大量游資的進(jìn)入，而游資的進(jìn)入把垃圾股炒上了天，這就導(dǎo)致在2月份我們看到游資賺了很多錢，而公募基金很多都是不知所措。

　　所以我們用一句簡(jiǎn)單的話來講，2月份的行情主要是游資主導(dǎo)的行情，而公募在這里面占得并沒有太多；3月份是一個(gè)橫盤震蕩，實(shí)際上就是風(fēng)格切換的過程，在切換的過程當(dāng)中，市場(chǎng)的主力逐步由游資一步一步轉(zhuǎn)向公募的主流資金的投資風(fēng)格，所以，我們要說的是公募基金的投資者春天就在眼前。

　　行情在3月份橫盤震蕩之前主要是垃圾小票的行情，而風(fēng)格切換之后是主流股的行情。所以不是強(qiáng)者恒強(qiáng)，而是風(fēng)格切換，是換一批新的股票來表現(xiàn)。這個(gè)過程中，有一些原來比較強(qiáng)的個(gè)股還是繼續(xù)走強(qiáng)，主要是因?yàn)榭萍碱惱镎嬲泻玫幕久娴墓?，而?duì)于科技類里面沒有基本面，純粹靠概念炒作的股票則會(huì)逐步走弱。這個(gè)風(fēng)格切換之后，我們可以看到，逐步出現(xiàn)了周期、消費(fèi)價(jià)值類的股票行情。

　　有人問我對(duì)比一下2014到15年，從表象上來看，大家很容易分辨出來，2014年是先炒價(jià)值類的股票，后炒成長(zhǎng)類的股票，然后是垃圾股飛上天。而我們這次的行情是反過來的，剛開始是垃圾股、成長(zhǎng)股，然后慢慢把風(fēng)吹到價(jià)值股里面去，所以這個(gè)過程當(dāng)中橫盤震蕩就是一個(gè)風(fēng)格切換的過程，隨著一個(gè)多月的時(shí)間里籌碼的交換逐步完成后，風(fēng)格切換的時(shí)間馬上就要到了。

　　所以我們預(yù)測(cè)一下后市，我們認(rèn)為，第一，今天大盤指數(shù)破掉3150這個(gè)位置是非常關(guān)鍵的，我們之前一直說大盤籌碼在2900到3200堆積了大量的股票籌碼，大家都知道16年17年的股票交易的主要區(qū)間是在這個(gè)位置。

　　在2月27號(hào)的時(shí)候我說過，指數(shù)一旦進(jìn)入2900到3200的位置上，橫盤震蕩就沒有那么快，如果橫盤震蕩走的時(shí)間很長(zhǎng)的話，這種行情就走不下去了，最后會(huì)往下掉的；如果大盤指數(shù)能夠往上走，貼到3200左右的位置上，就很容易突破，那么今天大盤指數(shù)如果破3150，就意味著反轉(zhuǎn)行情基本上已經(jīng)確立了。

　　反轉(zhuǎn)行情的主要的動(dòng)力還是來自于：一是人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的變化，二是交易結(jié)構(gòu)方面發(fā)生的改變。所以3150一旦破了，我們認(rèn)為破3200就在眼前。破3200后往上走的過程當(dāng)中，3200到3500之間基本上是沒有什么阻力的。在大盤指數(shù)往上走的過程中，要到下一個(gè)階段，在3500到3600之間，才會(huì)出現(xiàn)新的阻力。

　　所以大盤指數(shù)一旦破3150的話，是可以看得到上升的空間的。未來的行情是不是一飛中天呢？我們認(rèn)為不是，應(yīng)該有一個(gè)反復(fù)進(jìn)行的過程。

　　所以走到今天這個(gè)位置，已經(jīng)上車了的千萬別下車，如果沒上車趕緊上車。特別強(qiáng)調(diào)一下，已經(jīng)上車了的千萬別下車，但是要注意切換投資風(fēng)格和股票配資，減少那些純粹靠游資來炒作的個(gè)股，增加價(jià)值型投資的個(gè)股；對(duì)于還沒有上車而準(zhǔn)備上車的投資者而言，一定要看基本面，主要尋找價(jià)值類的個(gè)股。所以我們說已經(jīng)上車的別下車，但是要更換你的籌碼結(jié)構(gòu)，如果還沒上車的趕緊上車，但是記住千萬別上錯(cuò)車。

　　有的投資者可能會(huì)說，你周末寫在券商中國的那篇文章講得很有道理，可是今天大盤指數(shù)漲了那么多，我現(xiàn)在該怎么辦？還是這句話，如果你還沒有上車的話，現(xiàn)在上車也還來得及。

　　所以，在這個(gè)問題上我們鼓勵(lì)大家積極地去面對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。要說整個(gè)行情的主要原因是什么？主要的原因是國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程當(dāng)中，對(duì)金融市場(chǎng)，由其是證券市場(chǎng)的定位發(fā)生了一個(gè)很大的改變。我們相信這種改變不是一蹴而就的，而是循序漸進(jìn)的過程，而且這個(gè)也不是簡(jiǎn)單的一環(huán)，而是一整套改革方案的當(dāng)中的一個(gè)措施。我們相信后面還會(huì)有一系列改革方面政策的落地，所以大家還是對(duì)改革要有信心。

　　但是14、15年是不同的，14、15年，尤其是15年的年底，我們看到的現(xiàn)象是，人們對(duì)改革的預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑到了改革的前面，最后出現(xiàn)了見底回落的狀況。而目前我們所處的位置是，人們對(duì)改革的預(yù)期跟現(xiàn)在改革的實(shí)際情況基本上是同步的，或者說人的預(yù)期有點(diǎn)落后于改革的現(xiàn)狀，所以我們認(rèn)為后面還是有機(jī)會(huì)的。這也反過來說明在經(jīng)歷了15年股災(zāi)之后，人們對(duì)改革的認(rèn)知和對(duì)股票市場(chǎng)的認(rèn)知比原來更加謹(jǐn)慎、成熟，這本身對(duì)未來的股票市場(chǎng)的行情發(fā)展也會(huì)有推動(dòng)作用。

　　李少君：好的，黃老師，您講得非常全面。我問一個(gè)小問題，其實(shí)在過去一個(gè)月中，我們金工發(fā)了一篇報(bào)告，未來兩周是最好的上車時(shí)機(jī)，同時(shí)也給出了相應(yīng)組合，這一點(diǎn)已經(jīng)驗(yàn)證了；宏觀說7月以前是政策最好的時(shí)候，然后對(duì)經(jīng)濟(jì)有了一定上修。投資者會(huì)問宏觀數(shù)據(jù)沒有好，我的理解是宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好在中觀數(shù)據(jù)之后，中觀數(shù)據(jù)則在微觀數(shù)據(jù)之后，我知道近期您也頻繁去了一些地方，看了一些微觀的跡象，這種從微觀到中觀再到宏觀，這對(duì)市場(chǎng)有什么影響，影響的過程如何？

　　黃燕銘：經(jīng)濟(jì)基本面有時(shí)候宏觀領(lǐng)先微觀，但有時(shí)候微觀也會(huì)領(lǐng)先宏觀?，F(xiàn)在面臨的實(shí)際情況是微觀的情況領(lǐng)先于宏觀，微觀的情況領(lǐng)先在于實(shí)地調(diào)研和接觸實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況。從實(shí)際調(diào)研結(jié)果來看，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是難以平衡的，有些地方比較快，有些則落后一點(diǎn)，一些領(lǐng)先地區(qū)尤其是華東、華北、華南地區(qū)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)變化還是比較明顯的。

　　所以我們可以看到房地產(chǎn)、基建投資回暖情況比預(yù)期好，雖然從宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)報(bào)表還沒有反映，但微觀實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)了，有的朋友會(huì)問上市公司年表好像沒有回暖呢？這個(gè)問題其實(shí)很簡(jiǎn)單，會(huì)計(jì)報(bào)表本身滯后于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，所以投資研究不是簡(jiǎn)單地看報(bào)表，而是實(shí)際接觸經(jīng)濟(jì)情況，而是研究經(jīng)濟(jì)狀況的人普遍的心理預(yù)期是什么情況。所以現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的情況比人們預(yù)期的情況要好、也比經(jīng)濟(jì)報(bào)表的情況要早。那我們的投資應(yīng)該怎么做呢？等到報(bào)表反映的時(shí)候，都已經(jīng)晚了，所以這是我們面臨的基本面。

　　所以反思一下，去年的人心和今年的人心是什么樣的狀況呢？去年人們對(duì)于改革普遍處在迷茫、不知所措或信心不足的狀況下，今年則對(duì)改革的目標(biāo)和腳步有了一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，人們對(duì)改革的信心在重新恢復(fù)和加強(qiáng)，這是去年和今年有了很大的不同。

　　去年為什么大盤下跌，核心的原因是人們對(duì)改革的預(yù)期出現(xiàn)了迷茫，或者說有了懷疑的心態(tài)，今年改革的目標(biāo)和方向開始明朗，信心又在增強(qiáng)，所以這兩種心態(tài)的改變是股票市場(chǎng)變化的一個(gè)很重要的原因。而且這種人心的變化反映到了基本面上。央行把貨幣政策的大門打開時(shí)，對(duì)于貨幣能不能創(chuàng)造出來，大家都是非常猶豫和質(zhì)疑的，最后的結(jié)果是，貨幣政策放開后，3月份的社融總量沒有大幅增長(zhǎng)，低于預(yù)期，但我們預(yù)期4月社融總量會(huì)上來，是因?yàn)橹叭藗兊男拇蜷_之后，貨幣政策能再打開，兩種加和，最終的結(jié)果是4月宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有可能會(huì)有改善。

　　一句話，就是人心發(fā)生了改變。人心的改變就是促進(jìn)股市上升的核心動(dòng)力，人心發(fā)生了改變，經(jīng)濟(jì)發(fā)展、改革的動(dòng)力也會(huì)增強(qiáng)，由此在實(shí)體經(jīng)濟(jì)里可以看到變化的結(jié)果。在這個(gè)過程中，人心變化快，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化慢，所以往往是股票市場(chǎng)先反映，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)滯后一點(diǎn)。當(dāng)然等到實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化后再去投資肯定來不及，所以一定要把握客觀世界和人的內(nèi)心變化的關(guān)系。

　　李少君：有沒有一句話的總結(jié)，跟各位投資者進(jìn)行交流？

　　黃燕銘：有的人問我下一個(gè)阻力位是不是在3500到3600這個(gè)位置上？在3500到3600的位置上，一定會(huì)受到一些壓力。在這個(gè)位置上之后是漲還是跌？現(xiàn)在很難判斷，要到那個(gè)時(shí)間上再去判斷新的發(fā)展方向。

　　如果接下在基本面方面沒有任何改變，純粹靠交易的力量，這個(gè)指數(shù)也能夠從3200走到3500的位置上，所以3200到3500應(yīng)該是沒有什么阻力的。如果后續(xù)改革方面又有新的動(dòng)作，基本面方面又有新的東西來加強(qiáng)，那么大盤再往上走的話還有一個(gè)動(dòng)力去推動(dòng)。

　　如果沒有外在的動(dòng)力，大盤指數(shù)走到3500、3600可能基本上就差不多了，如果有外力進(jìn)一步推動(dòng)的話，就可以走得更高更遠(yuǎn)。所以，走到3200到3500更多的是看市場(chǎng)本身的力量，到了3500到3600之后是往上走還是往下走？強(qiáng)度有多大？那就看來自政策面、改革層面的力度到底是往哪個(gè)方向走，以及力量是多少了。所以這個(gè)問題，我們留到未來的1到2個(gè)月再去觀察。

　　我剛才說到，有的人喊5000點(diǎn)，我認(rèn)為現(xiàn)在的行情看不到5000點(diǎn)，跟當(dāng)時(shí)的情況有很大的不同。當(dāng)時(shí)我們?cè)诳?000點(diǎn)的時(shí)候，人們對(duì)改革的預(yù)期放得過滿，人心里的那朵花開得太大了，那么今天，人們心里的花會(huì)不會(huì)開到像14、15年那么大？從現(xiàn)在來看的話我們還不敢肯定。所以我們不能說5000點(diǎn)，只能一步一步地往后看，看后面政策改革的落地、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，腳踏實(shí)地地走好每一步，祝大家投資愉快。

　　李少君：接下來幾位首席進(jìn)行交流，首先有請(qǐng)宏觀首席花長(zhǎng)春，花博士?；ú┦磕茫÷犝f宏觀團(tuán)隊(duì)做了兩件事，第一件事，七月份之前是政策最好的時(shí)候，第二件事，對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)行了修改，那么站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，對(duì)未來怎么看，有沒有信息的更新？簡(jiǎn)短而扼要的做一個(gè)交流，謝謝！

　　宏觀/花長(zhǎng)春：

　　主要觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)最糟糕時(shí)刻已過，金融供給側(cè)改革是“牛市”的基礎(chǔ)

　　宏觀方面，我們有五大核心觀點(diǎn)：

　　第一，經(jīng)濟(jì)基本面方面，中微觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，上周我們上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，認(rèn)為1-2月份是個(gè)底，最糟糕的時(shí)候已經(jīng)過去了。概括起來，一季度經(jīng)濟(jì)無坑，二季度基建發(fā)力，三季度動(dòng)能切換，四季度消費(fèi)成主力，全年GDP增速達(dá)6.4。PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期增強(qiáng)了我們判斷的信心。對(duì)于3月份的PMI，我們的看法是（1）超市場(chǎng)預(yù)期的；（2）超季節(jié)性的約0.2-0.3個(gè)點(diǎn)；（3）內(nèi)需好于外需，內(nèi)需的帶動(dòng)主要是以地產(chǎn)加基建的傳統(tǒng)投資所帶來的建筑活動(dòng)；（4）庫存周期正在筑底；（5）PMI領(lǐng)先指數(shù)顯示其后續(xù)有進(jìn)一步改善的可能性。

　　第二，宏觀政策方面，財(cái)政發(fā)力，內(nèi)需得提升，7月份之前寬松基調(diào)是比較明確的，沒有障礙，7月之后略有不確定性。換句話說，7月份之前賺政策的錢是相對(duì)容易的。后續(xù)政策方面，財(cái)政發(fā)力仍然是主力，一方面降稅減費(fèi)的落實(shí)刺激消費(fèi)，另一方面專項(xiàng)債發(fā)行甚至作為資本金使用，我們對(duì)內(nèi)需更加有信心。而且，地方隱形負(fù)債的鎮(zhèn)江模式的推廣降低銀行和系統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)。貨幣方面，央行仍然以打通信用傳導(dǎo)機(jī)制為主，拓展信用渠道，放松融資平臺(tái)的融資，加強(qiáng)普惠金融的推廣等等。

　　第三，金融供給側(cè)改革，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供新動(dòng)能，是“改革?！钡幕A(chǔ)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到一個(gè)瓶頸，難以再用傳統(tǒng)模式延續(xù)下去。當(dāng)前中央提出金融供給側(cè)改革，選擇這個(gè)突破口，就像當(dāng)年改革開放之初選擇農(nóng)村為突破口一樣，會(huì)使得后續(xù)國企改革、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)型、中央地方財(cái)政關(guān)系、中小企業(yè)融資模式、農(nóng)村土地改革等等較為順暢。金融供給側(cè)改革核心要解決（1）過于依賴間接融資模式的順周期問題；（2）過于依賴國家信用和抵押信用的信用方式；和（3）金融產(chǎn)品定價(jià)割裂狀態(tài)。科創(chuàng)版注冊(cè)制是整個(gè)金融供給側(cè)改革資本市場(chǎng)最重要一環(huán)的起點(diǎn)，是國家戰(zhàn)略。

　　第四，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有利于全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和全球資產(chǎn)價(jià)格上升。上周末我們看到的美歐PMI是比較弱的，從而使得大家對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)比較擔(dān)心。但我們之前就提出全球經(jīng)濟(jì)韌性還是比較強(qiáng)的。全球PMI和工業(yè)增加值自去年1月開始回落至今，但全球產(chǎn)能利用率是比較不錯(cuò)的，這說明了其實(shí)CAPEX比較低，有一定的CAPEX需求。若全球需求稍微企穩(wěn)，我們會(huì)看到全球朱格拉周期仍有可能延續(xù)。那么我們接下來要大膽的猜測(cè)一下，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)因?yàn)橹袊慕?jīng)濟(jì)企穩(wěn)而變得比之前預(yù)期的要更加好，從而使得全球資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步反彈，值得我們期待。

　　第五，全球風(fēng)險(xiǎn)因素下降，貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，有利于資金流向新興市場(chǎng)。我們堅(jiān)定認(rèn)為中美貿(mào)易談判能夠在今年上半年達(dá)成協(xié)議，英國脫歐大概率以軟脫歐甚至不脫歐來結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)因素明顯緩解。同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)帶動(dòng)下，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，美國不加息，9月底開始停止縮表，歐、日央行已經(jīng)表態(tài)持續(xù)寬松，印度等已經(jīng)開始降息。在全球經(jīng)濟(jì)有韌性、風(fēng)險(xiǎn)因素下降過程中，流動(dòng)性的寬松使得風(fēng)險(xiǎn)偏好加大，資金流向新興經(jīng)濟(jì)體。

　　建材/鮑雁辛：

　　早周期和消費(fèi)建材兩條主線，地產(chǎn)鏈將進(jìn)一步超預(yù)期

　　1、開工早周期品種：中觀層面共振已經(jīng)形成，工程機(jī)械-水泥-螺紋，對(duì)投資的預(yù)期修復(fù)，估值業(yè)績(jī)雙升；

　　水泥近2周的量?jī)r(jià)齊升，已然大超市場(chǎng)預(yù)期，從我們掌握的情況看，自從華東地區(qū)天氣稍有好轉(zhuǎn)，水泥發(fā)貨量快速打滿至旺季峰值，驗(yàn)證實(shí)際需求確實(shí)超預(yù)期；從周期行業(yè)也可以交叉印證，挖機(jī)重卡、螺紋鋼庫存等，水泥已經(jīng)全面開啟旺季漲價(jià)行情，我們微觀了解到不單單是基建需求強(qiáng)勁，地產(chǎn)需求也超過預(yù)期。我們認(rèn)為2019年地產(chǎn)投資端毫無斷崖下行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期的修復(fù)，使得早周期品種估值業(yè)績(jī)雙升，早周期品主要是水泥+【東方雨虹(002271)、股吧】；

　　水泥印證我們“有錢的地方猛干”的判斷。全年彈性最大我們依然看京津冀的【冀東水泥(000401)、股吧】；近期漲價(jià)彈性會(huì)集中在華東，一季報(bào)預(yù)計(jì)華東水泥股業(yè)績(jī)?cè)鏊冽堫^（海螺等）在15%左右；華新、上峰等可能增速較高，具體請(qǐng)參見《建材主要公司2019一季報(bào)預(yù)測(cè)-實(shí)時(shí)更新》；

　　開工施工端還有東方雨虹，雨虹是我們2019新年獨(dú)家巨獻(xiàn)，我們認(rèn)為將是建材板塊空間最大品種之一，在貨幣信用邊際明顯寬松的環(huán)境下，東方雨虹的資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)將彈性領(lǐng)先于板塊；

　　2、竣工消費(fèi)端品種，19年地產(chǎn)竣工端建材品種存在估值與業(yè)績(jī)雙升的機(jī)會(huì)，行情先從業(yè)績(jī)確定性品種的估值修復(fù)開始，北新建材將跟上早周期；

　　從近期數(shù)據(jù)看，一、二手房銷量超預(yù)期，家居（櫥柜、衣柜）訂單大幅提升，指向與年中的竣工大幅提升，19年地產(chǎn)竣工端消費(fèi)建材品種存在估值與業(yè)績(jī)雙升的機(jī)會(huì)，行情先從業(yè)績(jī)確定性品種的估值修復(fù)開始，首選低估值確定性品種北新建材、偉星新材、帝歐家居等

　　具體參見《竣工端的失望之冬與希望之春——建材投資專題研究之二》行情首先從估值修復(fù)開始，而玻璃還需要漲價(jià)（這點(diǎn)今年上半年不會(huì)看到），因此我們獨(dú)家首推了北新建材；

　　3、其他

　　中國巨石近期低端市場(chǎng)需求回暖，我們判斷1季度將是全年增速的底，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，是中期布局之時(shí)；

　　港股標(biāo)的：重點(diǎn)推薦海螺創(chuàng)業(yè)（水泥+危廢）、華潤(rùn)水泥、信義光能、信義玻璃、中國建材，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

　　4、小市值公司我們獨(dú)家品種：再升科技、豐林集團(tuán)，估值在17-20倍；2019年增速都在30%以上，確定性較高；

　　李少君：鮑雁辛不愧是周期第一人，從早周期的數(shù)據(jù)到后周期的訂單，再到大小票的結(jié)構(gòu)，都講得非常清楚。那么談到周期不得不談地產(chǎn)，我們有請(qǐng)地產(chǎn)首席謝皓宇謝首席。

　　地產(chǎn)/謝皓宇：

　　土地火爆決定向上方向，買入Q2的絕佳反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)

　?、佟緦?duì)于中期周期】地產(chǎn)是周期之母，土地是地產(chǎn)之母，土地市場(chǎng)大幅度好轉(zhuǎn)，Q1已經(jīng)見底，后續(xù)孕育新周期。

　　近期土地市場(chǎng)大幅度好轉(zhuǎn)，價(jià)格明顯上行，土地端融資放量，中小房企補(bǔ)貨明顯。當(dāng)然土地價(jià)格上漲，去年Q4政府推地少導(dǎo)致成交沒有放量，但預(yù)計(jì)整體市場(chǎng)Q1見底。

　　②【對(duì)于短期基本面】一、二線已經(jīng)見底，預(yù)計(jì)三、四線Q3見底。

　　2018年是寬貨幣、緊信用，且是大幅度寬貨幣和大幅度緊信用。由于寬貨幣是通過降準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)，也就是說貨幣已經(jīng)完成投放，一旦信用渠道打開，將會(huì)給市場(chǎng)足夠量的信用。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體信用的源頭就是土地端融資，以信托為代表。1月份以來信托大幅度回升，也就意味著寬信用正式開啟。從寬貨幣緊信用到寬貨幣寬信用，且放開信托，則房地產(chǎn)直接收益。

　　③【對(duì)于板塊表現(xiàn)】2018年Q4是政策博弈期，2019年Q1是基本面博弈。這兩者均將在2019年Q2從不一致完成一致，帶來板塊大幅度上漲。

　　去年4季度市場(chǎng)擔(dān)心政策放不放，今年1季度擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)不會(huì)有起色，這兩個(gè)擔(dān)心均將在2季度消除，從兩個(gè)擔(dān)心變成不擔(dān)心，這樣的從不一致走向一致會(huì)給板塊帶來很大機(jī)會(huì)。

　　推薦標(biāo)的：萬科A，華夏幸福，金地集團(tuán)，藍(lán)光發(fā)展，中南建設(shè)，招商蛇口，榮盛發(fā)展等公司。

　　李少君：好的，非常感謝謝首席，周期的兩位首席之后，是消費(fèi)。首先出場(chǎng)的是消費(fèi)大組的負(fù)責(zé)人訾猛。

　　零售/食品首席：訾猛

　　1-2月份消費(fèi)企穩(wěn)，3月份高端消費(fèi)明顯改善！從上周百貨、化妝品、珠寶、高端手表、家居、白酒等更廣泛草根調(diào)研數(shù)據(jù)來看，高端消費(fèi)復(fù)蘇逐漸得到印證。本次復(fù)蘇非常類似2016年底和2017年初，高端邊際改善優(yōu)于低端，一二線邊際改善優(yōu)于三四線，只不過本次幅度可能會(huì)略弱而且體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)新回暖。

　　本次消費(fèi)的三個(gè)判斷：1）復(fù)蘇原因：本次消費(fèi)復(fù)蘇是多因素共振結(jié)果，房地產(chǎn)投資及社融創(chuàng)新高；降稅、費(fèi)等促銷費(fèi)政策陸續(xù)見到效果也在提振消費(fèi)信心；一線房?jī)r(jià)企穩(wěn)，股市財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)。2）持續(xù)性：我們認(rèn)為持續(xù)是大概率事件，宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)疊加去年Q2-Q4低基數(shù)，我們判斷Q1是消費(fèi)行業(yè)底部，Q2-Q4有望陸續(xù)改善。3）本次消費(fèi)回暖特征：一二線邊際變化優(yōu)于三四線，高端邊際變化優(yōu)于大眾消費(fèi)品。

　　投資建議：我們認(rèn)為仍首選高端消費(fèi)品和地產(chǎn)相關(guān)周期性消費(fèi)品，一二個(gè)季度后大眾消費(fèi)品有望陸續(xù)復(fù)蘇，第二階段重點(diǎn)配置滯漲大眾消費(fèi)品。

　　食品飲料：首選白酒板塊，配置全國龍頭：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖；區(qū)域優(yōu)秀企業(yè)：山西汾酒、古井貢，黑馬標(biāo)的：酒鬼酒。重視啤酒板塊旺季來臨及降低增值稅帶來業(yè)績(jī)彈性，重點(diǎn)布局：青島啤酒。大眾消費(fèi)品重點(diǎn)配置：湯臣倍健、伊利股份等。

　　商貿(mào)零售：首選高端消費(fèi)板塊，配置：百貨+珠寶企業(yè)，重點(diǎn)布局：周大生、王府井、天虹等，其次配置大眾消費(fèi)品代表企業(yè)超市：永輝超市、家家悅。

　　李少君：非常感謝猛哥，下面是家電行業(yè)。

　　家電/顏曉晴：

　　家電行業(yè)目前的觀點(diǎn)是：短周期下行結(jié)束，未來6-8個(gè)季度基本面將拐頭向上。一二線市場(chǎng)重新引領(lǐng)本輪上行周期，首推廚電板塊，然后是白電。

　　影響家電行業(yè)需求的短周期的因子主要包括更新周期、地產(chǎn)、居民可支配資金和收入、政策、產(chǎn)品創(chuàng)新、庫存等，另外由于家電價(jià)格與成本分離的特性，在成本端還有原材料的價(jià)格波動(dòng)周期。

　　目前市場(chǎng)推薦家電主要依賴地產(chǎn)后周期邏輯，我認(rèn)為不那么簡(jiǎn)單。依照地產(chǎn)后期的邏輯，家電的消費(fèi)反彈應(yīng)該至少要等到下半年才會(huì)比較明顯，也就是有2個(gè)季度的滯后期。但是我們?cè)?月份就看到了廚電、空調(diào)的消費(fèi)動(dòng)能大幅改善，我們獲得的數(shù)據(jù)顯示3月很多地區(qū)廚電、空調(diào)零售都出現(xiàn)了超過50%的同比增長(zhǎng)，這在過去很多年都是罕見的。很顯然，3月以來的家電需求強(qiáng)勢(shì)好轉(zhuǎn)，更多反映的是消費(fèi)者信心，而非地產(chǎn)后周期。這意味著，2019年的消費(fèi)動(dòng)能還會(huì)持續(xù)超預(yù)期，等到下半年地產(chǎn)拉動(dòng)效應(yīng)疊加時(shí)，只會(huì)更強(qiáng)。

　　另外要補(bǔ)充一個(gè)有趣的問題，這個(gè)在25日晚上的電話會(huì)議中有跟地產(chǎn)謝首席交流過，2018年我們?cè)诮庾x彼時(shí)消費(fèi)下行的時(shí)候，有一個(gè)很重要的邏輯是居民部門過高加杠桿在地產(chǎn)上，擠壓了消費(fèi)。但是我們仔細(xì)檢查央行披露的個(gè)人儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)2019年春節(jié)的存款增幅1.78萬億，2018年只有1.04萬億，這意味著2018年底消費(fèi)者把很多錢都存起來了，這反映的就是剛才我們提到的消費(fèi)者信心很弱，不消費(fèi)，而不是流動(dòng)性太緊張。這是我們正確理解2018年消費(fèi)下行的客觀事實(shí)以及2019年消費(fèi)快速好轉(zhuǎn)判斷的關(guān)鍵的周期因子。

　　那么往前展望，我們預(yù)期會(huì)逐步確認(rèn)以下變化：

　　1）4月確認(rèn)3月終端動(dòng)銷出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，一二線市場(chǎng)引領(lǐng)；

　　2）Q2上市公司報(bào)表開始好轉(zhuǎn)，從量上確認(rèn)上行周期，其中廚電確認(rèn)較早，白電因空調(diào)庫存周期原因拐點(diǎn)可能推遲至Q3；

　　3）H2零售均價(jià)在持續(xù)強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)下掉頭向上，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)重新確認(rèn)，市場(chǎng)對(duì)家電行業(yè)盈利能力提升的預(yù)期逐步形成。

　　綜上，我們認(rèn)為家電在經(jīng)歷一輪大調(diào)整之后，已經(jīng)進(jìn)入到新一輪的上升周期，本輪恢復(fù)應(yīng)該是以一二線市場(chǎng)引領(lǐng)，三四線市場(chǎng)再跟進(jìn)的節(jié)奏演進(jìn)，在各個(gè)板塊中，龍頭成長(zhǎng)潛力較大的廚電板塊應(yīng)該是首選，主要上市公司老板電器、華帝股份、浙江美大都應(yīng)該重點(diǎn)配置。額外推薦一二線需求復(fù)蘇強(qiáng)相關(guān)的歐普照明。

　　三大白電的配置價(jià)值將不斷提升，我們依看好程度依次推薦青島海爾、格力電器、美的集團(tuán)。

　　以上是當(dāng)前家電行業(yè)的觀點(diǎn)，供各位投資參考。謝謝大家！

　　李少君：謝謝。在18年，家電行業(yè)經(jīng)歷了最痛苦的一年。大周期下降主要是因?yàn)橄M(fèi)者信心問題，19年其理解也和大家不太一樣，我們期待著看到其預(yù)期一步一步的照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。后面的是我們的科技板塊，首先有請(qǐng)生物醫(yī)藥首席丁丹。

　　醫(yī)藥/丁丹：

　　“醫(yī)藥科創(chuàng)”漸行漸近，預(yù)計(jì)將成為科創(chuàng)板重要組成。2019年3月2日上海證券交易所正式發(fā)布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的配套業(yè)務(wù)規(guī)則；3月18日上交所審核系統(tǒng)開啟接受正式審報(bào)；至今已有被受理企業(yè)披露，安翰科技、特寶生物、微芯生物、貝斯達(dá)、賽諾醫(yī)療等醫(yī)藥公司位列其中。作為科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一，預(yù)計(jì)生物醫(yī)藥類上市公司將成為其中重要組成。

　　對(duì)存量上市醫(yī)藥公司的短期影響主要由三條路徑展開。

　　1、技術(shù)方向映射。根據(jù)科創(chuàng)板定位，預(yù)計(jì)可能上市的醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域包括：創(chuàng)新藥、診斷、高端醫(yī)療器械……等。尤其由于本次上市規(guī)則開創(chuàng)性地接受符合條件的尚無盈利的創(chuàng)新型企業(yè)上市，估值體系重塑下，有望帶來已上市存量醫(yī)藥創(chuàng)新資產(chǎn)的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)。而創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈上的CRO/CDMO則有望實(shí)質(zhì)性受益于產(chǎn)業(yè)需求高景氣。

　　2、參股受益或子公司分拆上市預(yù)期。

　　3、海外上市公司回歸預(yù)期。

　　中長(zhǎng)期影響則在價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置優(yōu)化。過去十年A股醫(yī)藥上市公司平均IPO發(fā)行市值超過40億（IPO價(jià)格*上市當(dāng)日股本）且高度成熟企業(yè)少有低于10億市值者，而科創(chuàng)板五套上市標(biāo)準(zhǔn)從10億起步，對(duì)企業(yè)的估值從生命周期曲線向前端推移。同時(shí)，引入市值指標(biāo)（對(duì)應(yīng)多元化估值方法），取消利潤(rùn)指標(biāo)（對(duì)應(yīng)單一市盈率估值方法），并重啟詢價(jià)，估值體系的變革和注冊(cè)制下供給側(cè)的豐富，可能導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上市資產(chǎn)估值分化加劇，對(duì)產(chǎn)業(yè)的驗(yàn)證性要求更高，最終與創(chuàng)新資產(chǎn)的內(nèi)在投資價(jià)值和成長(zhǎng)性更為匹配。

　　推薦公司：泰格醫(yī)藥（CRO）、凱萊英（CMO)、北陸藥業(yè)（診斷）、恒瑞醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）、麗珠集團(tuán)（生物類似藥)、我武生物（干細(xì)胞）、樂普醫(yī)療（創(chuàng)新器械）、金域醫(yī)學(xué)（診斷）。

　　李少君：好的非常感謝丁丹首席，那么明確了醫(yī)藥具有科技和消費(fèi)的屬性，頭部按照醫(yī)藥集團(tuán)創(chuàng)新的邏輯來進(jìn)行驅(qū)動(dòng)，歡迎各位投資者參加今天的總量夜話，那么最后一位出場(chǎng)的是電子行業(yè)首席，王聰。

　　電子/王聰：

　　重點(diǎn)推薦5G、AI、半導(dǎo)體三大板塊

　　核心標(biāo)的【5G立AI海康，半導(dǎo)體四大金剛】

　　【5G板塊】今年最確定行業(yè)大趨勢(shì)，三大運(yùn)營商批量采購即將開始，牌照發(fā)放在即，行業(yè)迎來第二波火熱行情。

　　【首推標(biāo)的 立訊精密】1、通訊射頻BU、互聯(lián)BU業(yè)務(wù)推進(jìn)速度超市場(chǎng)預(yù)期，是還未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)的5G新貴龍頭；2、Airpods、watch兩大拳頭級(jí)IOT產(chǎn)品未來三年將為公司帶來巨大收入利潤(rùn)彈性；3、經(jīng)營效率持續(xù)改善，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)將持續(xù)堅(jiān)定市場(chǎng)信心。

　　首推標(biāo)的，建議務(wù)必重視，后續(xù)還有很大空間。

　　同時(shí)推薦：順絡(luò)電子、深南電路、東山精密、滬電股份。

　　【AI板塊】未來5-10年最確定的行業(yè)趨勢(shì)，當(dāng)前看好兩大方向，一是視頻物聯(lián)網(wǎng)，推薦?？低?、大華股份；二是無人駕駛，推薦車端、路端兩個(gè)龍頭四維圖新和千方科技。

　　【首推標(biāo)的 ?？低暋?、A股AI總龍頭，AI Cloud打造的物信融合數(shù)據(jù)平臺(tái)價(jià)值被市場(chǎng)顯著低估；2、安防行業(yè)一季度為全年低點(diǎn)，后續(xù)每季度景氣有望持續(xù)回升；3、中美貿(mào)易戰(zhàn)壓制因素逐步緩解。

　　首推標(biāo)的，請(qǐng)務(wù)必重視，AI將再造一個(gè)全新?？?/p>

　　【半導(dǎo)體四大金剛】北方華創(chuàng)、存儲(chǔ)器龍頭、韋爾股份、聞泰科技

　　1、科創(chuàng)板加碼硬科技，半導(dǎo)體是最核心方向。中微、晶晨等龍頭公司招股書陸續(xù)發(fā)布，我們認(rèn)為該主題有望在科創(chuàng)板前持續(xù)發(fā)酵；2、近期國內(nèi)外主要公司年報(bào)及一季報(bào)利空陸續(xù)反應(yīng)，且紛紛預(yù)期2H19基本面逐步向好，庫存壓力有望緩解；3、首推四大金剛：設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)，存儲(chǔ)器龍頭，CIS芯片龍頭韋爾股份，功率器件龍頭聞泰科技。

　　李少君：好的，感謝聰哥的口訣，5G、AI和半導(dǎo)體。最后做一個(gè)總結(jié)，前期我們講了今年整個(gè)市場(chǎng)的三個(gè)勝負(fù)手？當(dāng)時(shí)第一個(gè)勝負(fù)手我們講的是缺口化，過去我們主要推科技和周期，現(xiàn)在我們開始加上了消費(fèi)，實(shí)際上是在往均衡化的走。第二個(gè)勝負(fù)手是要找一些早周期的微觀，有所體現(xiàn)的無論是從周期行業(yè)還是消費(fèi)行業(yè)，那么也是在往這個(gè)邏輯上在靠。第三個(gè)勝負(fù)手我們講的是這個(gè)幺蛾子。那么我們也希望今年后續(xù)大家能抓好這三個(gè)勝負(fù)手，畢竟現(xiàn)在剛剛到4月1號(hào)，感謝今天大家參加總量夜話，在3500點(diǎn)附近的時(shí)候，我們會(huì)再次請(qǐng)黃老師參加我們臨時(shí)加班的總量夜話，最后祝大家愚人節(jié)快樂！今天總量夜話結(jié)束。