昨日，在2019年安信證券中期策略會上，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，股票市場已經(jīng)充分吸收了中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，未來的波動很大程度上跟中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)系不大。

　　而全球經(jīng)濟(jì)還沒有吸收貿(mào)易戰(zhàn)的影響，全球會不會因此被拖入新一輪的經(jīng)濟(jì)衰退值得考慮。中國的經(jīng)濟(jì)增速下降主要源于消費減速，而不是來自投資活動的減速，消費的減速可能與去杠桿有關(guān)。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)影響已吸收

　　高善文表示，中美貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)人盡皆知，完全吸收并表現(xiàn)在市場定價上。

　　如何評估貿(mào)易戰(zhàn)對市場的影響？高善文選取了兩個重點考慮的市場指數(shù)——包括中概股指數(shù)和港股指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，這兩個指數(shù)的真實值和擬合值表現(xiàn)接近，但在去年貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)即2018年4月15日后，指數(shù)走得略弱一些；去年6月中美互加關(guān)稅之后，本應(yīng)波動向上的指數(shù)變成掉頭向下，并且下行幅度很大；今年5月1日之前，市場普遍認(rèn)為雙方簽訂和解協(xié)議是大概率事件，中概股指數(shù)和H股的估值水平都開始修復(fù)，直到美國推出所有籌碼。

　　在上述三個階段，股票市場下跌反映的估值倍數(shù)已經(jīng)從近60倍、41倍變成了12倍，證明市場已經(jīng)逐漸做好了準(zhǔn)備，可以考慮其他基本面的變化。

　　但在實體方面，全球經(jīng)濟(jì)去年中明顯減速，高善文認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)還沒有吸收貿(mào)易戰(zhàn)的影響，未來會不會因此被拖入新一輪經(jīng)濟(jì)衰退值得考慮。

　　全球經(jīng)濟(jì)增長減速，其中一個原因是中國內(nèi)需下降，而大部分時候內(nèi)需減速主要來自投資活動減速，但去年以來中國投資活動總體比較穩(wěn)定，減速主要來自消費下降。居民消費減速主要是受去杠桿的副作用影響，買房子是相對次要的因素。

　　高善文表示，政策調(diào)整漸漸趨于緩和，希望貨幣供應(yīng)回升到更適當(dāng)、甚至略寬松的水平。隨著經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整更穩(wěn)健，將有助于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有助于消化中美貿(mào)易戰(zhàn)影響。

　　下一輪行情靜待時機(jī)

　　在上述策略會上，安信證券首席策略分析師陳果判斷，市場目前風(fēng)險收益比呈中性，下一輪行情展開的契機(jī)應(yīng)在于改革預(yù)期強(qiáng)化以及對經(jīng)濟(jì)及盈利的悲觀預(yù)期修復(fù)。從驅(qū)動因素看，下一輪展開的行情之市場特征與春季行情不同，將是舒緩的。

　　陳果表示，市場正在走向成熟。過去股市存在一個“A股指數(shù)中期滯漲之謎”，即企業(yè)盈利顯著增長，A股指數(shù)為什么和10年前一個水平？他認(rèn)為，核心問題是過去企業(yè)投資回報率經(jīng)常低于融資成本。

　　重要的是，當(dāng)前已出現(xiàn)改善跡象，未來將在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、實體供給側(cè)改革、金融供給側(cè)改革趨勢下充滿希望。

　　經(jīng)安信證券研究所測試，增值稅減稅和社保降費估計增厚A股上市公司盈利約6%，研發(fā)費用稅前加計扣除預(yù)計將改善成長行業(yè)盈利。在A股上市公司中，出口型企業(yè)營收和利潤占比不足2%，關(guān)稅問題短期預(yù)計對A股盈利影響可控。

　　因此，“靜心平氣，徐徐圖之”陳果用這八個字形容對當(dāng)前的策略判斷，并預(yù)判下半年市場的核心特征是：由快到慢。除非接下來市場估值水平出現(xiàn)顯著調(diào)整，下一輪行情的展開將是溫和緩慢的，左側(cè)出手的必要性不大。