經(jīng)過半年的醞釀過渡，證券行業(yè)的風(fēng)險監(jiān)管迎來新標(biāo)桿。

　　風(fēng)控新規(guī)之下，凈資本提升成了擺在券商面前的一道難題。華南一家上市券商的非銀分析師表示，風(fēng)控新規(guī)對券商凈資本充足程度尤其是核心凈資本的規(guī)模提出了更加清晰的要求。同時，由于券商的不少核心業(yè)務(wù)要與凈資本掛鉤，風(fēng)控新規(guī)實施必然給券商風(fēng)險管理和業(yè)務(wù)運營帶來新的變化。

　　上海某券商高管認(rèn)為，風(fēng)控新規(guī)對整個券商行業(yè)的影響需要一分為二看待?！岸唐诳礊榱朔巷L(fēng)控新規(guī)要求，券商的業(yè)務(wù)擴張將放緩甚至業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也將出現(xiàn)調(diào)整，但夯實券商核心凈資本對于保障券商行業(yè)長遠穩(wěn)健發(fā)展影響更為深遠?！?/p>

　　核心：凈資本和流動性

　　2016年10月1日起，《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》(以下簡稱“風(fēng)控新規(guī)”)開始正式實施。

　　證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，早在2016年3月31日中國證券監(jiān)督管理委員會2016年第5次主席辦公會議審議就已經(jīng)通過了《關(guān)于修改〈證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法〉的決定》。同年6月16日，正式對外公布，并決定自2016年10月1日起施行。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，與過去10年間堅持強調(diào)的風(fēng)險控制指標(biāo)制度不同，風(fēng)控新規(guī)首次提出建立以凈資本和流動性為核心的風(fēng)險控制指標(biāo)體系。

　　公開資料顯示，2006年7月，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，此后在2008年6月和2012年11月均進行過修訂完善，但均明確要建立以凈資本為核心的證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)制度。

　　開源證券研報指出，凈資本是衡量證券公司資本充足和資產(chǎn)流動性狀況的一個綜合性監(jiān)管指標(biāo)，是證券公司凈資產(chǎn)中流動性較高、可快速變現(xiàn)的部分，它表明證券公司可隨時用于變現(xiàn)以滿足支付需要的資金數(shù)額，體現(xiàn)凈資產(chǎn)的質(zhì)量。據(jù)開源證券判斷，風(fēng)險控制指標(biāo)體系向“凈資本+流動性”方向轉(zhuǎn)變，未來監(jiān)管層對證券公司的監(jiān)管將進一步趨嚴(yán)。

　　同時，風(fēng)控新規(guī)第十條指出，證券公司凈資本由核心凈資本和附屬凈資本構(gòu)成。其中：核心凈資本=凈資產(chǎn)-資產(chǎn)項目的風(fēng)險調(diào)整-或有負(fù)債的風(fēng)險調(diào)整-/+中國證監(jiān)會認(rèn)定或核準(zhǔn)的其他調(diào)整項目;附屬凈資本=長期次級債×規(guī)定比例-/+中國證監(jiān)會認(rèn)定或核準(zhǔn)的其他調(diào)整項目。

　　北京某券商研究員表示，風(fēng)控新規(guī)將凈資本細(xì)分為核心凈資本和附屬凈資本，次級債被列入附屬凈資本，僅留存收益和股權(quán)融資才能被計入核心凈資本，突出了核心凈資本的風(fēng)控考核價值。

　　他指出，按照最新的風(fēng)控指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)要求，資本杠桿率=核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額×100%，且資本杠桿率不得低于8%，意味著核心凈資本與表內(nèi)外資產(chǎn)共同影響著券商的資本杠桿率。

　　“以前表外資產(chǎn)處于半隱身狀態(tài)，新規(guī)要求將衍生品投資、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、對外擔(dān)保、IPO承銷承諾等項目一并計入統(tǒng)計范疇，使得資本杠桿率的風(fēng)險反映能力更為全面。從而有效對證券公司的經(jīng)營杠桿進行控制，并對券商業(yè)務(wù)的監(jiān)管覆蓋更為充分?！鄙鲜鋈萄芯繂T對記者表示。

　　半數(shù)券商凈資本下降

　　過去十年間，以凈資本為核心的風(fēng)險控制監(jiān)管之下，券商的眾多主營業(yè)務(wù)均與凈資本相掛鉤，通常券商的凈資本規(guī)模決定了其業(yè)務(wù)拓展空間的上限。此次實施的監(jiān)管新規(guī)在強調(diào)凈資本風(fēng)控價值的同時，又突出了核心凈資本的概念，無疑給券商備考風(fēng)控新規(guī)增加了難度。

　　事實上，今年上半年的券商行業(yè)的凈資本就開始面臨考驗。

　　據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2016年6月30日，126家證券公司總資產(chǎn)為5.75萬億元，凈資本為1.18萬億元，而2015年底，125家證券公司總資產(chǎn)為6.42萬億元，凈資本為1.25萬億元，對比之下均有所下滑。

　　而各家證券公司的數(shù)據(jù)也并不樂觀，統(tǒng)計顯示，截至2016年6月底，在126家券商中，近半數(shù)券商凈資本規(guī)模與去年年底相比出現(xiàn)不同程度的下滑。

　　以24家上市券商今年中報和去年年報數(shù)據(jù)為例，統(tǒng)計顯示，雖然各家券商的凈資本/各項風(fēng)險準(zhǔn)備之和均高于100%的監(jiān)管要求，但從凈資本規(guī)模變動看，僅申萬宏源(000166.SZ)、興業(yè)證券(601377.SH)、太平洋(601099.SH)、東北證券(000686.SZ)、第一創(chuàng)業(yè)(002797.SZ)、東吳證券(601555.SH)、國金證券(600109.SH)7家上市券商的凈資本比去年年底有所擴張。

　　在17家凈資本規(guī)模出現(xiàn)縮水的上市券商中，國信證券(002736.SZ)、廣發(fā)證券(000776.SZ)、國泰君安(601211.SH)的凈資本縮水規(guī)模在百億以上。事實上，統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，凈資本排名靠前的大型上市券商今年上半年的凈資本縮水規(guī)模普遍更為嚴(yán)重。

　　對于凈資本縮水原因，A股的上市券商均雖然未做詳細(xì)解釋，但似乎對其帶來的風(fēng)險并不擔(dān)憂。如國信證券在其半年報中稱，集團于2016 年1~6 月對凈資本、風(fēng)險控制指標(biāo)以及現(xiàn)金流狀況進行了相關(guān)壓力測試，測試結(jié)果良好，安全邊際較高。因此，集團認(rèn)為面臨的流動性風(fēng)險不重大。

　　不過，銀河證券在其港股半年報中針對凈資本下降的問題給出了說明。中國銀河(06881.HK)半年報顯示，截至報告期末，銀河證券凈資本本期凈資本為464.34億元，較2015年底部減少了23.42%，主要是公司凈資產(chǎn)因派發(fā)2015年末股息而下降、公司次級債陸續(xù)到期等因素導(dǎo)致了凈資本期末余額減少。前述券商高管解釋稱，“很多在2015年業(yè)績突出的大券商，凈資本波動更為明顯?！?015年券商業(yè)績普遍大漲，當(dāng)年留存收益較多，從而為凈資本加碼。按照會計年統(tǒng)計周期，隨著去年的留存收益在今年上半年相繼轉(zhuǎn)化為股息分紅，凈資本再次出現(xiàn)波動。

　　有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，凈資本屬于動態(tài)變量，同時會受到留存收益、股權(quán)融資和債務(wù)融資等多種因素的影響。該人士表示，證券公司次級債到期償還或者次級債存續(xù)期不足一年不納入凈資本范疇都會導(dǎo)致凈資本減少，相反，證券公司完成IPO、增發(fā)、配股或發(fā)行次級債則使凈資本得到擴充。

　　補血：多渠道融資

　　由于風(fēng)控新規(guī)規(guī)定，“證券公司向股東或機構(gòu)投資者借入或發(fā)行的次級債，可以按照一定比例計入附屬凈資本或扣減風(fēng)險資本準(zhǔn)備?！比淘?jīng)依賴的公司債、次級債、短期融資券、證金公司轉(zhuǎn)融資等負(fù)債融資渠道不再對核心凈資本構(gòu)成影響。

　　隨著次級債被從核心凈資本范疇剔除，凈資本的分布格局也同步改變，凈資本規(guī)模不足成為不少券商發(fā)展的短板。圍繞凈資本尤其是核心凈資本的提升問題，券商傷透了腦筋，也下足了功夫。

　　前述非銀分析師表示，定向增發(fā)、配股再融資、排隊A股IPO、香港發(fā)行H股、掛牌新三板、求助地方區(qū)域的產(chǎn)權(quán)交易中心等股權(quán)融資手段仍是券商擴充資本實力的主要融資渠道。

　　僅今年以來，已上市A股券商再融資的訴求就明顯增加。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，上半年凈資產(chǎn)增加的興業(yè)證券、太平洋證券和東北證券在今年均完成了配股，合計募資200.36億元。另外，長江證券、東吳證券、山西證券定增累計募資156.29億元。

　　同時，國信證券、國海證券、西部證券3家券商發(fā)布的配股預(yù)案累計募資280億元，而申萬宏源、國元證券、東興證券等5家券商正在進行審批的定增項目預(yù)計募集資金規(guī)模超過400億元。

　　未上市券商的IPO熱情也持續(xù)高漲。據(jù)證監(jiān)會最新首次公開發(fā)行股票審核工作表統(tǒng)計，截至9月29日，華安證券、浙商證券、中原證券、財通證券、天風(fēng)證券、中泰證券、華西證券、東莞證券、長城證券、華林證券10家擬上市券商已進入IPO排隊流程。

　　此外，紅塔證券、恒泰證券、國聯(lián)證券3家券商正處于IPO輔導(dǎo)備案登記階段，而渤海證券參股股東泰達股份9月初也公告稱，董事會審議同意啟動首次公開發(fā)行A股并上市的前期準(zhǔn)備工作。

　　除了已完成曲線上市的國盛證券、長江證券、安信證券、同信證券外，正在籌劃注入上市資產(chǎn)，實現(xiàn)曲線上市的券商也不在少數(shù)，如華創(chuàng)證券、江海證券、愛建證券、財富證券等券商。沖刺A股的券商還在排隊審核，瞄準(zhǔn)港股的券商已經(jīng)頻頻傳來新動向。

　　繼今年7月、8月東方證券和光大證券相繼在H股上市后，招商證券也在10月在聯(lián)交所完成了上市。至此在港上市的中資券商已達累計達到12家。平安證券、國泰君安、中信建投也為登陸H股未雨綢繆。

　　不過，從募投項目來看，剛剛H股上市的招商證券的主要資金并沒有安排在“增加資本金”項目上，僅有約5%將用作營運資金和一般企業(yè)用途。對此，招商證券對記者表示，“公司將選擇積極補充資本金，提升公司的持續(xù)盈利能力和風(fēng)險抵御能力。此外，我們亦需維持開展證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、交易及投資、資產(chǎn)管理及融資融券業(yè)務(wù)所需的最低額度凈資本。通常，公司于推出新業(yè)務(wù)或產(chǎn)品、批準(zhǔn)重大資本開支或分派股利前也都會進行風(fēng)險控制指標(biāo)敏感性分析，以保持公司凈資本持續(xù)符合監(jiān)管要求?！?/p>

　　中小券商則另辟蹊徑，試圖沖浪新三板。目前已掛牌新三板的湘財證券、聯(lián)訊證券、開源證券、東海證券、南京證券和華龍證券6家券商中，半數(shù)進行過定增融資。繼聯(lián)訊證券和南京證券新三板融資后，華龍證券在今年8月底公布了100億元的定增方案。據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告顯示，國都證券已于9月27日發(fā)布了《公開轉(zhuǎn)讓說明書》，籌謀掛牌新三板。

　　正在籌劃啟動上市的渤海證券雖然尚未邁入資本市場，但在此前已經(jīng)通過天津產(chǎn)權(quán)交易中心以“進場掛牌方式”完成了第二輪定增。

　　該分析師指出，在當(dāng)前市場低迷的大背景下，單純依靠業(yè)績提升凈資本并不現(xiàn)實，證券公司仍將通過多渠道融資尋求凈資本的快速“補血”。他分析，在當(dāng)前以去杠桿為主旋律的監(jiān)管導(dǎo)向下，風(fēng)控新規(guī)將監(jiān)管的矛頭指向金融機構(gòu)本身的風(fēng)險承受能力，從而在金融機構(gòu)中掀起持續(xù)的資本補充潮。