立體博弈系列是我們研究策略研究方法論的系列報(bào)告。2014年我們發(fā)布《立體博弈手冊(cè)》。本篇報(bào)告是2015年第一篇。制度變化是風(fēng)口，卻被全市場(chǎng)所忽視。估值另一面報(bào)告就是從制度變化對(duì)A股估值變化邏輯的梳理。(一)一個(gè)典型的例子，是2013至2014年A股小市值公司的估值水平變化：制度改變了市場(chǎng)各方參與者的行為，而行為直接影響了估值水平和估值模式。簡(jiǎn)單說(shuō)，制度變化就是風(fēng)口。(二)2013年IPO暫停審核，深刻影響了產(chǎn)業(yè)資本行為模式。在產(chǎn)業(yè)資本推動(dòng)下，大量擬上市公司轉(zhuǎn)而尋找其他渠道進(jìn)入資本市場(chǎng)。借殼上市或被收購(gòu)上市因此而成為普遍性的選擇。在2014年，“20億市場(chǎng)以下上市公司被消滅”也就是理所應(yīng)當(dāng)?shù)牧恕?三)制度影響市場(chǎng)行為：一、二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始互動(dòng)。擬上市公司尋求進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，PE/VC尋求從二級(jí)市場(chǎng)退出，主業(yè)衰退的上市公司尋求優(yōu)質(zhì)標(biāo)的轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)、提升業(yè)績(jī)。一、二級(jí)市場(chǎng)一拍即合，A股市場(chǎng)并購(gòu)浪潮從2013年下半年開(kāi)始逐步升溫，并在2014年進(jìn)入高峰。標(biāo)的尋找、定增參與、資金配套、市值管理到解禁退出的橫跨一、二級(jí)市場(chǎng)的“產(chǎn)業(yè)鏈條”。其本質(zhì)是一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)于利益最大化的一種反應(yīng)。這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)格產(chǎn)生重要影響。(四)制度影響市場(chǎng)行為，而市場(chǎng)行為決定了市場(chǎng)風(fēng)格。一、二級(jí)市場(chǎng)的互動(dòng)，對(duì)2014年的A股市場(chǎng)行情演繹、風(fēng)格轉(zhuǎn)換產(chǎn)生了極大的影響。(國(guó)泰君安)