流動性短期改善,主旋律仍是下跌。客觀的來說,目前的債券市場由于沒有非常像樣的調(diào)整(空間不夠),以及沒有經(jīng)歷足夠長時間的調(diào)整(時間不夠),因此缺乏安全邊際,在加上各種利空因素都在釋放,市場對利空的反應(yīng)也不夠(中國債券市場缺乏流動性,對重要因素的變化反應(yīng)不足,容易暴漲暴跌),在市場未出現(xiàn)明顯調(diào)整之前,我們堅持認為未來的債券市場主旋律仍是下跌。

　　利率策略:風險偏好起舞,利率暫時沒戲。①經(jīng)濟下行,穩(wěn)增長政策不斷出臺,2月財政支出明顯加快,積極財政發(fā)力;②資金面持續(xù)改善,但下行幅度和速度不宜預(yù)期過高,流動性邊際回暖為債市帶來結(jié)構(gòu)性機會,短期金融債和中長端非國開有相對利差縮窄空間,但并無趨勢性行情;③風險資產(chǎn)起舞,國內(nèi)和海外股票指數(shù)均創(chuàng)新高,風險偏好提升,利率債性價比越來越低;④供給風險釋放,一級引領(lǐng)二級利率上行,2季度供給大幅擴容、需求面臨擠出沖擊;⑤利率、匯率市場化改革加速,負債成本上行、資金流出和利率風險仍然值得擔憂。

　　信用策略:供給放量成為當前市場主要矛盾。2015年全年的信用債潛在供給壓力有望下降,但息差矛盾下需求收縮壓力更大,總體供需關(guān)系仍將較2014年弱化,在大類資產(chǎn)價值重估背景下,年內(nèi)信用債大量到期所釋放的資金也未見得能100%滾動投資信用債。從供給節(jié)奏上來看,3-5月份是供給季節(jié)性釋放期,疊加收益率和信用利差低位,以及利率債階段性調(diào)整壓力,使得目前信用利差面臨一定壓力。操作策略上,宜放慢配置節(jié)奏,靜待更好的時機和更好的點位;交易型投資者仍可把握外部融資改善的主題機會,包括城投債、新發(fā)城投債、IPO和定向增發(fā)主題、以及部分利差已經(jīng)拉大而又將確定受益于降息利好的高負債行業(yè)。

　　轉(zhuǎn)債策略:留一半清醒留一半醉。1、股指上行通道仍然堅固。2、轉(zhuǎn)債巧婦難為無米之炊。當前轉(zhuǎn)債股性估值過高已成為轉(zhuǎn)債上漲的最大制約,而存量規(guī)?？s減過快,可選標的太少,使得投資轉(zhuǎn)債略顯尷尬。轉(zhuǎn)債策略,留一半清醒留一半醉。正股延續(xù)強勢表現(xiàn),轉(zhuǎn)債仍能跟隨正股被動上漲,但不建議過分追高,以持有為主。新入場資金應(yīng)優(yōu)先考慮民生、浙能這類股性估值尚可、正股調(diào)整充分、轉(zhuǎn)債流動性好的品種。標的方面,給予民生、浙能、洛鉬、深燃、格力、冠城、歌華轉(zhuǎn)債“增持”評級。