報(bào)告摘要:

　　一、本周小結(jié):本周的主要變化有:1、30個(gè)城市地產(chǎn)成交面積周環(huán)比下降12.4%,地產(chǎn)銷售依然疲弱,不過(guò)一線城市明顯好于二線城市;2、國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)分化,螺紋鋼漲價(jià)、化工品穩(wěn)定、煤炭、水泥、板材價(jià)格下跌;3、海外大宗品價(jià)格本周震蕩明顯加劇,先漲后跌,全周小幅收漲;4、1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下滑-4.2%,預(yù)計(jì)A股剔除金融的一季報(bào)增速也將負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)A股已經(jīng)有2099家上市公司發(fā)布了年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告(或年報(bào)),目前主板、A股剔除金融、中小板、創(chuàng)業(yè)板的2014年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為5.5%、-1.5%、13%、26%,可見(jiàn)中小創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)明顯好于主板。

　　就市場(chǎng)特征來(lái)看,進(jìn)入3月以后A股主板和創(chuàng)業(yè)板的上漲速度均明顯加快,大家一邊高高興興地賺到了錢(qián),但另一邊又越來(lái)越多地在提到一個(gè)詞——“泡沫”!并且主板和創(chuàng)業(yè)板大家都擔(dān)心有“泡沫”:就主板來(lái)說(shuō),去年下半年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化,造成主板公司盈利下滑,但上證綜指卻在不斷創(chuàng)新高,股價(jià)的上漲完全是估值在驅(qū)動(dòng),大家覺(jué)得這種脫離基本面的上漲是“泡沫”;就創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō),雖然景氣狀況都還非常不錯(cuò),但在2015年30%的盈利增速假設(shè)下,PE已接近70倍,很多利潤(rùn)千萬(wàn)的公司卻有百億市值,大家覺(jué)得這是90年代美國(guó)“科網(wǎng)泡沫”的重現(xiàn)。

　　主板和創(chuàng)業(yè)板有泡沫嗎?就此問(wèn)題我們的回答是:1、“泡沫”之所以為“泡沫”,在于其對(duì)于負(fù)面信號(hào)的頑強(qiáng)抵抗,不斷摧殘投資者常規(guī)的投資理念,也造成最終“泡沫”破滅時(shí)無(wú)人幸免。無(wú)論是2007年上證綜指的“6124”還是98-00年美國(guó)納斯達(dá)克的“科網(wǎng)泡沫”,其實(shí)在“泡沫”破滅之前早就出現(xiàn)了一系列的負(fù)面信號(hào)——比如在2007年10月上證綜指觸及6124點(diǎn)之前,早在2006年4月國(guó)內(nèi)便已開(kāi)始加息加準(zhǔn),而在2007年3月CPI上3%以后,國(guó)內(nèi)更是進(jìn)入了史無(wú)前例的貨幣政策大收緊周期,財(cái)政部也在當(dāng)年5月30日上調(diào)了股票交易印花稅率,這些事件都是對(duì)股市非常負(fù)面的信號(hào);又如2000年3月美國(guó)“科網(wǎng)泡沫”破滅之前,1999年美國(guó)的通脹水平便已開(kāi)始快速上升并招致美聯(lián)儲(chǔ)在99年6月以后的六次加息,并且在1999年下半年開(kāi)始已有越來(lái)越多的科網(wǎng)公司財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期,這些也都是對(duì)科技股非常負(fù)面的信號(hào)。

　　表面看起來(lái),似乎在“泡沫”破滅之前有充分的時(shí)間讓你逃命。但問(wèn)題就在于,即使你在當(dāng)時(shí)非常沉得住氣,一直等看到最為負(fù)面的信號(hào)才賣出股票的話,你也將會(huì)錯(cuò)失整個(gè)牛市中獲利最豐厚的階段——當(dāng)2007年5月底中國(guó)央行已連續(xù)四次加息、七次加準(zhǔn)、且財(cái)政部上調(diào)印花稅率后,上證綜指在此后不到五個(gè)月時(shí)間里從4000點(diǎn)上漲到了6000點(diǎn);當(dāng)1999年10月底美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)三次加息且科網(wǎng)公司財(cái)報(bào)紛紛低于預(yù)期后,納斯達(dá)克指數(shù)也是在此后不到五個(gè)月時(shí)間里從2700點(diǎn)漲到了5000點(diǎn)。因此,“泡沫”的可怕之處就在于,看起來(lái)再負(fù)面的信號(hào),也無(wú)法阻止其上漲的步伐,進(jìn)而導(dǎo)致投資者的常規(guī)投資理念被摧殘,對(duì)于接下來(lái)再出現(xiàn)的任何負(fù)面信息都做出正面理解,以至于最終當(dāng)“泡沫”破滅時(shí),大家根本沒(méi)有防御能力。

　　2、目前來(lái)看,主板和創(chuàng)業(yè)板都仍處在對(duì)正面信息的正反饋階段,在存量經(jīng)濟(jì)、利率下行的環(huán)境下,談“泡沫”還為時(shí)尚早。從以上分析也可以看出,無(wú)論是07年的A股泡沫還是98-00年的美國(guó)“科網(wǎng)泡沫”,在“泡沫”破滅之前,兩國(guó)的貨幣政策都已開(kāi)始收緊、利率已開(kāi)始上行。當(dāng)股市對(duì)于這些負(fù)面信號(hào)都無(wú)動(dòng)于衷時(shí),才是真正出現(xiàn)“泡沫”的開(kāi)始。而反觀國(guó)內(nèi),GDP在經(jīng)歷了2011-2012年的快速下臺(tái)階階段之后,目前已處于窄幅波動(dòng)的“存量經(jīng)濟(jì)”環(huán)境之中,基本面對(duì)市場(chǎng)的影響力下降,政策面和流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的影響力上升。而最近半年國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策都在向進(jìn)一步寬松的方向發(fā)展,且居民存量資產(chǎn)向股市轉(zhuǎn)移的步伐也在加快,因此大盤(pán)藍(lán)籌股的估值上行也在情理之中;另一方面,受兼并收購(gòu)資產(chǎn)并表影響,去年下半年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)明顯加速,且“互聯(lián)網(wǎng)+”、“中國(guó)制造2025”、“綠色發(fā)展”等涉及新興產(chǎn)業(yè)的扶持規(guī)劃也陸續(xù)出臺(tái),這也推升了創(chuàng)業(yè)板的估值上行。因此,總的來(lái)看,無(wú)論是主板還是創(chuàng)業(yè)板,現(xiàn)在都仍處在對(duì)正面信息的“正反饋”階段。而等到未來(lái)出現(xiàn)通脹房?jī)r(jià)抬頭、貨幣政策收緊、企業(yè)盈利低于預(yù)期的信號(hào)之后,如果股市仍然堅(jiān)挺上漲,屆時(shí)才是真正談?wù)摗芭菽钡臅r(shí)候。

　　3、就節(jié)奏上來(lái)看,我們認(rèn)為二季度主板有望迎來(lái)進(jìn)一步估值上行,大盤(pán)股好于小盤(pán)股;而創(chuàng)業(yè)板在今年下半年可能會(huì)出現(xiàn)真正的“泡沫化”,屆時(shí)小盤(pán)股好于大盤(pán)股。目前來(lái)看,今年二季度的通脹和房?jī)r(jià)壓力都會(huì)較低,而宏觀數(shù)據(jù)依然疲弱,這意味著政策放松有望進(jìn)一步加碼,同時(shí)也意味著地產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)收益率很難回升,有利于吸引更多的增量資金到股市。因此今年二季度A股市場(chǎng)仍將處于非常良性的環(huán)境中,建議投資者繼續(xù)保持積極(風(fēng)格上我們二季度傾向于大盤(pán)股,行業(yè)配置上我們?nèi)匀痪S持對(duì)化工、煤炭、有色等偏資源類行業(yè)的推薦)!而到了今年下半年,對(duì)大盤(pán)股可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)在于房?jī)r(jià)和通脹——地產(chǎn)銷量從去年四季度以后開(kāi)始回升,而地產(chǎn)寬松政策也在進(jìn)一步加碼,這可能會(huì)使房?jī)r(jià)在今年下半年出現(xiàn)回升;而除美國(guó)以外全球其他經(jīng)濟(jì)體均處于貨幣寬松周期,到了下半年可能逐漸對(duì)實(shí)體需求形成拉動(dòng),進(jìn)而對(duì)大宗商品價(jià)格形成支撐,并給國(guó)內(nèi)帶來(lái)“輸入性通脹”的壓力。因此到了今年下半年,若國(guó)內(nèi)的房?jī)r(jià)和通脹先后見(jiàn)底回升,這會(huì)制約市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步寬松政策的預(yù)期,而身處傳統(tǒng)行業(yè)的大盤(pán)股,往往對(duì)于宏觀政策最為敏感,屆時(shí)他們將面臨回調(diào)壓力;另一方面,在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景下,新興成長(zhǎng)行業(yè)在今年下半年可能仍然面臨較好的需求環(huán)境和政策環(huán)境,再加上注冊(cè)制推出后可能進(jìn)一步分流大盤(pán)股資金到小盤(pán)股,屆時(shí)創(chuàng)業(yè)板可能會(huì)出現(xiàn)真正的“泡沫化”。

　　4、我們會(huì)在明天發(fā)布A股創(chuàng)業(yè)板與美國(guó)“科網(wǎng)泡沫”比較的深度報(bào)告,敬請(qǐng)關(guān)注!隨著創(chuàng)業(yè)板的不斷上漲,越來(lái)越多的投資者希望我們?nèi)パ芯肯旅绹?guó)“科網(wǎng)泡沫”的經(jīng)驗(yàn)。因此我們明天將發(fā)布一篇深度報(bào)告,將美國(guó)“科網(wǎng)泡沫”的醞釀階段和加速階段的宏觀背景、政策環(huán)境、風(fēng)格特征、市場(chǎng)情緒等與現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行了詳細(xì)比對(duì),并分析了促發(fā)“科網(wǎng)泡沫”破裂的因素以及信號(hào)。相信您在閱讀完之后,會(huì)對(duì)A股創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在所處的階段以及應(yīng)對(duì)策略有更好的把握,明日敬請(qǐng)關(guān)注!