事件.

　　滬深股票市場(chǎng)主要指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌。

　　主要觀點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)?nèi)匀皇且淮蟆坝矀?

　　我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中反復(fù)闡述我們對(duì)“牛市”判斷的邏輯。其中,我們一直沒(méi)有認(rèn)為業(yè)績(jī)是整體牛市的關(guān)鍵因素。從最新的業(yè)績(jī)情況來(lái)看,其仍然是市場(chǎng)的一大“硬傷”。

　　A股業(yè)績(jī)明顯下滑,將給估值提升帶來(lái)難度。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,A股上市公司營(yíng)收顯著下滑。2014年全部A股、剔除金融、剔除金融兩油,A股收入同比增6.0%、4.4%、5.8%,而2014年三季報(bào)增速分別為6.6%、5.0%、6.1%。收入下滑導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)下滑;2014年歸母凈利潤(rùn)同比增6.6%、0.6%、5.9%,相比三季報(bào)的分別9.8%、7.1%、8.9%,增速出現(xiàn)明顯下滑;2015年1季度歸母凈利潤(rùn)增4.1%、-12.5%、6.3%,增速亦明顯下滑。歸母凈利潤(rùn)增速下滑同時(shí),毛利水平卻出現(xiàn)了分化。新興產(chǎn)業(yè)中醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)毛利水平明顯上升,傳統(tǒng)行業(yè)中建筑、房地產(chǎn)、食品飲料等行業(yè)毛利改善趨勢(shì)也很明顯;而交運(yùn)、餐飲、石油石化等行業(yè)毛利則出現(xiàn)下滑?？偟膩?lái)說(shuō),明顯出現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)景氣,中下游業(yè)績(jī)分化,上游普遍衰退的特點(diǎn)。

　　新股發(fā)行與杠桿約束影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好.

　　我們認(rèn)為,近日市場(chǎng)連續(xù)下跌,新股發(fā)行是觸發(fā)因素,杠桿約束減弱估值繼續(xù)擴(kuò)張動(dòng)力,兩者共同對(duì)市場(chǎng)偏好產(chǎn)生明顯影響。

　　正如我們此前的報(bào)告中所述,“杠桿”是此次牛市的重要特征。這也是A股不斷發(fā)展,走向成熟市場(chǎng)的必然產(chǎn)物。估計(jì)目前場(chǎng)外市場(chǎng)股票配資實(shí)際余額已經(jīng)十分巨大。根據(jù)我們草根調(diào)研的粗略估計(jì),這一部分融資額度的真實(shí)規(guī)?？赡茉?~2萬(wàn)億,甚至以上。前期證監(jiān)會(huì)表示將規(guī)范場(chǎng)外配資等行為,我們判斷這一定會(huì)顯著的收縮市場(chǎng)杠桿,從而影響流動(dòng)性。

　　4月發(fā)行了兩輪新股,共50余家。估計(jì)4月第二輪新股凍結(jié)資金也在2萬(wàn)億以上。

　　上述兩個(gè)因素疊加,再加上業(yè)績(jī)“硬傷”以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示,共同導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)短期波動(dòng)。

　　改革不止,牛市不停.

　　我們一直認(rèn)為,此次牛市的關(guān)鍵在于改革(預(yù)期),包括產(chǎn)業(yè)變革、金融制度變革、交易制度變革等等,共同推動(dòng)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等兩個(gè)因素向著積極方向前進(jìn)。改革不斷給傳統(tǒng)行業(yè)打開(kāi)新空間,給新興產(chǎn)業(yè)提供催化劑,也令許多上市公司中長(zhǎng)期預(yù)期向好。因此,我們認(rèn)為改革預(yù)期不止,則市場(chǎng)將一直存在較多機(jī)會(huì)。具體邏輯我們?cè)诒緢?bào)告不再重復(fù)闡述。我們認(rèn)為此次調(diào)整幅度超過(guò)20%概率較小。

　　建議繼續(xù)布局行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、國(guó)企改革以及一路一帶相關(guān)產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為,部分新能源設(shè)備、高端裝備、醫(yī)藥與醫(yī)療服務(wù)、央企與地方重要國(guó)企平臺(tái)、物聯(lián)網(wǎng)等仍有機(jī)會(huì)。