長(zhǎng)城研究宏觀策略團(tuán)隊(duì)研報(bào)認(rèn)為，業(yè)績(jī)有保障，成長(zhǎng)迅速，市值增長(zhǎng)空間大的創(chuàng)藍(lán)籌或潛在創(chuàng)藍(lán)籌公司未來(lái)的上漲動(dòng)力會(huì)更強(qiáng)。

　　長(zhǎng)城研究宏觀策略團(tuán)隊(duì)研報(bào)認(rèn)為，隨著創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)的不斷創(chuàng)新高，投資者對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)承諾能否兌現(xiàn)等基本面事宜的關(guān)注力度會(huì)更大，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股出現(xiàn)分化的概率進(jìn)一步加大。業(yè)績(jī)有保障，成長(zhǎng)迅速，市值增長(zhǎng)空間大的創(chuàng)藍(lán)籌或潛在創(chuàng)藍(lán)籌公司未來(lái)的上漲動(dòng)力會(huì)更強(qiáng)。

　　對(duì)于主板而言，目前主板缺乏強(qiáng)有力的上沖邏輯，主要是資金層面的不支持，近期維持主板震蕩市判斷，密切關(guān)注未來(lái)一段時(shí)間的新基金發(fā)行規(guī)模、新基金賬戶數(shù)等數(shù)據(jù)。

　　對(duì)于近期市場(chǎng)熱議的公募基金抱團(tuán)取暖現(xiàn)象，長(zhǎng)城證券表示，2015一季報(bào)中公募持股比例在20%以上的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票的整體表現(xiàn)優(yōu)越，全周漲幅11.6%，因此，在創(chuàng)業(yè)板和中小板繼續(xù)上漲的大環(huán)境下，如果沒(méi)有出現(xiàn)中期調(diào)整的壓力，次類股票上漲彈性一般會(huì)更強(qiáng)，但一旦遇到創(chuàng)業(yè)板的中期調(diào)整，也需要結(jié)合公司的基本面及催化事件適時(shí)考慮下行的風(fēng)險(xiǎn)因素。(汪毅，彭益，包婷)

　　以下為研報(bào)全文：

　　在5.10的報(bào)告《得時(shí)者昌，順勢(shì)而為》中，我們指出鑒于市場(chǎng)在短期大幅調(diào)整后需要時(shí)間來(lái)醞釀新的動(dòng)力，所以維持主板震蕩市的判斷，繼續(xù)堅(jiān)持自下而上浪沙淘金策略，同時(shí)繼續(xù)推薦投資者在長(zhǎng)城證券創(chuàng)藍(lán)籌50組合中，結(jié)合2015Q1公募基金持倉(cāng)占比及個(gè)股前期調(diào)整幅度等因素進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)。從結(jié)果上看基本符合。上證指數(shù)全周呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板和中小板表現(xiàn)為快速?zèng)_高后震蕩整固走勢(shì)。全周上證指數(shù)上漲2.15%，中小板上漲8.96%，創(chuàng)業(yè)板上漲9.91%。此外，我們還統(tǒng)計(jì)了2015一季報(bào)中公募持股比例在20%以上的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票的整體表現(xiàn)，為全周最好，漲幅11.6%。

　　本周觀點(diǎn)：主板仍然缺乏強(qiáng)有力的上沖邏輯，主要是資金層面的不支持(新股IPO，未入市投資者呈現(xiàn)踟躕狀態(tài)等)，提示投資者密切關(guān)注新基金發(fā)行規(guī)模的環(huán)比數(shù)據(jù)，維持主板震蕩市判斷。對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板而言，近期的高位調(diào)整就來(lái)源于對(duì)監(jiān)管層態(tài)度的擔(dān)心，包括可能會(huì)對(duì)違反契約超配創(chuàng)業(yè)板的公募基金進(jìn)行調(diào)查，對(duì)超過(guò)總體配置創(chuàng)業(yè)板的公募基金組合進(jìn)行窗口指導(dǎo)，調(diào)漲印花稅，新晉基金經(jīng)理訓(xùn)話等傳聞。但周五的證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上做出了全面的否認(rèn)及澄清。后續(xù)行情仍有期待，但存在分化。

　　我們認(rèn)為，隨著創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)的不斷創(chuàng)新高，投資者對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)承諾能否兌現(xiàn)等基本面事宜的關(guān)注力度會(huì)更大，個(gè)股出現(xiàn)分化的概率進(jìn)一步加大(類似07年530后)。業(yè)績(jī)有保障，成長(zhǎng)迅速，市值增長(zhǎng)空間大的創(chuàng)藍(lán)籌或潛在創(chuàng)藍(lán)籌公司(包括目前市值不是很大的優(yōu)質(zhì)的次新股)未來(lái)的上漲動(dòng)力會(huì)更強(qiáng)。

　　本篇報(bào)告就近期市場(chǎng)熱議的公募基金抱團(tuán)取暖現(xiàn)象進(jìn)行了詳細(xì)的研究：包括單只個(gè)股公募持股比例較高，或單家基金對(duì)某只個(gè)股的持股比例過(guò)高等。主要結(jié)論如下(具體內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)正文，或與我們來(lái)電交流)：

　　1、2015Q1公募基金持股比例在20%或15%以上的中小創(chuàng)個(gè)股數(shù)量及占比都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如2013年三季度的水平。將來(lái)會(huì)呈現(xiàn)越來(lái)越多的公司的大量流通股中出現(xiàn)公募名字(如近期的次新股).

　　2、部分個(gè)股的單一公募持倉(cāng)占比確實(shí)較13年三季度有所增加，對(duì)于這部分個(gè)股，在創(chuàng)業(yè)板和中小板繼續(xù)上漲的大環(huán)境下，如果沒(méi)有出現(xiàn)中期調(diào)整的壓力，上漲彈性一般會(huì)更強(qiáng)。但一旦遇到創(chuàng)業(yè)板的中期調(diào)整，也需要結(jié)合公司的基本面及催化事件適時(shí)考慮下行的風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　報(bào)告還對(duì)目前市場(chǎng)的資金平衡狀態(tài)進(jìn)行了分析，包括對(duì)流入資金和溢出資金缺口進(jìn)行了測(cè)算，認(rèn)為主板繼續(xù)上漲的前提還需要場(chǎng)外資金持續(xù)流入，目前場(chǎng)內(nèi)資金不足以支持主板的大幅上漲。提醒密切關(guān)注未來(lái)一段時(shí)間的新基金發(fā)行規(guī)模、新基金賬戶數(shù)等數(shù)據(jù)。

　　下面有更加全面的論證邏輯和數(shù)據(jù)分析：

　　一、多維度數(shù)據(jù)分析：

　　分析顯示：目前階段未入市投資者開(kāi)始呈現(xiàn)踟躕狀態(tài)，新增開(kāi)戶數(shù)和新增基金賬戶數(shù)環(huán)比均在下降，隨著行情的不斷演化，相信個(gè)人投資者會(huì)越來(lái)越多的考慮投資基金，相信專業(yè)性的研究機(jī)構(gòu)，建議密切關(guān)注新增基金賬戶數(shù)，新基金發(fā)行情況等指標(biāo)。

　　1、成交量呈現(xiàn)觸底回升：全部A股5月單日成交量除5月7日以外，均在萬(wàn)億以上，5月第二周成交量為7.1萬(wàn)億，環(huán)比增加了21.4%，結(jié)束了延續(xù)兩周的成交量下跌趨勢(shì)。其中，創(chuàng)業(yè)板在5月第二周成交量為0.83萬(wàn)億，創(chuàng)下歷史最高水平，環(huán)比增加45.8%。

　　2、新增開(kāi)戶數(shù)環(huán)比下降：5.4-5.8新增股票賬戶數(shù)為245.4萬(wàn)戶，環(huán)比減少16.9%，延續(xù)了之前一周的下跌態(tài)勢(shì)。在同樣可比口徑下的新增賬戶數(shù)減少，顯示個(gè)人投資者目前呈現(xiàn)踟躕態(tài)勢(shì)。

　　3、新增基金賬戶數(shù)連續(xù)兩周環(huán)比減少：5.4-5.8新增基金賬戶數(shù)98.98萬(wàn)戶，環(huán)比減少17.4%，延續(xù)了之前一周新增基金賬戶下跌的態(tài)勢(shì)?；鹳~戶數(shù)據(jù)可以從側(cè)面反映新增入場(chǎng)資金能否對(duì)接場(chǎng)內(nèi)流失資金的情況，我們提示投資者要密切關(guān)注！

　　4、融資融券余額雖創(chuàng)新高，但環(huán)比增速繼續(xù)放緩：截止5月14日，融資融券余額為1.935萬(wàn)億，融資余額到達(dá)1.926萬(wàn)億，均處于歷史最高位置。繼上周五兩融余額近期首次出現(xiàn)下滑以來(lái)，本周兩融開(kāi)始緩慢增長(zhǎng)，雖然總量再創(chuàng)歷史新高，但環(huán)比增速較之前有所放緩。

　　5、銀證轉(zhuǎn)賬重新轉(zhuǎn)為凈流入：5.4-5.8銀證轉(zhuǎn)賬凈流入0.86億元，創(chuàng)出歷史新高，結(jié)束了之前一周的凈流出。其中銀證轉(zhuǎn)賬增加額為1.74萬(wàn)億元，銀證轉(zhuǎn)賬減少額為0.88萬(wàn)億元。

　　二、主板市場(chǎng)后續(xù)繼續(xù)上漲的動(dòng)力何在？還需源源不斷的場(chǎng)外資金

　　1、溢出資金vs進(jìn)入資金

　　站在一段時(shí)間的角度考慮，市場(chǎng)平衡的核心是股市的溢出資金與進(jìn)入資金的對(duì)比，二者的差距如果不斷增加，則市場(chǎng)繼續(xù)上漲可期，但一旦持續(xù)縮小，則下跌的概率就開(kāi)始顯著增加。

　　2、溢出資金測(cè)算：平衡狀態(tài)下12100億。

　　處在當(dāng)下，我們的測(cè)算如下：溢出資金包括印花稅，兩融利息，新股抽調(diào)。進(jìn)入資金包括現(xiàn)金分紅，股份回購(gòu)，新增保證金。

　　A、印花稅：約7500億

　　日均成交量1.5萬(wàn)億計(jì)算，1年大約是1.5*0.002*250=7500億。(交易成本包括：買入時(shí)的券商傭金(一般萬(wàn)分之3-15)；賣出時(shí)：傭金+千分之1的印花稅。另外上海還有每手6分錢的過(guò)戶費(fèi)，大體上相當(dāng)于千分之二).

　　B、兩融利息：約1600億

　　按照2萬(wàn)億的融資融券余額，8%的年利率計(jì)算，一年大約是1600億元。

　　C、新股抽調(diào)：約3000億

　　新股申購(gòu)后，總有一部分資金是鎖定在其中，不在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易的，這部分的總量我們預(yù)測(cè)一年有3000億規(guī)模。

　　3、流入資金測(cè)算：

　　A股的現(xiàn)金分紅13年是6660億，但14年至今已經(jīng)實(shí)施的僅817億元(多數(shù)剛到股東大會(huì)通過(guò))。其余是新增證券保證金數(shù)額，股份回購(gòu)的數(shù)量較少。從證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金余額看：在4.17號(hào)那一周開(kāi)始下降，直到5.8后一周回升到歷史高點(diǎn)。目前在2.6萬(wàn)億的水平(14年底1.1萬(wàn)億).

　　(注：證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金余額的定義指證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金監(jiān)控系統(tǒng)獲取的有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司全部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(含部分采取第三方存管模式的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)客戶)的人民幣交易結(jié)算資金的余額，不包括B股、融資融券、證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)的交易結(jié)算資金。)

　　4、主板市場(chǎng)繼續(xù)上漲需要的資金測(cè)算：還需場(chǎng)外資金貢獻(xiàn)力量

　　按照目前的靜態(tài)水平計(jì)算的話，15年流出資金大約是12100億。假設(shè)流入與流出之前持平的話，如果指數(shù)要繼續(xù)上漲50%，到6500附近的話，還需要消耗1.5萬(wàn)億*50%=7500億的資金額度。則一共需要12100+7500=約2萬(wàn)億的新增資金。

　　從目前的數(shù)據(jù)看，2015年新增的證券交易結(jié)算資金達(dá)到1.2--1.5萬(wàn)億。假如這部分資金不再增加的話，主板的上漲幅度實(shí)際上是非常有限的(0-20%)。而隨著指數(shù)的不斷上升，我們認(rèn)為，越來(lái)越多的新進(jìn)入的投資者會(huì)轉(zhuǎn)向相信更加專業(yè)化的機(jī)構(gòu)(特別是公募)，所以新基金的發(fā)行規(guī)模某種程度對(duì)新增入場(chǎng)資金規(guī)模有較大的代表意義。一旦這個(gè)指標(biāo)不能保持繼續(xù)大幅增長(zhǎng)或者受到監(jiān)管限制的話，則行情的動(dòng)力就存在疑問(wèn)。同時(shí)，考慮到目前公募基金對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板這種代表轉(zhuǎn)型的板塊的青睞，新增資金也可能對(duì)主板有一定程度的冷落，所以即使是增量資金源源不斷入市，可能也會(huì)是創(chuàng)業(yè)板，中小板的表現(xiàn)更強(qiáng)于主板。

　　三、近期重點(diǎn)事件分析

　　1、證監(jiān)會(huì)2015年5月15日新聞發(fā)布會(huì)之看法：以點(diǎn)及面，旁敲側(cè)擊為主的對(duì)策

　　A、問(wèn)：近日有消息稱，監(jiān)管層對(duì)違反契約超配創(chuàng)業(yè)板的公募基金進(jìn)行調(diào)查，對(duì)超過(guò)總體配置創(chuàng)業(yè)板的公募基金組合進(jìn)行窗口指導(dǎo)，請(qǐng)問(wèn)是否屬實(shí)？對(duì)此如何評(píng)價(jià)？(否認(rèn))

　　答：相關(guān)傳聞不實(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)沒(méi)有進(jìn)行傳聞所稱的調(diào)查或者窗口指導(dǎo)。公募基金管理人應(yīng)嚴(yán)格遵守法律法規(guī)要求和基金合同約定進(jìn)行投資運(yùn)作，為基金份額持有人利益專業(yè)誠(chéng)實(shí)、謹(jǐn)慎勤勉地履行受托職責(zé)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法對(duì)公募基金的投資運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管，不干預(yù)公募基金管理人的正常經(jīng)營(yíng)。對(duì)于傳聞所涉公募基金相關(guān)問(wèn)題，我會(huì)將予以關(guān)注。如果發(fā)現(xiàn)違反法律法規(guī)或者基金合同的，將按程序進(jìn)行調(diào)查處理。

　　B、問(wèn)：日前，某券商一則預(yù)測(cè)“三季度或調(diào)漲證券印花稅”的研究報(bào)告被一些人士認(rèn)為是造成當(dāng)日上證綜指出現(xiàn)4%跌幅的原因之一，請(qǐng)問(wèn)對(duì)于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)發(fā)布的研究報(bào)告，監(jiān)管層是如何規(guī)范和要求的？(小事情，避而不答)

　　答：《證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理辦法》(證委發(fā)[1997]96號(hào))、《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》(證監(jiān)會(huì)公告[2010]28號(hào))等相關(guān)法律法規(guī)對(duì)證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布證券研究報(bào)告的行為作出規(guī)定要求。證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布證券研究報(bào)告，應(yīng)當(dāng)遵守相關(guān)法律法規(guī)要求，遵循獨(dú)立、客觀、公平、審慎原則，有效防范利益沖突，公平對(duì)待發(fā)布對(duì)象，禁止傳播虛假、不實(shí)、誤導(dǎo)性信息，禁止從事或者參與內(nèi)幕交易、操縱證券市場(chǎng)活動(dòng)。詳細(xì)的業(yè)務(wù)規(guī)則可參見(jiàn)具體法律法規(guī)文件。

　　C、近日，多倫股份更名匹凸匹引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注并收到上交所詢問(wèn)，有評(píng)論認(rèn)為此次改名有借市場(chǎng)熱點(diǎn)炒作之嫌，請(qǐng)問(wèn)監(jiān)管層對(duì)此有何評(píng)價(jià)？證監(jiān)會(huì)將如何就上市公司更名加強(qiáng)管理？(嚴(yán)查，以對(duì)一家上市公司的處罰警告全市場(chǎng)其他上市公司不要為所欲為)

　　答：公司尚未向上交所提出變更證券簡(jiǎn)稱的申請(qǐng)。上市公司名稱變更，屬于公司自治事項(xiàng)，可在履行決策程序及取得工商核準(zhǔn)后實(shí)施。但是，上市公司的名稱帶有一定的行業(yè)標(biāo)示性，相關(guān)變更將對(duì)投資者判斷公司價(jià)值產(chǎn)生影響。為避免誤導(dǎo)市場(chǎng)和投資者，上交所已向公司發(fā)出問(wèn)詢函，要求公司在披露更名公告的同時(shí)，就本次更名對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的影響作出解釋并提示風(fēng)險(xiǎn)。公司相關(guān)公告顯示，本次更名涉及的轉(zhuǎn)型事項(xiàng)，無(wú)可行性論證、未正式開(kāi)展業(yè)務(wù)、無(wú)相應(yīng)人員配備。公司本次更名與公司目前的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和經(jīng)營(yíng)狀況并無(wú)實(shí)際相關(guān)性。公司披露更名公告后，股票出現(xiàn)連續(xù)漲停。上交所已對(duì)公司股票實(shí)施停牌，要求公司就目前經(jīng)營(yíng)狀況及更名的實(shí)質(zhì)影響作出進(jìn)一步風(fēng)險(xiǎn)提示，并召開(kāi)投資者說(shuō)明會(huì)作出充分解釋。同時(shí)，上交所已關(guān)注到股價(jià)波動(dòng)情況，要求公司提交內(nèi)幕信息知情人名單，自查是否存在違規(guī)交易，并對(duì)其中異常交易行為進(jìn)行分析調(diào)查。上海證監(jiān)局已就公司信息披露相關(guān)情況開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查。前期，多倫股份因信息披露違規(guī)被上交所公開(kāi)譴責(zé)，已被上交所暫停信息披露直通車業(yè)務(wù)資格。上海證監(jiān)局針對(duì)公司未按規(guī)定及時(shí)披露對(duì)外擔(dān)保、重大訴訟事項(xiàng)及相關(guān)進(jìn)展情況的行為，采取了責(zé)令公開(kāi)說(shuō)明的行政監(jiān)管措施。因公司涉嫌未按規(guī)定披露信息，我會(huì)已于4月29日對(duì)公司立案調(diào)查。我會(huì)將督促上市公司強(qiáng)化信息披露義務(wù)，提請(qǐng)中小投資者審慎判斷、理性投資，避免因盲目跟風(fēng)炒作發(fā)生不必要的損失。

　　D、證監(jiān)會(huì)通報(bào)“2015證監(jiān)法網(wǎng)專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)”案件調(diào)查進(jìn)展情況

　　證監(jiān)會(huì)“2015證監(jiān)法網(wǎng)專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)”自4月24日啟動(dòng)以來(lái)，已集中部署兩批案件。除了之前已經(jīng)披露的“大智慧”、“太陽(yáng)紙業(yè)”等案件，截至目前，已安排進(jìn)場(chǎng)對(duì)“朗瑪信息”異常交易案，涉嫌以虛假信息重組“步森股份”案，涉嫌利用東方證券未公開(kāi)信息交易案，涉嫌操縱“膠合板1502”期貨合約案，“華泰集團(tuán)”、“現(xiàn)代農(nóng)裝”、“汽牛股份(原)”涉嫌信息披露違法違規(guī)案，涉嫌操縱“華恒生物”、“中科招商”、“國(guó)貿(mào)醞領(lǐng)”等股價(jià)案，涉嫌違規(guī)交易“奧美格”案，涉嫌利用內(nèi)幕信息交易“宏泰礦業(yè)”案等多起案件展開(kāi)全面調(diào)查。其中，“中海陽(yáng)”異常交易案、涉嫌利用第一創(chuàng)業(yè)證券未公開(kāi)信息交易案等違法違規(guī)案件調(diào)查已取得重要進(jìn)展。此外，新聞發(fā)言人還發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)非上市公眾公司監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，并就《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》及其配套規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)

　　2、4月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)發(fā)酵，財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、貨幣政策的組合拳有望加碼。

　　A、多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期

　　2015年1-4月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長(zhǎng)12.0%；4月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.0%；4月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.9%。一季度GDP大幅下滑后，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)不佳，短期經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。結(jié)構(gòu)上：需求端，投資增速大幅下滑，消費(fèi)繼續(xù)低迷，進(jìn)出口雙雙低于預(yù)期；供給端，工業(yè)增加值僅弱改善；物價(jià)數(shù)據(jù)低位運(yùn)行。

　　B、需求端：基建獨(dú)木難支

　　投資三駕馬車看：制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資增速較上月均有所下滑，基建投資增速明顯高于其他投資。第一，1-4月基建投資增速20.31%，維持20%以上的高位，政府處于當(dāng)下位置，只能繼續(xù)依靠基建。第二，1-4月地產(chǎn)投資增速持續(xù)大幅下行至6%，地產(chǎn)銷售在3.30地產(chǎn)新政帶動(dòng)下有所回暖，地產(chǎn)銷售面積同比降幅收窄，但銷售向投資傳導(dǎo)存在3-6個(gè)月時(shí)滯，地產(chǎn)投資仍需時(shí)間考驗(yàn)。第三，1-4月制造業(yè)投資增速持續(xù)下滑至9.9%，房地產(chǎn)和出口兩大終端需求低迷制約制造業(yè)投資。另外，消費(fèi)繼續(xù)低迷，出口低于預(yù)期。

　　C、供給端：環(huán)比回升，同比企穩(wěn)，繼續(xù)觀察

　　供給端：4月工業(yè)增加值維持低位，同比增速5.9%，較3月略有上行，與4月旬度耗煤增速、粗鋼產(chǎn)量等高頻數(shù)據(jù)低迷相印證，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況仍不容樂(lè)觀。 4月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)發(fā)酵，前期政策祭出的效果尚未顯著體現(xiàn)。

　　D、政策重點(diǎn)或從財(cái)政入手，貨幣寬裕依然存在

　　財(cái)政加碼或在下階段成為重點(diǎn)，貨幣寬松預(yù)期依然存在。國(guó)務(wù)院特地轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)的聯(lián)合發(fā)文，支持在建項(xiàng)目的存量融資需求，對(duì)于14年底前的存量貸款，要求商業(yè)銀行正常放貸，且對(duì)于項(xiàng)目營(yíng)收不足以還本付息，合理展期并補(bǔ)充抵押品。統(tǒng)籌財(cái)政和社會(huì)資金，保障在建項(xiàng)目的增量融資，加強(qiáng)PPP模式彌補(bǔ)增量融資需求，對(duì)于PPP等無(wú)法解決的項(xiàng)目融資，納入地方債。融資平臺(tái)對(duì)應(yīng)的基建項(xiàng)目資金來(lái)源有望改善。

　　3、財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資問(wèn)題的意見(jiàn)》

　　A、首先，明確區(qū)分了在建項(xiàng)目和新建項(xiàng)目、存量融資和增量融資

　　2014年9月21日，即“43號(hào)文”的發(fā)文時(shí)間，用來(lái)區(qū)分“在建項(xiàng)目”和“新建項(xiàng)目”。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)之前“按照有關(guān)規(guī)定完成審批、核準(zhǔn)或備案手續(xù)，并已開(kāi)工建設(shè)的項(xiàng)目”屬于在建項(xiàng)目，納入《意見(jiàn)》規(guī)范的范圍，此后屬于新建項(xiàng)目，不在此范圍內(nèi)。二是2014年12月31日，即新《預(yù)算法》開(kāi)始實(shí)施的前一天。在此之前簽訂具有法律效力借款合同的貸款屬于“存量融資”，在此之后的屬于“增量融資”。

　　B、對(duì)于“在建項(xiàng)目”的“存量融資”的政策規(guī)定

　　《意見(jiàn)》又按照合同“尚未到期”和“已經(jīng)到期”兩種情況來(lái)規(guī)范。對(duì)于尚未到期的存量融資，即“2014年12月31日前已簽訂具有法律效力借款合同并已放款，但合同尚未到期的融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目貸款”，商業(yè)銀行要在“全面把控風(fēng)險(xiǎn)、落實(shí)信貸條件的前提下，繼續(xù)按照合同約定發(fā)放貸款，不得盲目抽貸、壓貸、停貸”。對(duì)于合同到期的存量貸款，如果“項(xiàng)目自身運(yùn)營(yíng)收入不足以還本付息，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可與地方政府、融資平臺(tái)公司協(xié)商，在后續(xù)借款與前期借款合同約定的責(zé)任一致，且確保借款合同金額不增加的前提下，重新修訂借款合同，合理確定貸款期限，補(bǔ)充合格有效抵質(zhì)押品”。此條規(guī)定意味著當(dāng)已到期存量貸款出現(xiàn)還款困難時(shí)，允許商業(yè)銀行通過(guò)展期、調(diào)整價(jià)格以及增加抵質(zhì)押物等方式給予貸款一定的緩沖時(shí)間。

　　C、對(duì)于“在建項(xiàng)目”的“增量融資”的政策規(guī)定

　　對(duì)于“在建項(xiàng)目”的“增量融資”，“優(yōu)先采取政府和社會(huì)資本合作模式，彌補(bǔ)在建項(xiàng)目增量融資需求”；如果“暫時(shí)不宜轉(zhuǎn)為政府和社會(huì)資本合作模式的融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目，增量融資需求納入政府預(yù)算管理，由地方政府按法律要求和有關(guān)規(guī)定發(fā)行政府債券解決”。這意味著，“在建項(xiàng)目”中，2014年12月31日之后新產(chǎn)生的應(yīng)由財(cái)政支持的增量融資需求，按照PPP模式和發(fā)行政府債券的先后順序有序予以解決。

　　整理上看，還是很明顯的“新老劃斷”的政策，兼顧43號(hào)文和預(yù)算法推出的時(shí)間，同時(shí)加大穩(wěn)增長(zhǎng)的力度，財(cái)政發(fā)力有望成為下一階段穩(wěn)增長(zhǎng)政策的重點(diǎn)。

　　4、流動(dòng)性層面：下周新股申購(gòu)繼續(xù)考驗(yàn)市場(chǎng)承受力

　　A、公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)三周凈悄悄

　　上周公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)正逆回購(gòu)到期，無(wú)央票到期，央行公開(kāi)市場(chǎng)也不進(jìn)行任何操作，公開(kāi)市場(chǎng)再次零凈投放，且已將連續(xù)八次暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，說(shuō)明現(xiàn)在流動(dòng)性是一個(gè)比較合理的水平。在今年兩次將轉(zhuǎn)兩次降息以后，流動(dòng)性目前處于比較寬松的狀態(tài)。

　　B、新股發(fā)行接踵而至

　　5月的第一批20只將于本周二到周四集中申購(gòu)，預(yù)計(jì)凍結(jié)資金在三萬(wàn)億元左右，重新考驗(yàn)市場(chǎng)的短期承受力。新股發(fā)行已經(jīng)改為每月兩批，肖剛表示下一次發(fā)放批文大約在5月23日。另外值得關(guān)注的是，中國(guó)核電的首發(fā)申請(qǐng)于上周通過(guò)，后續(xù)上市的時(shí)點(diǎn)值得關(guān)注。

　　四、對(duì)基金持股比例較高的個(gè)股的分析

　　近期市場(chǎng)熱議的一個(gè)現(xiàn)象是公募基金抱團(tuán)取暖，單只個(gè)股公募持股比例較高，或單家基金對(duì)某只個(gè)股的持股比例過(guò)高。對(duì)此，我們進(jìn)行了詳細(xì)的分析研究。

　　1、2015Q1中小板及創(chuàng)業(yè)板的公募持倉(cāng)占比與2013Q3相比仍有較大距離

　　我們用2015年一季度中小板和創(chuàng)業(yè)板的公募基金持倉(cāng)占比情況與創(chuàng)業(yè)板第一階段高點(diǎn)時(shí)的2013年三季度相比較。研究發(fā)現(xiàn)2015年一季度公募基金持股比例在20%或15%以上的個(gè)股數(shù)量及占比都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如2013年三季度的水平。

　　2、2015Q1單個(gè)基金公司的持股占比與2013Q3相比

　　從一家基金對(duì)單只個(gè)股的持股比例來(lái)看，2015年一季報(bào)確實(shí)比2013年三季度時(shí)候相對(duì)集中。當(dāng)時(shí)雖然公募的持股比例較高，但很多個(gè)股是多家基金分散持股，而目前是單家基金持股一只個(gè)股的比例略高。

　　我們從2013年三季度中選擇了幾只單個(gè)基金持股比例較高的個(gè)股進(jìn)行研究，如索菲亞、漢鼎股份、理邦儀器、光線傳媒等。發(fā)現(xiàn)中期看，這個(gè)板塊的整體走勢(shì)會(huì)與創(chuàng)業(yè)板幾乎一致，但短期的波動(dòng)性要更大，即在上漲的市場(chǎng)中漲幅會(huì)更強(qiáng)，如果遇到整個(gè)板塊系統(tǒng)性拐點(diǎn)時(shí)跌幅也會(huì)略大一些。

　　基于上述1,2中的分析，我們認(rèn)為，未來(lái)還會(huì)有更多個(gè)股被公募基金所青睞，目前公募基金持股比例在20%或15%以上的中小創(chuàng)個(gè)股數(shù)量及占比都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如2013年三季度的水平。將來(lái)會(huì)呈現(xiàn)越來(lái)越多的公司的流通股占比中出現(xiàn)公募的名字(如近期的次新股).

　　與此同時(shí)，部分個(gè)股的公募持倉(cāng)占比確實(shí)較13年三季度有所增加，對(duì)于這部分個(gè)股，在創(chuàng)業(yè)板和中小板繼續(xù)上漲的大環(huán)境下，如果尚沒(méi)有出現(xiàn)中期調(diào)整的壓力，則上漲彈性還會(huì)更強(qiáng)。但一旦遇到創(chuàng)業(yè)板的中期調(diào)整，也需要結(jié)合公司的基本面及催化事件適當(dāng)考慮下行的風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　綜合上述分析：我們認(rèn)為，轉(zhuǎn)型和改革相關(guān)的牛市邏輯并沒(méi)有發(fā)生變化，改變的僅僅是節(jié)奏，隨著創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)后續(xù)可能的繼續(xù)上漲，市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)承諾的業(yè)績(jī)未來(lái)能否兌現(xiàn)的關(guān)注力度會(huì)更大，對(duì)安全性的要求也會(huì)更高，中小板、創(chuàng)業(yè)板中個(gè)股出現(xiàn)分化的概率將進(jìn)一步加大(類似07年530后)。我們重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)有保障，成長(zhǎng)迅速，市值增長(zhǎng)空間大的創(chuàng)藍(lán)籌或潛在創(chuàng)藍(lán)籌公司(包括目前市值不是很大的次新股).