摘要:

　　1.511意見意味著無風(fēng)險利率可能階段性上升。5月11日,財政部、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續(xù)融資問題的意見》,要求依法合規(guī)積極支持融資平臺公司在建項目后續(xù)融資。是否開始放水?這是當(dāng)前市場中一個重要的爭論。地方融資平臺的近期政策目的十分明顯:要有節(jié)奏的釋放風(fēng)險,而非直接就地拆彈引爆。

　　2014年年初的風(fēng)險釋放是引發(fā)自《400點大反彈》以來市場快速進(jìn)入牛市的重要原因,起點在于無風(fēng)險利率的改善。釋放風(fēng)險本身是牛市的東風(fēng),而穩(wěn)增長政策是西風(fēng)。西風(fēng)不利于無風(fēng)險利率上升,但是可能推動高風(fēng)險偏好資產(chǎn)提升估值。而511意見可能意味著無風(fēng)險利率快速下降過程暫時擱置,可能出現(xiàn)階段性向上波動。我們維持對上證綜指4600點的階段性目標(biāo),在511意見出臺上調(diào)對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目標(biāo)到3600點(參見5月15日《火力全開》)。

　　2.與2013年的對比:相似之處越來越多,但監(jiān)管層對市場泡沫化的擔(dān)憂在上升。我們在年初的《大分化》系列報告中多次提示2015年與2013年的相似之處,特別是無風(fēng)險利率的變化規(guī)律。我們認(rèn)為重復(fù)出現(xiàn)2013年錢荒的可能性基本為零,但是需要重視無風(fēng)險利率向上波動的可能性。

　　最近我們發(fā)現(xiàn)全球債券市場正在出現(xiàn)收益率的上升。國內(nèi)債券市場階段性波動正在出現(xiàn)。但與2013年的差異之處在于,當(dāng)前監(jiān)管層對泡沫化的擔(dān)憂上升。市場存在階段性震蕩的可能。但我們認(rèn)為如果短期內(nèi)一個新的市場估值平臺能夠明顯形成,將為牛市中長期的更健康發(fā)展形成支持。

　　3.西風(fēng)占優(yōu),側(cè)重成長。511意見推動西風(fēng)占優(yōu),取代2014年的東風(fēng)性機會。我們建議投資者繼續(xù)延續(xù)新均衡的配置思路,并在近期側(cè)重成長性公司、傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型公司的機會。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)依然是成長的大風(fēng)口(華中數(shù)控/科遠(yuǎn)股份等),同時繼續(xù)推薦受益于風(fēng)險評價改善的金融地產(chǎn)估值洼地組合(保利地產(chǎn)/光大證券/興業(yè)銀行等)、周期資源洼地組合(中國鋁業(yè)/瑞茂通等)。我們還推薦供應(yīng)鏈金融3.0主題(農(nóng)產(chǎn)品/金發(fā)科技等),長江經(jīng)濟帶(新筑股份/江西長運等),國企改革主題(中國巨石/白云山等),大環(huán)保之新能源汽車主題(東源電器/特銳德),及近期事件性主題性投資機會如迪士尼(如影視、動漫及旅游)。