摘要:

　　擴張期的峻嶺能源非公用事業(yè)企業(yè),借助資本市場力量,規(guī)模和市值將快速增長。公司主營鄉(xiāng)鎮(zhèn)燃氣設(shè)施設(shè)備安裝和燃氣銷售業(yè)務(wù),立足于重慶市榮昌縣地區(qū),目前已建和在建管道覆蓋全縣15個鄉(xiāng)鎮(zhèn)中的6個,榮昌縣地區(qū)公司尚有約2.8倍的業(yè)務(wù)覆蓋空間。2014年11月,公司與貴州省思南縣人民政府簽訂項目投資建設(shè)合同,提出氣化思南的經(jīng)營目標,公司邁出了走出重慶的一步,意味著異地擴張開啟。

　　思南縣68萬人口約20萬戶,天然氣從無到有初裝需求量可觀。從公司發(fā)展節(jié)奏可見,未來數(shù)年公司業(yè)務(wù)和盈利的重心仍將在天然氣初裝上。由于初裝業(yè)務(wù)毛利率較高,公司擴張速度較快,因此未來幾年公司將處于規(guī)模和利潤的快速成長期,遠未成型于公用事業(yè)行業(yè)特點。

　　遵義-思南線上可見與可想象的發(fā)展空間。公司擬于2015年7月至2016年9月修建從貴州遵義到思南縣的燃氣主管網(wǎng)。思南縣供氣項目已同當?shù)卣炗喭顿Y建設(shè)合同,該項目是公司投資遵義到思南這條主干網(wǎng)的回報起點,接下來公司供氣區(qū)域?qū)⑾蜓鼐€的新蒲新區(qū)、湄潭縣、鳳岡縣輻射,分別位于思南縣一南一北的石阡縣和德江縣也有望納入該條主干網(wǎng)的供氣范圍,甚至進一步延伸至銅仁地區(qū)的其他區(qū)域。沿中緬、中貴天然氣干線,貴州省將規(guī)劃建設(shè)多條天然氣輸送支線,思南天然氣支線僅為其中一支,公司有望以思南項目為示范工程,力爭與貴州省協(xié)商再獲取其他支線的建設(shè)運營權(quán)。

　　我們保守測算投資遵義-思南這條主干線的市場容量:僅考慮民用天然氣市場,假設(shè)滲透率50%,戶均初裝費4000元,這條主干線預(yù)期覆蓋范圍內(nèi)的初裝市場容量近55億元。假設(shè)未來10年逐步建成,年均收入約5.5億元,相對公司2014年營業(yè)收入3180萬元,屬跨越量級成長。假定戶均用氣210方/年,該主干線預(yù)期覆蓋范圍內(nèi)的天然氣銷售市場空間為5.75億方/年,預(yù)計運營期天然氣銷售毛利潤不低于0.25元/立方米,那么該條主干線的利潤空間為1.44億元/年。

　　盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.45、1.00、1.87元,對應(yīng)6月11日收盤價動態(tài)PE分別28、13、7倍。估值層面來看,當前A股燃氣板塊2015年P(guān)E為41倍,相對A股市場整體水平溢價72%,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司的行業(yè)分布結(jié)構(gòu)與A股市場存在差異,故該溢價率參考價值不高。我們統(tǒng)計了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市轉(zhuǎn)讓股票按行業(yè)劃分的平均市盈率,公司所屬能源行業(yè)板塊一年滾動市盈率均值為109倍,且該板塊僅有8家公司,樣本相對稀缺,應(yīng)享有一定溢價。

　　風(fēng)險提示:遵義-思南主干線項目建設(shè)進程慢于預(yù)期等。