1. 后動蕩時代需要建立新的投資觀念。本輪股市大動蕩已經(jīng)接近尾聲。此輪市場調(diào)整速度快、幅度大,并引發(fā)了流動性危機(jī)向其他市場傳導(dǎo)的潛在威脅。這一背景下,政府啟動了有力的救市政策。從市場表現(xiàn)看,A股市場面臨的大動蕩已經(jīng)接近尾聲,救市政策目標(biāo)基本達(dá)到。7月18日財(cái)政部副部長朱光耀的表態(tài)中傳達(dá)了兩個重要信息,和我們對市場動蕩接近結(jié)束的判斷一致。第一,監(jiān)管部門認(rèn)為這一輪動蕩已經(jīng)結(jié)束。第二,接下來的監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)該在制度安排及干預(yù)措施的退出。這一政策表態(tài)與近期證監(jiān)會發(fā)布的712意見以及相關(guān)政策相一致。從策略角度看,本輪市場大震蕩所呈現(xiàn)的核心問題是風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊際下降,以及微觀結(jié)構(gòu)惡化積累所形成的效果。后動蕩時代,市場核心矛盾和上半年相比出現(xiàn)了明顯的變化。可以確認(rèn)的是,本輪大動蕩是上下半年投資邏輯的重要分水嶺。

　　2. 回歸絕對收益時代。重新梳理A股市場2015年的運(yùn)行邏輯,A股上半年核心驅(qū)動力是風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升。因此,年初以來投資者杠桿水平出現(xiàn)快速上升。另一方面,也推動資產(chǎn)端外延式擴(kuò)張加速。這個過程中,A股市場微觀結(jié)構(gòu)快速變化,籌碼逐步集中到了市場中最樂觀的投資者手中。一個明顯的現(xiàn)象是,A股中絕對收益投資人轉(zhuǎn)而追求跑贏市場的相對收益。從這個角度講,A股在2015年上半年是相對收益的時代。市場大動蕩源于風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊際下降以及微觀結(jié)構(gòu)的惡化(參見6月22日報(bào)告《暫避險(xiǎn)灘》)。

　　后動蕩時代,微觀結(jié)構(gòu)尚未得到明顯改善,我們認(rèn)為A股的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐步穩(wěn)定在偏低的水平。這意味著A股將回歸絕對收益時代。我們認(rèn)為A股在3400點(diǎn)到4300點(diǎn)之間進(jìn)入階段性震蕩行情。對于反彈行情可以期待,但不應(yīng)該過分樂觀。A股市場難于在短期重復(fù)全面和持續(xù)性的投資機(jī)會。

　　3. 沿著三條線索找絕對收益投資機(jī)會。第一是業(yè)績明確,第二是流動性條件充分,第三是微觀結(jié)構(gòu)在此輪調(diào)整中出現(xiàn)明顯改善(充分換手)。我們按這一要求梳理的行業(yè)機(jī)會如下:第一是業(yè)績確定性較高:養(yǎng)殖、航空、醫(yī)藥;第二是具備良好的性價(jià)比:家電中的白電、公用事業(yè)及傳媒;第三是符合國家政策及產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向:機(jī)械(中國制造2025)。主題方面,建議持續(xù)關(guān)注國企改革。