投資要點(diǎn):

　　中概股再掀私有化大潮。受去年以來互聯(lián)網(wǎng)概念在A股的狂熱表現(xiàn)以及預(yù)期政策逐步放松的影響,近半年以來已經(jīng)有超過20家美國上市中概股收到公司創(chuàng)始人或者董事長(zhǎng)發(fā)出的初步的非約束性私有化要約;其中多數(shù)為長(zhǎng)期低估的TMT公司。同時(shí),政府出臺(tái)文件在上交所設(shè)立“戰(zhàn)略新興板”,為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的新興行業(yè)公司提供上市途徑;預(yù)計(jì)戰(zhàn)略新興板將吸引海外上市的低估公司回歸、允許尚處于虧損或低盈利能力的新興科技企業(yè)上市。

　　A股持續(xù)動(dòng)蕩并未阻攔中概股私有化決心。為穩(wěn)定市場(chǎng),國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)暫停新股上市,導(dǎo)致投資者擔(dān)憂私有化要求是否能成功以及回歸A股的不確定性。但是在暴跌之后,仍有兩家公司收到了來自管理層的要約,趁低價(jià)私有化降低成本。多數(shù)中概股采用“同股不同權(quán)”制度,管理層往往擁有絕大多數(shù)的投票權(quán),因此近期的私有化要約普遍溢價(jià)不高。中概股私有化未懼A股暴跌影響,由于中概股多數(shù)業(yè)務(wù)在國內(nèi)、其特有的商業(yè)模式更為國內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)同、并愿意給予更高的估值。

　　潛在私有化標(biāo)的。我們認(rèn)為具備中國特有的商業(yè)模式、長(zhǎng)期低估、流動(dòng)性較差等特征的中概股將是潛在的私有化標(biāo)的,如新浪(SINAUS)、優(yōu)酷(YOKUUS)、搜狐(SOHUUS)、迅雷(XNETUS)、鳳凰新媒體(FENGUS)、斯凱(MOBIUS)等。

　　回歸之路耗時(shí)耗財(cái)。通常,私有化完成需要3-6個(gè)月、VIE結(jié)構(gòu)拆除以及上市A股又需經(jīng)歷1-2年。同時(shí),根據(jù)美國監(jiān)管層要求,提出私有化要約的股東需全部以現(xiàn)金方式回購在外流通股;通常私有化要約背后都需要有私募股權(quán)機(jī)構(gòu)以及財(cái)團(tuán)的支持。

　　伴隨著風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。由于較低的私有化要約價(jià)格,不少中概股將面臨法律訴訟風(fēng)險(xiǎn),或?qū)⑼涎铀接谢M(jìn)程。有關(guān)VIE結(jié)構(gòu)和外資投資比例等的政策性風(fēng)險(xiǎn)?；貧wA股的路程漫長(zhǎng):較長(zhǎng)的IPO排隊(duì)時(shí)間、戰(zhàn)略新興板時(shí)間表以及上市規(guī)則的不確定性等。

　　潛在私有化套利機(jī)會(huì)。跟隨A股暴跌,多數(shù)中概股也在最近一月經(jīng)歷了股價(jià)的重挫,包括已收到私有化要約的公司。盡管目前的私有化要求都是非約束性,但我們認(rèn)為多數(shù)公司私有化將按計(jì)劃完成,A股暴跌之后,兩地市場(chǎng)估值水平仍有較大的差距,中概股回歸動(dòng)力仍在。目前,多數(shù)已收到私有化要約公司的股價(jià)在私有化價(jià)格之下(表1),或帶來潛在的私有化套利機(jī)會(huì)康達(dá)環(huán)保(6136HK,交易性買入,目標(biāo)價(jià):HKD5.0)分析師:杜威大股東通過場(chǎng)外收購二股東股份,溢價(jià)增持2.9個(gè)百分點(diǎn)?？颠_(dá)環(huán)保公告公司大股東,康達(dá)控股與二股東BaringV簽訂協(xié)議,收購其60,000,000股,價(jià)格為HK$3.85,總共對(duì)價(jià)HK$2.31億?？颠_(dá)控股為ZhaoSizhen先生全資擁有以及控制,交易完成后,大股東股份將從52.96%增至55.86%。二股東的股份將從17.61%下降至14.71%。交易價(jià)格高于前日收盤價(jià)17%。

　　本次交易將增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司的信心。首先,BaringV作為公司IPO前的PE投資者,擁有公司第二大股份,市場(chǎng)之前一直擔(dān)憂其減持影響股價(jià)。根據(jù)港交所信息,BaringV自公司14年中IPO多次場(chǎng)內(nèi)減持累計(jì)2.64個(gè)百分點(diǎn)的總股份。本次交易BaringV承諾將在完成交易后一年內(nèi)不從公開市場(chǎng)減持公司股份。我們認(rèn)為將解除市場(chǎng)之前的擔(dān)憂。其次,溢價(jià)17%收購二股東股份顯示公司大股東對(duì)公司未來發(fā)展的信心。同時(shí),本次通過二股東的大宗交易來實(shí)現(xiàn)增持不會(huì)影響公開市場(chǎng)流動(dòng)股份的占比,并不會(huì)對(duì)公司流動(dòng)性造成負(fù)面影響,對(duì)現(xiàn)有股東有利。

　　股價(jià)回調(diào)帶來機(jī)會(huì),靜待下半年擴(kuò)張?zhí)崴?。?月中起,康達(dá)股價(jià)高位回調(diào)超過30%,而其他中小環(huán)保股平均回調(diào)幅度也超過25%。我們認(rèn)為股價(jià)的回調(diào)除了反映上半年收購低于預(yù)期之外,還受到了近期香港市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。公司為完成全年目標(biāo),下半年擴(kuò)張有望提速。

　　維持交易性買入評(píng)級(jí)。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)4.13億人民幣(+40%YoY),5.61億人民幣(36%YoY)和8.18億人民幣(+52.6%YoY)?？颠_(dá)目前估值為13x15年P(guān)E?？紤]其未來2年內(nèi)生和外延增長(zhǎng),該估值下行空間有限,具有很大上行機(jī)會(huì)。我們維持目標(biāo)價(jià)5港幣,反映52%的上行空間。