策略展望:

　　全球風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)情緒上升,利好債券市場(chǎng):從上周五開始,海外市場(chǎng)出現(xiàn)了一些大幅波動(dòng):1)全球股市大跌,中國(guó)、美國(guó)及新興市場(chǎng)股市均發(fā)生暴跌;2)大宗商品價(jià)格大幅下跌,原油價(jià)格下跌,以原油價(jià)格下跌最為引人注目,同時(shí)黃金價(jià)格持續(xù)上漲;3)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券收益率下行,美債收益率下行尤其明顯,但新興市場(chǎng)國(guó)家債券收益率則有所上行;4)全球貨幣貶值,除了亞洲新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值,美元也出現(xiàn)了明顯貶值。從一系列資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)可以看出,目前全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在快速降低,避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲,國(guó)內(nèi)債券也是受益品種。

　　人民幣貶值壓力仍較大:周一尾盤人民幣匯率突然走貶,突破6.4,收于6.4044,離岸市場(chǎng)則一度突破6.5。從前幾個(gè)交易日均可以看出,央行努力將人民幣匯率維持在略低于6.4左右的水平,并會(huì)在尾盤進(jìn)行強(qiáng)勢(shì)干預(yù),以致于人民幣下午,特別是收盤前一段時(shí)間的匯率會(huì)出現(xiàn)明顯升值。但周一尾盤央行幾乎沒有進(jìn)行干預(yù),尾盤匯率上行約100個(gè)基點(diǎn)。我們認(rèn)為,結(jié)合人民幣遠(yuǎn)期匯率、人民幣實(shí)際有效匯率和其他新興市場(chǎng)國(guó)家匯率表現(xiàn),人民幣的貶值壓力仍然較大。人民幣面臨較大貶值壓力時(shí),外匯占款有持續(xù)外流的壓力,但我們認(rèn)為央行將呵護(hù)資金面的平穩(wěn),不會(huì)坐視資金價(jià)格明顯上行。7天利率2.5%以上將看到央行資金投放。逆回購(gòu)、MLF和降準(zhǔn)都是可以期待的政策組合。

　　資金面穩(wěn)中略緊+風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,繼續(xù)推薦中長(zhǎng)端利率債:目前債券市場(chǎng)正面臨避險(xiǎn)情緒上升帶來的利好與資金外流帶來的利空之間的博弈,但我們認(rèn)為,在央行的主動(dòng)維護(hù)下,資金外流對(duì)流動(dòng)性造成的影響總體可控,7天資金價(jià)格將在2.5%附近維持緊平衡,隔夜資金價(jià)格在1.8-2.0%附近。與此同時(shí),伴隨全球股市和大宗商品市場(chǎng)的大幅下跌,風(fēng)險(xiǎn)偏好的明顯下降使得債券的吸引力持續(xù)提升。資金面穩(wěn)中略緊,風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,我們認(rèn)為在此情況下,信用債應(yīng)進(jìn)一步降低杠桿,短端利率債存在一定風(fēng)險(xiǎn),而中長(zhǎng)期利率債則性價(jià)比較高,繼續(xù)推薦中長(zhǎng)端利率債,收益率曲線將平坦化。