于軍：牛市趨勢不變 目前處底部可逐步買入

　　站在這個時點上總結，這兩輪A股急跌主要基于兩個原因。

　　其一是市場預期過高，造成市場上漲過高過快，需要調整；其次，新入場資金尤其是杠桿資金對A股的波動性及風險認知不足，風險承受能力也不足，存在追漲殺跌甚至踩踏的現(xiàn)象。

　　但我們始終堅持，從長期看，A股牛市趨勢不變，邏輯也未變。

　　認識本輪牛市的第一個層次是，通常造就一輪牛市要符合三個條件：第一個條件，要有一個足夠深、時間足夠長的調整，歷史性調整才會出現(xiàn)歷史性機遇；第二，流動性要有一個顯著的改善，這個表現(xiàn)為利率處于下降通道，以及房地產(chǎn)10年大頂帶來的居民財富配置的變化；第三，隨著政策不斷加強，經(jīng)濟要在未來某個時候見底。原本應該充滿波折的慢牛行情被杠桿資金搞成了瘋牛，那么這樣一次大的波折也是必然會出現(xiàn)的。

　　認識本輪牛市的第二個層次是將中國放在自身的歷史當中。中國正處于全面改革、全面轉型和技術進步的重要時期，其重要成果必將轉化為一輪牛市當中。

　　認識本輪牛市的第三個層次是將中國放在全球競爭的大格局中，國企改革、一帶一路、亞投行等改革不斷深入和推進，表明中國國際地位的日益提升。

　　在此過程中，盡管未來美國加息以及匯率的變化是一個大的風險點，注冊制的推出也可能一起市場短期的波動，但這些都改變不了A股牛市的進程。

　　而本輪市場經(jīng)歷大調整后，目前市場已經(jīng)處于底部區(qū)域。不少價值股票跌出價值，這個從市盈率、市凈率以及股息率可以看出，可以分步建倉買入；小股票可能還會有一些調整。

　　逐步買入有價值股票 未來是成長股的盛宴

　　實際上，這波A股迅速回調也帶來了機會。從3000點開始，我們逐漸轉為樂觀，逐漸買入有盈利支撐的標的，價值股會投一部分，如金融、家電、汽車，尤其是新能源汽車等，成長股也已經(jīng)準備了好了標的。

　　如果要細數(shù)投資機會，未來這是一輪成長股的盛宴，將形成信息技術(互聯(lián)網(wǎng)和信息安全)為龍頭，高端裝備、新能源節(jié)能環(huán)保為兩翼的成長股的大牛市。而一帶一路、國企改革、成本下降是周期股參與牛市盛宴的三張請柬。

　　近期創(chuàng)業(yè)板跌幅較大，但長期來看，依然看好創(chuàng)業(yè)板，這里承載著中國經(jīng)濟轉型和創(chuàng)新的希望。創(chuàng)業(yè)板短期還需要調整，單純概念炒作的個股無法得到業(yè)績成長支撐，將難有起色，而真正好的公司有機會脫穎而出。我們會繼續(xù)挖掘細分領域的投資機會，尋找里面的好公司。

　　精彩問答：選股+選時是投資秘訣

　　提問：您管理的產(chǎn)品今年以來取得非常好的業(yè)績，獲得175.67%的高收益，名列前茅，主要原因是什么？

　　于軍：主要還是來自于公司強勢的研究和嚴格的風控。首先是選股，我們判斷這一輪主要是成長股的行情，投資標的主要選擇在信息技術、高端裝備、新能源與節(jié)能環(huán)保等領域，取得了較好的收益；其次是選時，在市場上漲過程中基本滿倉操作，在6月初判斷市場已經(jīng)有千點下調空間時果斷清倉。

　　提問：您在六月之際落袋，是出于什么判斷？

　　于軍：主要是基于對當時市場的三點判斷：第一，根據(jù)我的研究表明，牛市第一階段只是流動性改善帶來的市場估值提升，而今年以來市場漲得過快，與我的判斷產(chǎn)生很大偏差；第二，今年2月指數(shù)從3052到5178，中間沒有一次超過兩周、大于10%的像樣的調整，而我判斷這樣的調整可能出現(xiàn)在6月中下旬或7月上旬；第三，指數(shù)上漲40%多，大股票漲得很少，小股票的波動幾乎是指數(shù)的兩倍。因此如果上證指數(shù)有15-20%的調整，小股票則可能出現(xiàn)30-40%的下跌。這樣的風險是必須回避的。

　　提問：你們最信奉怎樣的投資理念及投資風格？

　　于軍：北京和聚投資堅守價值投資理念，我們認為價值規(guī)律是證券市場運行的基本規(guī)律，上市公司的內在價值決定其股價的長期趨勢，而外部環(huán)境又同時深刻影響著價格的運行過程。價值規(guī)律在中國A股市場上有著獨特的表現(xiàn)方式，尋找超額回報需要動態(tài)理解價值投資，深刻理解中國證券市場的基本運行特征。

　　我們重點研究中國的產(chǎn)業(yè)體系和資本市場的價值規(guī)律，基于團隊的基本面研究和定價能力，尋找價值發(fā)現(xiàn)過程中的上升通道，已形成主動管理、穩(wěn)中求進的投資風格。

　　提問：能否給投資者介紹下您們的選股標準？

　　于軍：北京和聚投資的投資組合構建基于：1，自下而上精選個股：A股市場投資標的較多，“弱水三千，只取一瓢”，深入篩選投資標的，核心股票需優(yōu)中選優(yōu)。投資方向上，重點選擇成長股和轉機股；2，自上而下把握主題投資機會:把握宏觀趨勢，積極占領團隊的優(yōu)勢研究領域；基于宏觀、行業(yè)和政策面的深入研究，廣泛求證，動態(tài)配置重點主題。所持股票中長期持股占2/3；兼顧行業(yè)分散和板塊均衡。

　　于軍個人簡介：北京和聚投資執(zhí)行合伙人，北京交通大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學博士，具有證券從業(yè)資格。專業(yè)研究經(jīng)歷曾任中信證券股份有限公司研究部首席策略師、首席交通運輸分析師，2005-2008年連續(xù)四年獲得“新財富”最佳分析師第一名；2010年獲得“新財富”最佳分析師市場策略第二名。中信證券股份有限公司資產(chǎn)配置委員會委員，投資委員會委員；國家開發(fā)投資公司投資委員會常設委員。曾參與中國鐵路、長江電力等大型項目。團隊建設和管理經(jīng)驗曾任中信證券股份有限公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理，中信證券股份有限公司交易與衍生品部行政負責人，董事總經(jīng)理，具體負責權益及相關領域的投資業(yè)務。(騰訊)