報告摘要:

　　經(jīng)濟疲弱、上市公司盈利平穩(wěn),情緒與資金是驅動估值和指數(shù)波動的主因。8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.7%,比上月回落0.3個百分點,降至臨界點下方,并創(chuàng)下自2012年8月以來新低;官方PMI數(shù)據(jù)的疲弱,與財新PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)相互印證,顯示經(jīng)濟在低位運行,下行壓力仍存。另一方面,上市公司業(yè)績平穩(wěn),在經(jīng)濟疲弱背景下,非金融類上市公司營收增速由-5.7%、擴大至6.3%,但凈利潤增速則由-14%、收斂至-4.8%,毛利率的改善和三費的控制以及新興產(chǎn)業(yè)相對較高的增速,為上市公司盈利的平穩(wěn)創(chuàng)造了一定的條件。

　　市場估值體系逐漸趨于均衡?？萍脊膳c傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的估值比漸趨均衡,科技股(研發(fā)占營收比重大于5%的公司)的市盈率為67倍、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)(無研發(fā)支出的公司)的市盈率為34倍,兩者估值比的歷史取值在1.5-2.5倍;另一方面,考慮到中小板和創(chuàng)業(yè)板中報凈利潤增速為17%、23%,其相對于上海主板的估值也已經(jīng)修復至2014年末的水平。因此,市場不同風格的估值體系逐步趨于中性。

　　做空力量對市場的沖擊力有所衰減,市場內(nèi)生的穩(wěn)定力量在增強。以節(jié)前最后一個交易日而言,兩融下降規(guī)?；虺?00億,但指數(shù)的回撤較小,管理層以及市場參與者內(nèi)生性的維穩(wěn)力量有所增強;考慮到期指的嚴格管控,部分活躍資金從期貨轉現(xiàn)貨的可能性也會增強。

　　目前上證指數(shù)處于底部區(qū)域附近,這一點可以從估值以及A股市場的8%左右長期收益率的測算模型中可以得到驗證。例如,如果以1664點為低點,則目前的下軌在2850點附近,如果以998點為低點,則目前的下軌在2300點附近。因此,當下點位處于底部區(qū)域的范疇,是可以接受的;同時,從經(jīng)驗看,A股市場的調(diào)整是漸進式的,暴跌需要更為恐慌因素的沖擊。目前來看,前期2850點展開的反彈,并未結束,并正在蓄勢以待回升的過程中。

　　雖然外圍美聯(lián)儲加息的不確定性,但總體來看,在管理層維持大類資產(chǎn)穩(wěn)定以及促進經(jīng)濟平穩(wěn)的導向下,市場正在蓄勢集聚回升的力量。因此,雖然市場指數(shù)仍處于較高波動率的周期,但考慮到政策面、技術面等因素,目前市場不宜過分悲觀;相反是挖掘真價值以及真成長的投資機會的時期。策略上,控制好整體風險的情況下,可做逢低布局。板塊方面,估值合理的大金融板塊,醫(yī)藥、公用事業(yè)、集成電路等業(yè)績增長良性的板塊,以及迪斯尼、核電、軍工、國改等主題,值得關注。