短期風(fēng)險(xiǎn)仍存,底部仍需要時(shí)間逐步消化。邏輯:市場(chǎng)=信念+資金。(1)資金供求。傘型配資主體9月30日之前需清理完畢,節(jié)奏上看9月18號(hào)之前中等規(guī)模的傘型預(yù)計(jì)清理完畢,9月30日所有的傘型(除投資停牌股票的例外)清理完畢。傘型清理之后,定增解禁和股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模依然較大。從資金需求來(lái)看,CPI通脹和PPI通縮使得居民配置需求增加而實(shí)體需求降低。但居民配置的持續(xù)性和引導(dǎo)性弱于企業(yè),從買(mǎi)入資金來(lái)說(shuō)目前仍不明顯。(2)政策引導(dǎo):增量需求市場(chǎng)未顯著看到,激發(fā)企業(yè)家和微觀主動(dòng)能動(dòng)性方面也待觀察。(3)人民幣貶值預(yù)期使得企業(yè)家資本支出信心薄弱,或者說(shuō)企業(yè)家信心不足也催化了人民幣貶值預(yù)期。(4)成長(zhǎng)股估值壓力仍存,從2014年1月算,龍頭股收入增長(zhǎng)和市占率增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股價(jià)漲幅。(5)鑒于清理配資,估值和業(yè)績(jī)壓力仍待消化,短期市場(chǎng)并未企穩(wěn),回落的風(fēng)險(xiǎn)依然較大,經(jīng)過(guò)第三輪下跌后中期底部在10月下旬形成的概率偏大。從這個(gè)角度看,市場(chǎng)底部之后應(yīng)該是盤(pán)整,而不是迅速大幅反彈。

　　我們偏愛(ài)現(xiàn)金較多,市值-現(xiàn)金+有息負(fù)債在150億以?xún)?nèi)的股票,整體風(fēng)格偏向于中盤(pán)。主要理由:(1)經(jīng)濟(jì)、利潤(rùn)下滑的背景下,人民幣貶值預(yù)期依然存在的背景下,權(quán)重股的重估概率偏小。(2)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng),被并購(gòu)項(xiàng)目的估值也在迅速下降,因此資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金較多的企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和轉(zhuǎn)變的空間更大,從扣除現(xiàn)金的估值來(lái)看也更為有安全性。

　　我們偏愛(ài)的主題:迪斯尼、國(guó)企改革、十三五規(guī)劃,尋找共振的公司。

　　(1)被動(dòng)賣(mài)出的下跌必然存在部分股票的定價(jià)錯(cuò)誤,我們偏愛(ài)資產(chǎn)負(fù)債表提供安全性,主題催化替代利潤(rùn)表的擴(kuò)展。(2)時(shí)間確定性高,迪斯尼2016年初開(kāi)園,符合新興消費(fèi)的宏觀主線(xiàn),迪斯尼的拓展效應(yīng)強(qiáng);國(guó)企改革方案公布之后引導(dǎo)微觀改革持續(xù)。