【每日觀點(diǎn)】現(xiàn)券利率加速下行,10Y國(guó)債進(jìn)入“2時(shí)代”。昨日資金面延續(xù)寬松,利率走低,周末降息后央行順勢(shì)下調(diào)7D逆回購(gòu)利率10bp至2.25%,打開長(zhǎng)端利率下行空間,國(guó)開債一級(jí)招標(biāo)利率大幅走低,更加速現(xiàn)券利率下行,10Y國(guó)債全面進(jìn)入2時(shí)代,中長(zhǎng)期利率債更是大幅回落4-6bp,國(guó)債期貨低開高走,債券牛市火熱行情延續(xù)。

　　10月CPI加速下挫,通縮風(fēng)險(xiǎn)升溫。9月CPI已明顯轉(zhuǎn)頭向下,10月農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格加速下行,糧食、蔬菜、豬肉等價(jià)格下滑明顯,預(yù)計(jì)10月CPI將進(jìn)一步回落至【1.3,1.5】范圍,實(shí)體價(jià)格總水平偏弱,進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)下滑壓力,通縮風(fēng)險(xiǎn)仍大于通脹。

　　大宗商品周期凜冬已至,但寒冬仍然漫長(zhǎng)。2014年來,原油、鐵礦石等價(jià)格跌至2008年以來低谷,原油是所有商品定價(jià)之錨,WTI油價(jià)在2014年暴跌近50%后,2015年再度重挫20%,新興經(jīng)濟(jì)體作為大宗商品最重要的需求方,實(shí)體需求和貿(mào)易融資需求負(fù)循環(huán)持續(xù)萎縮,產(chǎn)能供需缺口進(jìn)入艱難再平衡過程。大宗能源和礦產(chǎn)企業(yè)投資周期一般3-5年,過去的產(chǎn)能和資本開支計(jì)劃建立在油價(jià)超100美元的假設(shè)之上,2015年需求的萎縮開始影響上游資產(chǎn)負(fù)債表,真正意義上的去產(chǎn)能、去庫(kù)存、削減資本開支的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整周期才剛剛開始,從下游到上游、從價(jià)格-需求-利潤(rùn)-供需缺口-資本開支的產(chǎn)業(yè)鏈條調(diào)整十分緩慢,周期將持續(xù)3-5年,需求的萎縮使得所謂“剛性”成本的支撐也會(huì)不斷向下調(diào)整,對(duì)于大宗商品領(lǐng)域,凜冬仍然漫長(zhǎng),真正風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)刻尚未來臨,嘉能可事件遠(yuǎn)非結(jié)束,而只是開始。

　　國(guó)內(nèi)上中游減產(chǎn)周期漫長(zhǎng):(1)煤炭業(yè):煤價(jià)從2012年770元以上跌至330元,行業(yè)虧損面持續(xù)擴(kuò)大,大中型煤企虧損近80%,行業(yè)利潤(rùn)2014年下跌46%,2015年同比再度暴跌65%,過剩產(chǎn)能仍在釋放周期,產(chǎn)量同比僅降5%,行業(yè)困境短期仍難擺脫。