利率品市場觀察。

　　周三債券市場小幅調(diào)整,10年期國開150210收于3.56%,較周二上行2BP。不過當(dāng)天國債期貨調(diào)整較多,活躍合約TF1512和T1512分別下跌-0.26%和-0.46%,收盤后的絕對價格已經(jīng)明顯低于前周周五水平。

　　這種期貨明顯弱于現(xiàn)貨的局面,可能與投資者對房地產(chǎn)放松政策的預(yù)期有關(guān)。周三房地產(chǎn)行業(yè)股票逆勢拉升,保利地產(chǎn)午后一度觸及漲停,這種局面下部分投資者反推將會出臺地產(chǎn)放松政策。相應(yīng)的,國債期貨也在午后明顯走弱。最終,當(dāng)天晚間,跟房地產(chǎn)相關(guān)的新聞出臺:國管公積金最低能貸70萬,國管公積金政策有所放松。

　　的確,穩(wěn)增長對于債券資產(chǎn)不是一件好事,所以投資者對穩(wěn)增長政策的憂慮是正確的。但是2014年以來的經(jīng)驗告訴我們,現(xiàn)在一定要區(qū)分穩(wěn)增長政策和穩(wěn)增長見效。只要穩(wěn)增長政策對經(jīng)濟(jì)的拉動不及經(jīng)濟(jì)自身的下滑,那么穩(wěn)增長政策就不可怕。

　　事實上,近兩年房地產(chǎn)政策的放松并不少見,典型的比如2014年的930政策和2015年的330政策,但是回顧這類事情對市場的沖擊,由此引發(fā)的市場調(diào)整往往都是介入的機會。(20140930地產(chǎn)限貸政策放松:10年國債沖擊幅度在5BP;10年金融債券沖擊幅度在8BP;20150330地產(chǎn)政策放松:10年國債沖擊幅度在5BP;10年金融債券沖擊幅度在15BP,剝離了地方政府債沖擊)。

　　總結(jié)來說,我們認(rèn)為房地產(chǎn)放松政策并不可怕,何況周三晚間出臺的相關(guān)政策利好程度非常有限。

　　信用品市場觀察。

　　截至11月18日,已發(fā)布2015年三季報的煤炭開采和洗選業(yè)債券發(fā)行人一共81家,其中歸屬母公司凈利潤虧損的有54家,占比達(dá)66.7%。而同樣這81家發(fā)行人2014年三季度歸屬母公司凈利潤虧損的僅有33家,占比為40.7%。2015年煤炭企業(yè)的經(jīng)營壓力急劇增大。

　　從環(huán)渤海動力煤價格來看,8月下旬開始,煤炭價格重回下滑通道。煤價下行亦反映到企業(yè)經(jīng)營業(yè)績上,9月煤炭開采和洗選業(yè)利潤當(dāng)月同比增速為-59.3%,同比降幅較8月擴大7.5個百分點。

　　考慮到10月以來環(huán)渤海動力煤價格持續(xù)下跌,預(yù)計四季度煤炭企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績會進(jìn)一步下滑,虧損企業(yè)占比或進(jìn)一步增加。