外匯儲(chǔ)備下行并不等同資本外逃

　　美元升值、償還外債和配置外幣資產(chǎn)均會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降。11月美元指數(shù)上行3.4%,外匯儲(chǔ)備由此產(chǎn)生約300億美元的匯兌損失。外幣負(fù)債主動(dòng)收縮是儲(chǔ)備資產(chǎn)減少的主要原因,而外幣資產(chǎn)配置并非主導(dǎo)。外幣資產(chǎn)配置對(duì)本幣資產(chǎn)形成替代,對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)形成流動(dòng)性壓力。若境內(nèi)主體主動(dòng)降低外部杠桿,往往有助于降低社會(huì)融資成本。

　　人民幣兌美元匯率波動(dòng)加大,但仍為強(qiáng)勢(shì)貨幣

　　外匯儲(chǔ)備減少有助于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表,因此并非人民幣貶值的充分理由。隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn),人民幣存在脫鉤美元的傾向。本周外匯交易中心推出人民幣匯率指數(shù),正是全面評(píng)估人民幣幣值的重要舉措。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息后,若美元弱于市場(chǎng)預(yù)期,人民幣兌美元貶值壓力自然化解。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)僅是短期擾動(dòng),下行趨勢(shì)仍未打破

　　汽車(chē)刺激政策和雙十一促銷(xiāo)是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的主要?jiǎng)恿?而低基數(shù)是同比增速上行的重要支撐。由于經(jīng)濟(jì)規(guī)模大幅擴(kuò)張,政府力量顯得相對(duì)弱小,穩(wěn)增長(zhǎng)措施僅能減緩經(jīng)濟(jì)下行速度。短期數(shù)據(jù)企穩(wěn)并未打破經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大邏輯,后續(xù)供給側(cè)改革還將產(chǎn)生新的下行力量。

　　融資結(jié)構(gòu)表明投資需求依然低迷

　　社會(huì)融資擴(kuò)張并非源于投資需求擴(kuò)張,存量債務(wù)置換和融資套利是主要的驅(qū)動(dòng)因素。由于票據(jù)融資成本持續(xù)走低,顯著低于同期理財(cái)收益率,因此票據(jù)融資成本信貸擴(kuò)張的重要方向。企業(yè)中長(zhǎng)期信貸維持低位,影子銀行融資規(guī)模持續(xù)收縮,亦表明融資需求相對(duì)疲弱。

　　收益率若有調(diào)整,則是配置機(jī)會(huì)

　　長(zhǎng)期看,經(jīng)濟(jì)下行、杠桿高企下,存在壓低融資成本的要求;增量需求的不斷涌現(xiàn),意味著債市供求關(guān)系持續(xù)向好。短期內(nèi),貨幣再次寬松可能成為債券收益率進(jìn)一步下行的動(dòng)力,春節(jié)前降準(zhǔn)是大概率事件。若近期債券收益率有所抬升,后續(xù)由于貨幣政策放松和配置需求將重歸下行,因此相當(dāng)于提供配置機(jī)會(huì)。隨著信用風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)的展開(kāi),低信用風(fēng)險(xiǎn)品種將體現(xiàn)出更好的配置價(jià)值。若收益率出現(xiàn)調(diào)整,利率品和高等級(jí)信用品是加倉(cāng)的主要方向。