商品價(jià)格下挫內(nèi)地仍存通縮風(fēng)險(xiǎn)仍存,資源企債頻響警號

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布最新數(shù)據(jù)顯示,11月份通脹略勝市場預(yù)期,全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平按年升1.5%,高於預(yù)期漲1.4%,今年首11個(gè)月平均,全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平按年升1.4%。上月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI),按年下跌5.9%,是連續(xù)45個(gè)月下跌,略勝市場預(yù)期跌6%,今年首11個(gè)月平均,工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降5.2%,工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降6%。然而,實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)下降,隨著PPI、規(guī)模以上工業(yè)增加值乃至工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)先後公布,最終調(diào)控政策將不再保持觀望而是選擇繼續(xù)寬松。相對來說,再次降低存款準(zhǔn)備金率的概率大於降低存貸款利率。

　　石油輸出國組織(OPEC)於上周五結(jié)束會議,未能就產(chǎn)油上限達(dá)成共識。相反,組織調(diào)高產(chǎn)油預(yù)測至每日3,150萬桶,令市場擔(dān)心原油供應(yīng)進(jìn)一步上升,導(dǎo)致紐約期油跌至6年多以來新低。今次會議結(jié)果,成員未能就產(chǎn)油量達(dá)成共識,反映組織內(nèi)部出現(xiàn)巨大分歧,不排除成員國可能進(jìn)一步增產(chǎn)以搶占市場占有率,或增加油價(jià)的下行壓力。

　　國際油價(jià)跌至逼近2009年後金融海嘯的水平,多種商品指數(shù)更創(chuàng)逾10年低位,商品熊市對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響尚未浮現(xiàn),但首當(dāng)其沖的中小型能源企業(yè)的違約數(shù)字已開始急升,雖然暫時(shí)未有進(jìn)一步演化成全面違約,甚至波及大型能源公司或礦商,但仍需密切提防市場風(fēng)險(xiǎn)上升。早前一度傳出有違約風(fēng)險(xiǎn)的嘉能可(0805)信貸違約互換(CDS)日前再度急升至今年9月新興市場危機(jī)最嚴(yán)峻時(shí)的水平,作為商品衍生工具的發(fā)行商,一旦有大型礦商或交易商違約,交易對手風(fēng)險(xiǎn)及庫存將令商品交易流動性停滯,引發(fā)連鎖效應(yīng),其威力遠(yuǎn)超預(yù)期內(nèi)的一眾小型能源商違約。

　　全球能源企業(yè)在早年油價(jià)造好時(shí)累積不少債務(wù),惟現(xiàn)時(shí)情況逆轉(zhuǎn),評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾S&P)警告,一半能源垃圾債有違約風(fēng)險(xiǎn)。油價(jià)由去年中高位大跌逾60%,不少能源企業(yè)料難以償還陸續(xù)到期的債務(wù),甚至違約收場,而今年有三分一違約企業(yè)屬於能源業(yè)。標(biāo)普估計(jì),有1,800億美元(約1.4萬億港元)企業(yè)垃圾債的情況令人憂慮,為大衰退以來新高,當(dāng)中大部分屬於能源業(yè)。市場預(yù)期,明年將是相關(guān)債務(wù)爆發(fā)的高峰期,尤其美國頁巖油早幾年急速發(fā)展,令不少美國能源企業(yè)變得進(jìn)取,紛紛舉債進(jìn)行投資。除能源業(yè)外,原材料業(yè)亦是另一高危行業(yè),標(biāo)普指,金屬、礦務(wù)及鋼鐵相關(guān)行業(yè)有72%的垃圾債令人憂慮,預(yù)期這些企業(yè)將相繼出售資產(chǎn)或裁員。

　　近幾個(gè)月,美國高收益?zhèn)袌龀霈F(xiàn)拋售潮,反映一籃子高息債券走勢的SPDR巴克萊高收益?zhèn)疎TF連日急挫,跌穿2011年歐債危機(jī)時(shí)的低位。債價(jià)急跌的同時(shí),實(shí)質(zhì)違約亦開始涌現(xiàn)。據(jù)S&P統(tǒng)計(jì),截至12月初,全球企業(yè)今年以來的違約數(shù)量達(dá)到102宗,超過2008年,僅次於2009年的約240宗,其中近三分一來自油氣及能源企業(yè),又指美國11月的不良債券比例(distresseddebtratio)從10月的19.1%升至20.1%,創(chuàng)2009年9月以來新高(當(dāng)時(shí)的比例為23.5%)。標(biāo)普估計(jì),超過一半的能源相關(guān)企業(yè)、72%的礦商及精煉商已列入不良債,正面臨違約風(fēng)險(xiǎn),警告大量不良債或令明年出現(xiàn)更多違約潮。市場亦開始對高息債避之則吉,美銀美林企業(yè)主要指數(shù)反映,高息債相對國債無風(fēng)險(xiǎn)利率的信用利差正不斷擴(kuò)闊,直逼2009年金融海嘯高位,反映資金正拋售高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)債,并流向避險(xiǎn)的國債資產(chǎn)。