本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體平穩(wěn),實際消費增速小幅反彈,投資增速平穩(wěn),工業(yè)增速尚在13%以上。但細(xì)項數(shù)據(jù)顯示的信息并不那么樂觀:其一、發(fā)電量10月環(huán)比下降了-5.7%,9月環(huán)比下降了-9.4%,下滑速度很快。而2008年9、10月份發(fā)電量環(huán)比下滑-8.5%、-8.5%,與之相比,2011年的工業(yè)調(diào)整的速度比我們預(yù)期的要快。其二、雖然單月房地產(chǎn)投資增速還維持在24.5%,但商品房新開工面積迅速下滑至2%,商品住宅新開工面積本年首次出現(xiàn)負(fù)增長。其三、分國別看出口,對歐洲的出口同比增速已經(jīng)下滑至8%,對韓國、臺灣和東盟的出口增速本月也出現(xiàn)了明顯的下降。

　　基本面難言樂觀,市場反彈主要還是反映了對于資金面改善的預(yù)期。我們預(yù)期今年四季度至明年上半年在利率重置的背景下,這樣的反彈可能會多次出現(xiàn),但幅度有限。需要警惕大盤股發(fā)行以及明年1月份春節(jié)因素對于資金面的影響。現(xiàn)時各類利率均有所回落,例如一年期的國債收益率回落到2.57%的水平,7天期的銀行間拆借利率落到3.5%,票據(jù)直貼也落到7.8%左右。

　　無風(fēng)險利率下降有利于估值中樞穩(wěn)定,但經(jīng)濟(jì)和通脹的調(diào)整幅度緩慢意味著流動性放松的時點延后:對經(jīng)濟(jì)不敏感的部分非周期行業(yè)龍頭和高股息且盈利增長穩(wěn)定的股票,我們認(rèn)為四季度這類股票股價已經(jīng)見到了底部。在非周期行業(yè)中,我們相對看好種子、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、軍工的市場前景。而對于周期股而言,只有在政策出現(xiàn)實質(zhì)性放松(比如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、放松地產(chǎn)調(diào)控)的情況下,它們可能出現(xiàn)脈沖式上漲行情