市場(chǎng)展望

　　產(chǎn)能過剩行業(yè)面臨調(diào)級(jí)風(fēng)險(xiǎn):節(jié)后第一周,受資金回流的影響,信用債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模小幅回升,發(fā)行利率顯著下行。二級(jí)市場(chǎng)方面,短融、中票以及城投債的收益率普遍下行。這也應(yīng)證了我們之前提出的“節(jié)前上行,節(jié)后回落”的觀點(diǎn)。進(jìn)入1月下旬以來,上市公司進(jìn)入了業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布的密集期。從行業(yè)角度看,預(yù)警為負(fù)面(預(yù)減、續(xù)虧、首虧、略減)的行業(yè)主要集中在鋼鐵、采掘、有色金屬等強(qiáng)周期且產(chǎn)能過剩的行業(yè)。根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)企業(yè)評(píng)級(jí)的調(diào)整過程中,會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的盈利能力和長(zhǎng)期償債能力的變化。以形勢(shì)最為嚴(yán)峻的鋼鐵行業(yè)為例,目前已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的30家上市公司中,預(yù)警為正面的公司僅有5家,預(yù)警為負(fù)面的公司有25家,并且絕大多數(shù)涉及到利潤(rùn)水平的大幅虧損。我們對(duì)盈利能力出現(xiàn)明顯惡化的主體(包括13家首虧和1家預(yù)減)以及相關(guān)個(gè)券進(jìn)行了梳理。我們認(rèn)為,這些個(gè)券在2015年年報(bào)發(fā)布之后,可能面臨較大的調(diào)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)回顧

　　1)一級(jí)市場(chǎng)觀察:上周,一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模共計(jì)634億,發(fā)行規(guī)模小幅回升,發(fā)行利率顯著下行。

　　2)二級(jí)市場(chǎng)觀察:上周,短融收益率普遍下行,信用利差漲跌互現(xiàn);3年期中票收益率普遍下行,信用利差主動(dòng)收窄;5年期中票收益率普遍下行,信用利差主動(dòng)收窄。城投債收益率普遍下行。

　　3)利差觀察:當(dāng)前票據(jù)和城投的期限利差處于歷史三分之一分位。AAA和AA5年中票與短融的期限利差分別是47bp和80bp,所處分位數(shù)分別為39%和33%。AAA和AA5年城投與1年城投期限利差分別是47bp和78bp,所處分位數(shù)分別為39%和30%;3年期中票評(píng)級(jí)利差小幅下行,3年城投評(píng)級(jí)利差漲跌互現(xiàn)。3年期中票AAA與AA+、AAA與AA、AAA與AA-的評(píng)級(jí)利差所處分位數(shù)分別為25%、50%、87%。3年城投AAA與AA+、AAA與AA、AAA與AA-的評(píng)級(jí)利差所處分位數(shù)分別為1%、1%、6%;跨品種(城投-中票)利差整體仍處于歷史極低水平。AAA、AA+、AA、AA-的跨品種利差所處分位數(shù)分別為3%、3%、2%、4%。

　　4)交易所高收益?zhèn)^察:上周,交易所高收益?zhèn)鶅魞r(jià)多數(shù)上行。如11安鋼02上行0.26%,ST蒙奈倫上行3.03%,11柳化債上行0.14%,12中孚債上行0.36%,11安鋼01上行0.11%。少數(shù)高收益?zhèn)鶅魞r(jià)下行,ST毅昌01下行3.28%,11云維債下行0.93%,12新查礦下行0.53%,12西鋼債下行0.21%,11萬基債下行0.06%。

　　評(píng)級(jí)調(diào)整回顧

　　上周共有4個(gè)發(fā)債主體評(píng)級(jí)發(fā)生調(diào)整。上調(diào)主體2例。天壕環(huán)境股份有限公司主體信用等級(jí)由A+/穩(wěn)定上調(diào)為AA-/穩(wěn)定;山東水務(wù)發(fā)展集團(tuán)有限公司主體信用等級(jí)由AA/穩(wěn)定上調(diào)為AA+/穩(wěn)定。下調(diào)主體2例。亞邦投資控股集團(tuán)有限公司主體信用等級(jí)由A/負(fù)面下調(diào)為CC/負(fù)面;南京鋼鐵股份有限公司主體信用等級(jí)由AA/負(fù)面下調(diào)為AA-/穩(wěn)定。