投資要點:

　　專題:天汽模基本面分析

　　作為汽車模具行業(yè)的龍頭企業(yè),天汽模是集汽車模具設(shè)計制造和整車工藝裝備開發(fā)制造于一體的民營上市公司,規(guī)模居于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司營業(yè)收入快速增長,12年以來,毛利率和歸屬凈利潤增速穩(wěn)步提升,但15年前三季度小幅下滑。

　　預(yù)計未來公司的基本面看點在于:第一,汽車模具行業(yè)需求旺盛,助推公司業(yè)績高增長。隨著汽車銷量增速放緩,汽車市場競爭不斷加劇,新車投放和舊車改款將進一步加快,由此帶動汽車模具需求提升。公司在模具業(yè)務(wù)方面也不斷加大投入,未來模具業(yè)務(wù)有望保持較快增長。第二,海外業(yè)務(wù)將成為重要增長點。13年設(shè)立的德國子公司充分發(fā)揮歐洲市場開拓及售后服務(wù)功能。未來公司計劃在北美、印度地區(qū)建廠,拓展全球戰(zhàn)略布局。第三,沖壓件業(yè)務(wù)值得關(guān)注。公司參股的武漢實業(yè)在國內(nèi)首開熱成型沖壓生產(chǎn)線,產(chǎn)品性能優(yōu)良,獲得客戶廣泛信賴,未來可能帶動公司沖壓件業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　總體來看,公司基本面穩(wěn)定,模具業(yè)務(wù)發(fā)展和海外市場擴張是未來主要看點。天汽模4.2億可轉(zhuǎn)債,募集資金將全部用于汽車用、大型多工位級進模具的開發(fā)制造及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化項目。未來盈利波動的影響因素有:宏觀經(jīng)濟放緩、匯率風(fēng)險等。

　　股市穩(wěn)步回暖,轉(zhuǎn)債反彈

　　上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)反彈3.4%,上證綜指上漲3.49%,滬深300上漲2.96 %,中小板指數(shù)上漲4.93%,創(chuàng)業(yè)板指上漲5.44%。

　　節(jié)后因正股上漲和轉(zhuǎn)債發(fā)行密集期過去,轉(zhuǎn)債和EB 個券迎來普漲。格力轉(zhuǎn)債漲幅居前,達到5.1%,其次為電氣轉(zhuǎn)債、三一轉(zhuǎn)債和國貿(mào)轉(zhuǎn)債,漲幅在4.2%-4.9%之間,藍標(biāo)轉(zhuǎn)債、九洲轉(zhuǎn)債、清控EB 和寶鋼EB 漲幅在3%-4%左右,而廣汽轉(zhuǎn)債、國盛EB、天集EB、國資EB、歌爾轉(zhuǎn)債等漲幅在3%以內(nèi)。

　　轉(zhuǎn)債市場策略:估值制約表現(xiàn),適量參與

　　轉(zhuǎn)債價格從趨同到分化。經(jīng)過16年1月的“殺估值”,轉(zhuǎn)債價格明顯下跌,但也將此前過高的轉(zhuǎn)股溢價率壓縮,高達130-140元的價格剛性被打破后,部分個券債性顯現(xiàn)、價格重回110元以下區(qū)間,轉(zhuǎn)債和EB 的配置機會逐步醞釀。

　　估值仍不便宜,適量參與。但是2月以來,轉(zhuǎn)債一級發(fā)行空窗,加上股市企穩(wěn),轉(zhuǎn)債溢價率再度擴大,目前平均溢價率又回到50%-60%,而債性個券僅國盛、國資、天集和三一,其余大部分個券同時面臨很高的轉(zhuǎn)股溢價率和20%以上的純債溢價率。這意味著當(dāng)前轉(zhuǎn)債和EB 估值仍不便宜,長期投資性價比不高,建議適量參與。

　　分級A 投資策略:配對轉(zhuǎn)換仍有套利機會

　　上周分級A 隱含收益率穩(wěn)定在4.72%,但市場份額下滑至520億份,或與折價套利有關(guān)。隱含收益率并未回升,而流動性始終不見起色,加上分級A 價格溢價交易情況并未明顯改善,長期投資性價比仍不高。

　　近期股市企穩(wěn),債市利率震蕩,使得當(dāng)前分級A 債券價值一般;分級A 價格溢價現(xiàn)象存在,母基金也面臨凈值波動,使得其期權(quán)價值下降;因此,短期內(nèi)分級A 操作主要看配對轉(zhuǎn)換價值帶來的套利機會。整體折價率目前均在1.5%以內(nèi),而帶路A、成長A 級、國防A 的整體溢價率在2%-3%之間,可適當(dāng)關(guān)注。

　　(風(fēng)險提示:經(jīng)濟下行、貨幣政策預(yù)期變化、股市波動、匯率波動)