投資要點(diǎn):

　　1月進(jìn)出口數(shù)據(jù)低于預(yù)期。人民幣統(tǒng)計(jì)口徑下,1月出口金額同比下降6.60%,由正轉(zhuǎn)負(fù),去年12月數(shù)值為2.30%;1月進(jìn)口金額同比下降14.40%,降幅較去年12月擴(kuò)大10.40%。1月出口下降主要原因是全球經(jīng)濟(jì)低迷,外需疲軟。1月中國(guó)出口數(shù)據(jù)的下滑也可以看出人民幣貶值對(duì)拉動(dòng)出口的邊際利好開始遞減。由于人民幣缺乏長(zhǎng)期貶值的基本面,目前也有穩(wěn)住的跡象,我們認(rèn)為未來數(shù)月中國(guó)出口形勢(shì)很難明顯改善。1月進(jìn)口數(shù)據(jù)惡化的原因,我們歸結(jié)為以下三點(diǎn):(1)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行,內(nèi)需疲軟(2)人民幣過去數(shù)月的貶值對(duì)進(jìn)口形成負(fù)面影響(3)1月企業(yè)生產(chǎn)積極性或不高也可能是拖累進(jìn)口的原因。人民幣貶值具有不可持續(xù)性,而企業(yè)的生產(chǎn)積極性屬于季節(jié)性因素。因此未來進(jìn)口數(shù)據(jù)有望改善。

　　1月信貸投放迎來開門紅。1月新增人民幣貸款為2.51萬億元。原因可能有如下三點(diǎn):(1)基建項(xiàng)目貸款較多(2)房貸較多(3)企業(yè)因?yàn)槿嗣駧艃睹涝馁H值預(yù)期,出于財(cái)務(wù)管理的需要,可能將部分美債提前償還,轉(zhuǎn)變成了人民幣貸款。我們認(rèn)為1月信貸投放量大,季節(jié)性因素占了主導(dǎo)原因。

　　考慮到1月CPI創(chuàng)下5個(gè)月以來新高,1月PPI同比降幅也明顯縮窄且創(chuàng)下從去年7月以來的新高,我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)釋放。另外,1月信貸數(shù)據(jù)大大超出預(yù)期,2月數(shù)據(jù)是否恢復(fù)正常還有待觀望。再加上兩會(huì)召開前市場(chǎng)可能迎來地方債供給高峰,我們認(rèn)為利率債收益率上行概率大于下行概率。建議投資者等待收益率回調(diào)到位以后的機(jī)會(huì)?；卣{(diào)以后即是好的買點(diǎn),請(qǐng)耐心等待。

　　上周公開市場(chǎng)操作“天天見”。上周周一到周五,央行公開市場(chǎng)每日進(jìn)行一次7天期逆回購(gòu)操作,中標(biāo)利率保持不變?yōu)?.25%,共投放資金1400億。上周逆回購(gòu)到期資金量較大,周二到周日均有逆回購(gòu)到期,單周共回籠資金達(dá)7150億。因此,上周央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)和逆回購(gòu)到期操作共計(jì)凈回籠資金5750億元。上周五,央行對(duì)20家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了MLF操作,共計(jì)1630億,并且下調(diào)6個(gè)月期利率至2.85%,下調(diào)1年期利率至3.00%。上周資金面較寬裕。

　　上周一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債和政策性金融債合計(jì)發(fā)行了1200億元,共計(jì)13支。其中國(guó)債4支,金額600億元;政策性金融債國(guó)開債6支,金額400億元;政策性金融債非國(guó)開債(包括進(jìn)出口債和農(nóng)發(fā)債)3支,金額200億元。上周一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況較好,大部分關(guān)鍵期限國(guó)債和政策性金融債中標(biāo)收益率低于前一交易日中債收益率。

　　上周二級(jí)市場(chǎng)利率債到期收益率漲跌互現(xiàn),短端收益率下行,中長(zhǎng)端收益率上浮。2月19日,中債國(guó)債1Y、3Y、5Y、7Y、10Y到期收益率分別為2.25%、2.57%、2.70%、2.87%、2.83%,相比2月14日分別下行5BP、下行1BP、上行2BP、上行2BP、持平。