PMI先行指數(shù)顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能依舊疲弱。2月份,制造業(yè)PMI為49%,比上月小幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn),降幅比去年同期擴(kuò)大,低于市場(chǎng)預(yù)期?；芈渲饕且?yàn)?一是國(guó)內(nèi)需求偏弱,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩。二是由于年初大宗商品價(jià)格回升,企業(yè)補(bǔ)庫存的需求增加,導(dǎo)致前期采購(gòu)量增加,而當(dāng)期采購(gòu)量減少。三是每年春節(jié)當(dāng)月制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)大多有所減少,市場(chǎng)供需放緩。從供給端來看,目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際上還是去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿過程之中,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力依舊不足,下行壓力依然較大。

　　為什么央行會(huì)在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)選擇降準(zhǔn)?降準(zhǔn)的必要性從未改變:結(jié)構(gòu)性工具代替不了普惠性的降準(zhǔn),并且除了降準(zhǔn),未來央行必然會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)長(zhǎng)期限基礎(chǔ)貨幣的投放。同時(shí),短期降準(zhǔn)的內(nèi)在必要性在不斷上升:央行持續(xù)滾動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣壓力較大,且3月利率債供給壓力較大,央行此次的降準(zhǔn)可能也是為了兩會(huì)期間赤字率擴(kuò)大提前做準(zhǔn)備,降低市場(chǎng)沖擊。最后近期匯率企穩(wěn),當(dāng)前時(shí)點(diǎn)應(yīng)該是1月以來降準(zhǔn)最好的時(shí)點(diǎn):市場(chǎng)對(duì)央行的信心和1月相比明顯提升,當(dāng)前人民幣追求的是對(duì)一籃子貨幣的相對(duì)穩(wěn)定,而2月以來,人民幣對(duì)歐元一直在持續(xù)升值,追求CFETS匯率指數(shù)穩(wěn)定的人民幣也需要對(duì)美元的適度貶值。預(yù)計(jì)全年至少有5次降準(zhǔn)。

　　近期資金面可能仍然缺乏驚喜,繼續(xù)維持不溫不火的狀態(tài)。資金外流并沒有結(jié)束,即便考慮到央行降準(zhǔn)釋放7100億流動(dòng)性,本周仍將凈回籠資金2200億。資金利率向下突破可能還是需要等待降息(逆回購(gòu)利率下調(diào)或存貸款利率下調(diào))或經(jīng)濟(jì)快速下滑帶來的需求衰退。由于當(dāng)前工業(yè)領(lǐng)域通縮嚴(yán)重,經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大,雖然存款利率已經(jīng)處于歷史最低,但銀行普遍還是選擇上浮30%左右,所以降息仍然是必要選擇。

　　3月債券市場(chǎng)可能仍將維持窄幅震蕩。首先市場(chǎng)對(duì)于通脹較為擔(dān)憂,2月PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)在2014年7月后再次達(dá)到50以上,反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于未來價(jià)格上漲的擔(dān)憂,且即將公布的2月通脹數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將達(dá)2.1%,加大市場(chǎng)預(yù)期的不確定性。其次,一二線樓市價(jià)格持續(xù)暴漲,加上短期通脹數(shù)據(jù)相對(duì)較高,且人民幣貶值的壓力并沒有解除,將影響到短期市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策放松的預(yù)期。短期資金成本向下突破概率偏低,限制收益率的下行。但收益率也難以上行,衰退時(shí)寬松導(dǎo)致資金面寬松,這條主要邏輯將貫穿2016年。經(jīng)濟(jì)下行和價(jià)格下行將逐步確認(rèn),債市慢牛格局未變。