多因素導(dǎo)致的供應(yīng)減少,豬肉價(jià)格短期上漲,但不會(huì)帶來通脹系統(tǒng)性抬升

　　春節(jié)過后,本該處于消費(fèi)淡季的豬肉價(jià)格不減反增。3月豬肉價(jià)格繼續(xù)上漲,3月第三周價(jià)格漲至29.26元/公斤,創(chuàng)2012年以來豬肉價(jià)格新高。此次豬肉價(jià)格的上漲為多因素共同刺激。主要由于豬肉供給的結(jié)構(gòu)性不足。1、去年冬天的極寒天氣與今年春天的倒春寒引發(fā)仔豬腹瀉疫情,雖然疫情整體可控,但仔豬死亡率依然很高。2、長(zhǎng)期虧損導(dǎo)致母豬存欄量處于低位。3、環(huán)保因素使得中小養(yǎng)殖場(chǎng)被淘汰。

　　豬周期在2012年之前較長(zhǎng)。但是隨著近幾年1、生豬養(yǎng)殖加工集中度提高;2、技術(shù)進(jìn)步帶來的母豬產(chǎn)仔和成活率提高;3、國(guó)家收儲(chǔ)制度完善。豬周期的時(shí)間逐漸縮短,并且變得不是特別明顯。判斷是否補(bǔ)欄的主要指標(biāo)為豬糧比,即豬肉價(jià)格與糧食價(jià)格之間的比值。當(dāng)豬糧比上升時(shí),農(nóng)戶有利可圖,便會(huì)補(bǔ)欄,反之,則會(huì)減少。

　　能繁母豬存欄量對(duì)CPI的影響以及其傳導(dǎo)機(jī)制。從相關(guān)關(guān)系看,能繁母豬存欄量與豬肉價(jià)格存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系,并且后者一般滯后前者5個(gè)月左右時(shí)間,基本上為豬仔的生長(zhǎng)周期。同時(shí)豬肉價(jià)格對(duì)CPI的同比拉動(dòng)和CPI食品分項(xiàng)中豬肉項(xiàng)保持高度相關(guān)性。因此我們可以根據(jù)能繁母豬存欄量推測(cè)豬肉價(jià)格的變化,從而得到CPI食品分項(xiàng)中豬肉的變化,最后可以推導(dǎo)出豬肉價(jià)格對(duì)CPI整體的拉動(dòng)作用。2015年3月份,食品:肉禽及其制品:豬肉對(duì)CPI同比拉動(dòng)為0.59個(gè)百分點(diǎn)。

　　總體來看,今年年初豬價(jià)上漲是多重因素造成供給減少的結(jié)果。在目前豬糧比處在歷史高位,養(yǎng)殖戶的利潤(rùn)逐漸走高的情況下,未來養(yǎng)殖戶將加大補(bǔ)欄的力度。但是目前能繁母豬存欄量仍然處在歷史低位。從補(bǔ)欄到生豬大量上市仍然存在一定的時(shí)滯。我們預(yù)計(jì)生豬價(jià)格在年中之前仍會(huì)存在溫和上漲的可能。預(yù)計(jì)三季度隨著生豬大量入市,價(jià)格會(huì)出現(xiàn)回落。從豬肉價(jià)格對(duì)CPI的影響來看,從去年下半年開始,豬肉對(duì)CPI的帶動(dòng)基本在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右,對(duì)目前2.3%的通脹水平影響不會(huì)變大。

　　投資策略

　　政策因素致季末流動(dòng)性短期收緊。上周,臨近季末,流動(dòng)性收緊主要因素為央行改變對(duì)商業(yè)銀行的季末考核方式。從原來的只考核貸款變?yōu)榭己怂匈Y產(chǎn),包含貸款,委貸,銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的拆借。此考核機(jī)制的變化導(dǎo)致銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)拆借的減少,表現(xiàn)在市場(chǎng)上則是銀行流動(dòng)性尚可,而非銀機(jī)構(gòu)則感到明顯收緊。央行為維穩(wěn)資金市場(chǎng)也在上周最后兩天逆回購(gòu)放量,助非銀機(jī)構(gòu)度過季末。我們預(yù)計(jì)進(jìn)入4月后,銀行在銀行間市場(chǎng)的拆借會(huì)重回正常水平,市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)重回寬裕。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,每季度的MPA考核仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來一定的波動(dòng),但是隨著摩擦成本的較低,我們認(rèn)為像此次流動(dòng)性大幅收緊的情況再次出現(xiàn)的可能性較低。