國(guó)債期貨策略。

　　方向性策略:我們提出二季度債券策略以“進(jìn)攻為主”,利率將破2.5%。而且目前超越中性水平的曲線斜率透支著過于樂觀的基本面預(yù)期,在10年下行彈性更大的情況下,牛平可期。周度來看,我們對(duì)10年的短期目標(biāo)價(jià)依舊設(shè)定為2.75%,按照曲線走平的判斷,TF1606的理論價(jià)格范圍是101.08-101.29,T1606的理論價(jià)格范圍是100.04-100.84。

　　期現(xiàn)套利策略:(1)IRR策略:對(duì)于1606,目前5年活躍現(xiàn)券對(duì)應(yīng)的最大IRR水平在-2.03%左右,而10年活躍現(xiàn)券對(duì)應(yīng)的最大IRR水平-3.44%左右。目前的資金成本在2.32%左右,因此IRR策略無空間。

　　(2)基差策略:過去兩周期現(xiàn)走勢(shì)出現(xiàn)背離后修復(fù)的現(xiàn)象:TF1606在3.21-3.25弱于現(xiàn)券,而在3.28-4.1強(qiáng)于現(xiàn)券;T1606在3.21-3.25強(qiáng)于現(xiàn)券,而在3.28-4.1略弱于現(xiàn)券。目前看,TF1606和現(xiàn)券走勢(shì)已修復(fù)至同步,而T1606在最近兩周收益率上行2BP的情況下上漲了0.19%,還存在修復(fù)需求。因此,從同步性角度看,應(yīng)做多T1606交割券的基差。

　　從收益率判斷的角度看,對(duì)于TF1606,做空150019.IB(久期較短)的基差而做多160002.IB(久期較長(zhǎng))的基差;對(duì)于T1606,做空160006.IB(久期較短)的基差而做多160004.IB和150023.IB(久期均較長(zhǎng))的基差。

　　跨期策略:(1)跨期價(jià)差投機(jī)策略:3月期間,5年跨期價(jià)差由-0.40變化為-0.51,10年跨期價(jià)差由-0.55變化為-0.83。

　　(2)做空跨期價(jià)差并持券交割:對(duì)于5年品種,近月交割能拿到160002.IB是最理想的,其遠(yuǎn)月交割時(shí)應(yīng)選擇140024.IB;對(duì)于10年品種,近月交割后應(yīng)及時(shí)換券到160006.IB,以最小化虧損。其中近月交割如果拿到150023.IB,換券至160006.IB可以獲取單位1.2943的收益,足以覆蓋資金成本。

　　跨品種策略:目前,從現(xiàn)券來看,10年和5年國(guó)債收益率利差37BP,超越了2013年以來20BP的中性水平,透支了對(duì)經(jīng)濟(jì)樂觀的預(yù)期,我們認(rèn)為曲線將迎來牛平。而從期貨看,T1606對(duì)應(yīng)的收益率水平和TF1606對(duì)應(yīng)的收益率水平利差是27BP,主要原因是T1606存在一定的超漲。因此,短期看,如果期現(xiàn)走勢(shì)同步性修復(fù),則先做陡曲線;但拉長(zhǎng)策略周期來看,10年的彈性優(yōu)于5年,做平曲線能獲得不錯(cuò)的收益。

　　利率互換策略。

　　方向性策略:基于未來一周國(guó)債收益率下行的判斷,我們預(yù)測(cè)未來一周IRS-Repo1Y在2.25-2.30區(qū)間,IRS-Repo5Y在2.55-2.60區(qū)間。

　　回購養(yǎng)券+IRS:4月將有首季稅款繳納,加之外匯占款形勢(shì)難言樂觀,流動(dòng)性管理仍不可掉以輕心。預(yù)計(jì)收益空間仍可達(dá)到40-45BP。

　　期差(Spread)交易:基于現(xiàn)券曲線牛平的判斷,我們認(rèn)為1×5變平交易仍是較好的策略。

　　基差(Basis)交易:未來資金面將有所緩解,可以做多兩者基差。