4月7日,央行公布3月外匯儲備數(shù)據(jù),3月外儲余額為32126億美元,較2月上升103億美元。

　　我們認(rèn)為:

　?、偃ツ昴甑准澳瓿跻詠?匯率制約貨幣政策的擔(dān)憂,得到暫時緩解。外匯儲備結(jié)束了連續(xù)4個月規(guī)模收縮,5個月以來首現(xiàn)正增長,這一方面在于耶倫就美元加息表態(tài)“鴿派”;另一方面在于經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)的市場預(yù)期漸濃:1月以來通脹處于上升通道、3月制造業(yè)PMI指數(shù)50.2%,較2月上升1.2個百分點,結(jié)束連續(xù)7個月的收縮態(tài)勢并重回榮枯線以上。去年年底至今年年初以來,匯率貶值制約貨幣政策的擔(dān)憂,至此得到暫時緩解。目前債市主要矛盾落到了短期基本面預(yù)判上,尤其是對CPI回升趨勢和幅度的預(yù)期出現(xiàn)分化,這也是債市震蕩的主要糾結(jié)之處。

　?、跓o需擔(dān)心CPI上行觸發(fā)貨幣政策收緊。1)CPI同比影響債市基準(zhǔn)利率的機(jī)制主要有兩條,一是CPI同比直接構(gòu)成債市基準(zhǔn)利率,二是CPI同比左右貨幣政策方向,從而通過流動性途徑影響債市基準(zhǔn)利率。2)我們認(rèn)為短期內(nèi)CPI持續(xù)上行已成市場共識,因此當(dāng)前10Y國債和國開YTM已部分priceinCPI同比上行信息;而對CPI上行持續(xù)幅度和持續(xù)時間的判斷,市場尚存分歧。正因如此,對貨幣政策會否因CPI上行而轉(zhuǎn)向收緊,市場尚存不同預(yù)期。3)我們預(yù)期3月CPI同比2.5,年內(nèi)CPI同比大概率低于3,且高點出現(xiàn)在2季度?？紤]到貨幣政策存在滯后性,即便是為了對沖CPI走高的緊縮貨幣政策也應(yīng)該在一季度開展,而不會等到CPI下行時再來收緊,這顯然與強(qiáng)調(diào)金融體系穩(wěn)定的政策框架相矛盾。由此我們得出結(jié)論,年內(nèi)貨幣政策依然維持適度寬松,強(qiáng)調(diào)內(nèi)外金融環(huán)境穩(wěn)定。

　?、?月中下旬將密集公布3月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù),市場觀望情緒或可得到緩解。4月11日將出3月份PPI和CPI數(shù)據(jù),4月13日將出新增人民幣貸款、M0、M1、M2、社會融資規(guī)模等金融數(shù)據(jù),4月14日將出全社會用電量,4月15日將出3月GDP增速數(shù)據(jù)等。事實上,不論從理論邏輯支撐、還是實證數(shù)據(jù),均指明了這樣的事實:短期GDP增速和CPI之間因存在互為因果內(nèi)生機(jī)制,較難決斷兩者趨勢,即便GDP增速和CPI同比同向上,也依然不能斷定經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)。我們需要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)增長動力數(shù)據(jù),建議更多關(guān)注PPI、中長期貸款余額、社會用電量指標(biāo)。